SEC warnt Asset Manager vor Zusammenarbeit bei Aktivisten-Kampagnen
US-Wertpapieraufsicht verzichtet auf Durchsetzung, mahnt aber nach Exxon-Untersuchung zu mehr Vorsicht.
Die US-Wertpapieraufsicht SEC hat Schritte unternommen, um zu verhindern, dass Asset Manager zusammenarbeiten, um die Unternehmenspolitik zu beeinflussen. Zuvor hatte die Behörde die Rolle von BlackRock, Vanguard und State Street bei der Absetzung von ExxonMobil-Vorständen im Jahr 2021 untersucht. Die Securities and Exchange Commission verzichtete zwar darauf, Durchsetzungsmaßnahmen gegen einzelne Asset Manager einzuleiten, warnte jedoch, dass sie „ernsthafte Bedenken hinsichtlich des Verhaltens" einiger Fondsmanager hege, die an der Climate Action 100+-Koalition (CA100+) teilgenommen hatten.
Die SEC erklärte, Asset Manager sollten sich vor ähnlichen Bemühungen in Zukunft hüten, da sie sonst strengeren Regeln unterliegen könnten, die für activistische Investoren gelten. Dieser Schritt ist die neueste Initiative der Trump-Administration und des SEC-Vorsitzenden Paul Atkins, den Einfluss der Aktionäre auf börsennotierte Unternehmen zu schwächen. Dazu gehört auch die Verringerung des Einflusses von Proxy-Beratungsunternehmen und großen passiven Managern wie BlackRock und Vanguard.
Gleichzeitig hat Atkins versucht, die Berichtspflichten für Unternehmen zu erleichtern. Dazu zählen Vorschriften, die die Häufigkeit der Finanzberichterstattung von quartalsweise auf halbjährlich reduzieren würden. Im vergangenen Monat schlug die SEC zudem vor, ihre Aufsicht über Aktionärsvorschläge abzuschaffen und die Zuständigkeit für die Überwachung von Anlegerempfehlungen gegenüber Verwaltungsräten an die Bundesstaaten zu übertragen.
Hintergrund: Der Exxon-Fall und die Folgen
Republikaner und Wirtschaftsverbände haben die drei großen Fondsmanager seitdem im Visier. Auslöser war, dass diese gemeinsam mit dem activistischen Hedgefund Engine No. 1 drei Sitze im Verwaltungsrat eines Ölunternehmens bei einer Hauptversammlung ersetzt hatten. Alle drei Investmentgruppen haben ihre Teilnahme an Klimagruppen in den letzten Jahren entweder eingestellt oder reduziert. Zuvor waren sie von republikanisch kontrollierten Staatsregierungen untersucht oder boykottiert worden, die gegen die Verwendung von Umwelt-, Sozial- und Governance-(ESG)-Faktoren beim Investieren protestierten.
Die SEC eröffnete ihre Untersuchung im vergangenen Jahr, nachdem Donald Trump das Präsidentenamt gewonnen und die Führung der Kommission gewechselt hatte. Es sollte ermittelt werden, ob Asset Manager, darunter BlackRock und die Investmentmanagement-Sparte von State Street – beide Mitglieder der CA100+ – sowie Vanguard „Gruppen" bildeten und ihre Stimmabgaben koordinierten. Das ist relevant, da passive Investoren einer deutlich leichteren Regulierung unterliegen als Aktivisten, die zusammenarbeiten, um Unternehmen zu übernehmen oder zu beeinflussen. Insbesondere verwenden sie eine Kurzversion des Formulars 13G zur Meldung ihrer Beteiligungen, anstatt des umfangreicheren Formulars 13D.
Im Jahr 2025 versuchte die SEC, Asset Manager, die sich mit Unternehmen zu Umwelt- und Sozialthemen auseinandersetzten, zum Ausfüllen des Formulars 13G zu verpflichten. Dies führte zunächst dazu, dass einige Fonds Treffen mit Unternehmen reduzierten. Im vergangenen Monat klärte die SEC auf, dass routinemäßige Gespräche mit Unternehmen nicht die Leitlinien von 2025 auslösen würden.
„Nahe daran vorbei agiert"
Im Exxon-Fall sagte ein SEC-Beamter: „Es scheint uns, als hätten die Beteiligten am Feld sehr nahe daran vorbei agiert, nicht mehr passiv zu sein – stattdessen wären sie berechtigt gewesen, ihre Anteile gemäß 13G zu melden." Exxon lehnte eine Kommentierung ab. Der Beamte fügte hinzu, dass die Kommission es vorgezogen habe, nicht länger zu untersuchen, sondern den Bericht vor den Vorbereitungen für die Proxy-Saison 2027 herauszugeben, wenn viele große öffentliche Unternehmen ihre Jahreshauptversammlungen abhalten und Aktionärsabstimmungen stattfinden. Den Mittwochbericht, der „unsere Erkenntnisse nach einem Jahr zusammenfasst", beschrieb der Beamte als „instruktive Richtlinien für den Markt".
BlackRock und State Street lehnten eine Kommentierung ab. Vanguard reagierte auf Anfragen zur Stellungnahme nicht umgehend. Michael Boudett, General Counsel von Ceres, das die CA100+-Koalition unterstützt, sagte: „Climate Action 100+ hat sich stets innerhalb des US-Wertpapierrechts bewegt. Es unterstützt Investoren dabei, die finanziellen Risiken, die der Klimawandel für die Unternehmen darstellt, in denen sie investieren, zu bewerten und anzugehen. Jeder an Climate Action 100+ beteiligte Investor muss seine eigenen Entscheidungen treffen, einschließlich darüber, wie er seine Anteile abstimmt."
Exxon und andere Konzerne haben behauptet, soziale Aktivisten mit winzigen Anteilsbesitzen hätten den Vorschlagsprozess übernommen, um Agenden zu verfolgen, die wenig mit dem Aktionärswert zu tun hatten. „Es ist ziemlich ironisch, dass diese SEC vorschlägt, die Regel für Aktionärsvorschläge aufzuheben, mit der Begründung, dass Corporate Governance den Bundesstaaten überlassen werden sollte, während gleichzeitig bürokratische Hürden auf Bundesebene heraufbeschworen werden", sagte Ann Lipton, Professorin für Recht an der University of Colorado.
Lipton sagte, die Offenlegung gemäß 13D würde große Asset Manager dazu zwingen, jeden Handel mit Aktien eines Unternehmens über einen Zeitraum von 60 Tagen offenzulegen. Das wäre eine Belastung für Firmen, deren mehrere Fonds häufig am Markt handeln. „Die Anwendung der Activist-Regeln auf ihr Verhalten liefert der Öffentlichkeit keine zusätzlichen Informationen; es wird lediglich die Drohung mit Papierkram genutzt, um Engagement durch Aktionäre zu hemmen", sagte Lipton.
Für deutsche Anleger ist die Entwicklung bedeutsam, weil die drei genannten US-Vermögensverwalter zu den größten Anteilseignern zahlreicher europäischer und deutscher Unternehmen zählen. Eine strengere Regulierung ihres Stimmverhaltens und Engagements könnte indirekt auch die Corporate-Governance-Praxis hiesiger Konzerne beeinflussen.