Citi erwartet dovishe Wende der Fed bei Kern-PCE von 2 Prozent
Citi-Ökonom Andrew Hollenhorst hält eine Kern-PCE-Inflation von monatlich annualisiert 2 Prozent für den Schwellenwert, der eine dovise Wende der Fed eröffnen könnte.
Citi-Ökonom Andrew Hollenhorst rechnet mit einer überraschend dovishen Ausrichtung der US-Notenbank Federal Reserve. In einer aktuellen Notiz argumentiert er, dass eine Kern-PCE-Inflationsrate, die monatlich um 2 Prozent annualisiert wird, als eine Abkühlung der Inflation „mit ausreichender Geschwindigkeit" gelten würde. Dieser Schwellenwert könnte den Weg für eine dovise Wendebewegung der Fed öffnen, schreibt der Ökonom.
Hollenhorst bezieht klar Position zur Frage der künftigen Zinspolitik: „Wir beurteilen die US-Wirtschaft nicht als überhitzt und sehen folglich weder jetzt noch in Zukunft einen starken Fall für Zinserhöhungen", heißt es in der Notiz. Die Protokolle der Fed-Sitzungen deuteten darauf hin, dass zumindest einige Beamte diese Diagnose teilen. „Sie sehen die Wirtschaft ebenfalls nicht als überhitzt, stimmten jedoch einer Erhöhung aus ‚Risikomanagement'-Gründen zu, angesichts von Aufwärtsrisiken für die Inflation", fasst der Ökonom die Haltung zusammen.
Der Zielkurs für den Fed Funds Rate liegt derzeit bei 5,50 Prozent bis 5,75 Prozent – nach der jüngsten „Risikomanagement"-Erhöhung. Der letzte Kern-PCE-Wert lag bei 2,7 Prozent im Jahresvergleich, während die Kern-CPI nahe 3,2 Prozent im Jahresvergleich lag. Beide Werte liegen weiterhin über dem 2-Prozent-Ziel der Fed, zeigen jedoch einen abwärtsgerichteten Trend.
Die Details
Im Zentrum von Hollenhorsts Analyse steht eine der hartnäckigsten Sorgen in der aktuellen Debatte über die Zinspolitik: die Frage, ob die seit dem Frühjahr steigenden Energiepreise in die Kerninflation durchschlagen werden. Der Ökonom ist hier skeptisch. „Wir projizieren nicht, dass höhere Energiepreise die Kerninflation signifikant erhöhen werden", sagte er.
Zur Begründung verweist er auf die bisherige Entwicklung: „Seit die Energiekosten im Frühjahr erstmals anstiegen, wurden sie nicht breit auf Konsumgüter weitergegeben. Da das reale Einkommen der Verbraucher verlangsamt wurde, gibt es keinen Grund anzunehmen, dass Verbraucher bereit wären, höhere Preise nun eher zu akzeptieren." Ein Durchschlagen der Energiekosten auf die breite Preisentwicklung hält er damit für unwahrscheinlich.
Für die kommenden Monate zeigt sich Hollenhorst optimistisch. „In unserem Basisfall wird die Kerninflation in den nächsten vier Monaten kühler bleiben, was weitere Beweise dafür liefert, dass die zugrunde liegende Inflation gegen das Ziel tendiert", schrieb er. Zwar weist er darauf hin, dass die Inflationswerte für Januar und Februar saisonal bedingt tendenziell stärker ausfallen. Laut den Prognosen von Citi erwartet er jedoch, dass die Jahresvergleichszahlen auch in diesem Zeitraum weiter sinken werden.
Ein wichtiger Beobachtungspunkt in der nahen Zukunft ist für den Ökonomen die September-Kerninflation, bei der er spezifische Abwärtsrisiken sieht. „Es besteht ein besonderes Abwärtsrisiko für die September-Kerninflation, da der Anstieg der Mobilfunkdienstleistungspreise im August sich möglicherweise umkehren könnte", bemerkte er. Eine Umkehrung in dieser Kategorie könnte damit zu einem schwächeren als erwarteten Wert im September führen.
Die Notiz greift zudem eine Formulierung des Fed-Vorsitzenden Kevin Warsh auf. Warsh hat sich geweigert zu definieren, welche Verlangsamungsrate als eine Inflation gelten würde, die sich „mit ausreichender Geschwindigkeit" abkühlt – diese Formulierung hat den Märkten einen klaren Maßstab vorenthalten. „Es erscheint vernünftig anzunehmen, dass eine Kern-PCE-Inflationsrate, die monatlich um 2 Prozent annualisiert wird, dies erfüllen würde", bemerkte der Ökonom, selbst wenn der Fed-Vorsitzende selbst kein konkretes Niveau zur Überwachung spezifiziert hat.
