Goldman Sachs: US-Inflation weniger hartnäckig als im Rest der Welt

Die USA haben möglicherweise ein weniger hartnäckiges Inflationsproblem als der Rest der Welt, obwohl die aggregierten Daten das Gegenteil nahelegen. Dies ist die überraschende Einschätzung von Goldman-Sachs-Ökonomin Megan Peters, die eine detaillierte Aufschlüsselung der Inflationskomponenten vornahm.

Die Kerninflation liege „in den meisten Ländern nahe am Zielwert, ist in den USA jedoch weiterhin deutlich höher, insbesondere gemessen am PCE-Deflator“, sagte Peters. Auf den ersten Blick wirke die USA damit wie „ein globales Ausreißermodell, das weiterhin ein erhebliches Inflationsproblem hat“. Eine detailliertere Aufschlüsselung der Warenkorbzusammensetzung zeige jedoch ein anderes Bild.

Um diese Diskrepanz zu analysieren, zerlegte Goldman Sachs die Kerninflation in drei Komponenten: kerngüterinflationsbedingte Güter, nicht-wohnungsbezogene Dienstleistungen und Wohnkosteninflation. Peters stellte fest, dass die Inflation in Schwellenländern sowie in entwickelten Märkten außerhalb der USA wieder zu ihren langfristigen Trends zurückgekehrt ist. In den USA bleibt sie hingegen weiterhin erhöht und liegt im PCE-Maßstab etwa 3 Prozentpunkte über dem Trend vor der Pandemie.

Zölle und KI-Boost als temporäre US-Faktoren

Die Ökonomin führte den gesamten Überhang bei den US-Gütern auf zwei temporäre, auf die USA beschränkte Faktoren zurück – Zölle und einen „falsch gemessenen KI-Boost“. Peters schätzt, dass Zölle die jährliche Kern-PCE-Güterinflation um 2,4 Prozentpunkte erhöhen. Dieser Effekt werde bis zur zweiten Jahreshälfte des nächsten Jahres weitgehend nachlassen.

Unabhängig davon treiben KI-bedingte Preisanstiege für Speicherbausteine durch die Kategorie „Software und Zubehör“ die Güterkerninflation um rund 1 Prozentpunkt nach oben. Diese Verzerrung werde sich laut Peters 2027 entspannen, wenn der Druck auf die Speicherkosten nachlässt und das Bureau of Economic Analysis seine Gewichtungsmethodik anpasst.

Unterdessen tragen sich verändernde chinesische Handelsmuster dazu bei, die Güterpreise anderswo sinken zu lassen. Peters schätzte, dass gestiegene Importe aus China die Güterpreise in entwickelten Märkten außerhalb der USA durchschnittlich um 0,8 Prozent und in wichtigen Schwellenmärkten um 0,6 Prozent gesenkt haben.

Dienstleistungsinflation: USA besser als andere Länder

Im Dienstleistungsbereich fand die Ökonomin eine erhöhte Inflation bei nicht-wohnungsbezogenen Dienstleistungen in den meisten Volkswirtschaften, insbesondere in den US-PCE-Daten. Nach Anpassung für Unterschiede in der Messung medizinischer und finanzieller Dienstleistungen erklärte sie jedoch, dass „die Kerndienstleistungs-Inflation in den USA tatsächlich niedriger ist als in anderen großen entwickelten Märkten (DMs)“.

Auch das Wachstum der Lohnstückkosten scheint in den USA stärker eingedämmt zu sein als im Ausland, was darauf hindeute, dass „außerhalb der USA ein höheres Risiko für anhaltende Inflationsdrucke besteht“, so Peters.

Gleichzeitig habe sich die Mietpreis-Inflation sowohl in den USA als auch in Schwellenmärkten vollständig normalisiert. Sie bleibe jedoch in anderen entwickelten Märkten erhöht, insbesondere in solchen mit begrenzteren Rückgängen bei der Einwanderung, merkte Peters an.

Fazit: US-Inflation weniger problematisch als gedacht

Peters kam zu dem Schluss, dass der globale Inflationsüberhang größtenteils von Dienstleistungen getrieben werde, die tendenziell zäher seien. Ein Großteil des US-Überhangs stamme hingegen aus der Güterinflation, die voraussichtlich rückgängig gemacht werde. „Unsere Ergebnisse deuten darauf hin, dass die USA weniger ein Inflationsproblem haben als andere Länder, trotz dessen, was aktuelle aggregierte Indikatoren nahelegen“, schrieb Peters.

Für Anleger bedeutet dies: Während die US-Notenbank Fed möglicherweise bald Spielraum für Zinssenkungen bekommt, könnten andere Zentralbanken weltweit weiterhin mit hartnäckigeren Inflationsproblemen kämpfen. Die Analyse von Goldman Sachs liefert damit eine differenzierte Perspektive auf die globale Inflationslandschaft, die über die einfachen aggregierten Zahlen hinausgeht.