Warsh und die Fed: Streit um das richtige Inflationsmaß

Kevin Warsh, Kandidat für den Vorsitz der US-Notenbank Federal Reserve, hat bei seiner Bestätigungsanhörung im Senat einen neuen Inflationsrahmen gefordert. Sein bevorzugtes Maß – der sogenannte „Trimmed Mean" (getrimmter Mittelwert) – steht jedoch in der Kritik. Denn die Methodik hat in der Vergangenheit entscheidende Inflationssignale übersehen.

Die Debatte dreht sich um eine grundlegende Frage: Welche Kennzahl misst die „wahre" Inflation am besten? Die Antwort darauf hat weitreichende Konsequenzen für die Zinspolitik der Fed – und damit für Millionen von Verbrauchern und Investoren weltweit.

Unterschiedliche Messverfahren, unterschiedliche Ergebnisse

Die Inflationsdaten für Februar verdeutlichen das Dilemma besonders anschaulich. Die von der Fed bevorzugte Messgröße – der Preisindex für persönliche Konsumausgaben (PCE) – lag fast einen Prozentpunkt über dem Zielwert der Zentralbank von 2%. Gleichzeitig lieferten verschiedene alternative Berechnungsmethoden sehr unterschiedliche Ergebnisse.

Die Dallas Federal Reserve, die den von Warsh favorisierten Trimmed-Mean-Ansatz anwendet, ermittelte für Februar eine Inflationsrate von lediglich 2,3% – nahe am Zielwert. Bei dieser Methode werden Ausreißer aus der Berechnung herausgenommen, etwa ein annualisierter Preissprung von 384% bei Umzugsdienstleistungen oder ein annualisierter Einbruch von 50% bei Taschenrechnern und Schreibmaschinen. Das Center for Inflation Research der Cleveland Fed hingegen, das sich auf das Median-Tempo der Preissteigerungen konzentriert, kam zu einem Ergebnis nahe am Gesamtwert des Bureau of Economic Analysis. Ein komplexeres statistisches Modell der New York Fed deutete sogar darauf hin, dass sich der zugrunde liegende Inflationstrend mit 3,1% noch verschlechterte.

Omair Sharif, Präsident und Gründer von Inflation Insights, äußerte sich kritisch zu Warshs Ansatz. Die Vorstellung, dass ein „wahres" Maß für die zugrunde liegende Inflation greifbar sei und von der Fed bisher übersehen wurde, „klang wie von jemandem, der schon länger nicht mehr im Gebäude war und sich seit seinem Ausscheiden aus der Fed im Jahr 2011 nach einer Amtszeit als Gouverneur nicht mehr mit der Inflationsforschung befasst hat", sagte Sharif. Er wies zudem darauf hin, dass der Trimmed Mean derzeit die niedrigste Inflationsrate unter den gängigen Messverfahren aufweise – was zwar besser mit den von Präsident Donald Trump erwarteten Zinssenkungen vereinbar sei, aber auch die Ausweitung und Beschleunigung der Inflation im Jahr 2021 verpasst habe.

Bewährte Kennzahlen haben ihre Vorteile

Krishna Guha, Vizevorsitzender von Evercore ISI, betonte in einer Analyse zu Warshs Äußerungen den Wert etablierter Messgrößen. Der Vorteil, an bewährten Kennzahlen wie dem Kern-PCE festzuhalten, bestehe darin, „dass diese am Markt besser bekannt sind und sich möglicherweise einfacher erklären lassen, ohne zu sehr auf Statistiken verweisen zu müssen". Während der Kern-PCE als besserer Indikator für den Inflationstrend gilt, verwendet die Fed für ihr offizielles 2%-Ziel den Gesamt-PCE.

Warsh schlug bei seiner Anhörung keine expliziten Änderungen an diesem Ziel vor. Er sagte jedoch, der Fokus solle „links vom Dezimalpunkt" liegen – was auf eine Toleranz für eine Inflation hindeutet, die ein gewisses Maß über dem Zielwert liegt. Seine Entschlossenheit, das zu bekämpfen, was er als „Tyrannei des Status quo" bezeichnete, bedeutet laut Beobachtern jedoch nicht, dass neue Rahmen und Instrumente leicht zu entwickeln oder erfolgreich sein werden.

Die Fed ist schwer zu verändern

Die institutionelle Trägheit der Fed ist ein zentrales Hindernis für Warshs Reformpläne. Die Notenbank besteht aus dem in Washington ansässigen Board of Governors, einem einflussreichen Stab von Ökonomen, 12 Regionalbanken mit eigenem Personal und eigenen Philosophien sowie einem Netzwerk ehemaliger Beamter. Der amtierende Vorsitzende Jerome Powell teilt zwar einige von Warshs Kritikpunkten an den Kommunikationsinstrumenten der Fed, stieß jedoch weitgehend auf Ablehnung bei anderen Entscheidungsträgern und Mitarbeitern, als er im vergangenen Jahr Änderungen vorschlug.

Das Denken innerhalb der Fed ist jedoch nicht vollständig starr. Als viele Mainstream-Ökonomen 2022 argumentierten, dass schnelle Zinserhöhungen massive Arbeitslosigkeit riskierten, zeigten Untersuchungen von Gouverneur Christopher Waller und dem Stabökonomen Andrew Figura auf, warum dies unwahrscheinlich war – und halfen den Entscheidungsträgern, ihre Bedenken zu zerstreuen. Die Fed führte im Jahr 2020 sogar einen völlig neuen Rahmen ein, der zeigte, dass sie neue Ideen übernehmen kann. Dieser Rahmen wurde jedoch erst im vergangenen Jahr wieder verworfen, da er die Inflation genau im falschen Moment heruntergespielt und die Reaktion der Entscheidungsträger verzögert hatte.

Ähnlich wie die Powell-Fed darauf wettete, wirtschaftliche Ergebnisse verbessern zu können, indem sie eine zu niedrige Inflation ankurbelte, setzt Warsh darauf, die Grenzen eines inflationsfreien Wirtschaftswachstums mit niedrigeren Zinsen austesten zu können. Sein Argument: Künstliche Intelligenz werde die Produktivität steigern und damit Spielraum für eine lockerere Geldpolitik schaffen.