Hintergrund: Was bisher geschah
Bereits am 15.09.2026 berichtete aktien.news, dass die Markterwartungen an die Geldpolitik der Fed nach Einschätzung von Citi-Analysten zu restriktiv ausfallen könnten. In einer Notiz vom Dienstag wiesen die Experten darauf hin, dass die Märkte möglicherweise eine zu hawkische Haltung einpreisen, bevor am Mittwoch die Zinsentscheidung anstand. Citi ging in seinem Basisszenario von einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte aus, erwartete aber, dass diese Erhöhung im Sinne einer dovishen Ausrichtung erfolgen würde – begründet mit einer Forward Guidance, die auf weitere Anhebungen verzichtet.
Am 16.06.2026 berichtete aktien.news, dass die Citibank von der damaligen FOMC-Sitzung keine so restriktive Überraschung erwartete, dass der US-Dollar aus seiner zwölfmonatigen Handelsspanne ausbricht. Es war die erste Sitzung unter dem neuen Fed-Vorsitzenden Kevin Warsh, der die Nachfolge von Jerome Powell angetreten hat. Citi rechnete damit, dass die sogenannte Lockerungstendenz (Easing Bias) aus der Erklärung gestrichen und die Kern-PCE-Prognose nach oben korrigiert wird.
Am 26.06.2026 meldete aktien.news, dass Morgan Stanley an seiner Erwartung festhält, die Fed werde die Zinssätze bis zum Jahresende unverändert lassen. Analyst Michael Gapen nannte zwei konkrete Szenarien, die die Fed zu Zinserhöhungen zwingen könnten: ein Rückgang der Arbeitslosenquote unter 4,0 Prozent oder eine anhaltend hohe Inflation. Bereits am 11.05.2026 hatte aktien.news berichtet, dass Goldman Sachs seine letzten beiden prognostizierten Zinssenkungen jeweils um ein Quartal nach hinten verschob – hin zu Dezember 2026 und März 2027. Als Gründe nannte Analyst David Mericle eine hartnäckige Inflation sowie einen widerstandsfähigen Arbeitsmarkt.
Was das für Anleger bedeutet
Für deutsche Privatanleger ist vor allem die Divergenz zwischen Markterwartung und Citi-Einschätzung relevant. Die Märkte für Fed-Funds-Futures preisen derzeit weniger als zwei volle Zinssenkungen in den nächsten zwölf Monaten ein, was auf anhaltende Unsicherheit bezüglich des Tempos der Desinflation hindeutet. Sollte sich Hollenhorsts Rahmenwerk einer annualisierten Kern-PCE-Inflationsrate von 2 Prozent in den kommenden Daten bestätigen, könnte das Tempo der geldpolitischen Lockerung schneller ausfallen als derzeit eingepreist.
Dabei gilt es zu beachten, dass die jüngsten Inflationswerte zwar über dem 2-Prozent-Ziel der Fed liegen, aber einen abwärtsgerichteten Trend zeigen. Die Frage, ob die Fed tatsächlich zu einer dovishen Wende übergeht, hängt damit maßgeblich von den kommenden Inflationsdaten ab – insbesondere der September-Kerninflation sowie den Werten für Januar und Februar. Da die Zinspolitik der Fed traditionell stark auf den US-Dollar und die globalen Finanzmärkte wirkt, verfolgen auch europäische Anleger diese Entwicklung aufmerksam.
Ausblick
Citi erwartet in seinem Basisfall, dass die Kerninflation in den nächsten vier Monaten kühler bleibt. Als wichtiger Beobachtungspunkt gilt die September-Kerninflation, bei der Hollenhorst ein besonderes Abwärtsrisiko sieht, falls sich der Anstieg der Mobilfunkdienstleistungspreise aus dem August umkehrt. Zudem dürften die Jahresvergleichszahlen nach Citi-Prognose auch im saisonal stärkeren Januar und Februar weiter sinken. Wie die Fed darauf reagiert, hängt auch davon ab, welchen Maßstab der Fed-Vorsitzende für eine Abkühlung „mit ausreichender Geschwindigkeit" letztlich anlegt.
Kurz erklärt
- Kern-PCE: Ein Inflationsmaß der US-Notenbank, das schwankungsanfällige Energie- und Lebensmittelpreise ausklammert.
- Fed Funds Rate: Der Leitzins, zu dem sich US-Banken über Nacht Geld leihen; er dient als zentraler geldpolitischer Steuerungssatz.
- Dovish: Eine geldpolitische Haltung, die auf niedrigere Zinsen und eine lockerere Geldpolitik ausgerichtet ist.
- Forward Guidance: Die Kommunikation einer Notenbank über ihre künftige geldpolitische Ausrichtung.