EZB-Politiker Dolenc: Inflationsrisiken steigen, restriktivere Leitzinsen möglich
Der EZB-Politiker Primoz Dolenc sieht Aufwärtsrisiken für die Inflation und deutet eine Verschiebung der Leitzinsen in ein restriktiveres Umfeld an.
Die Inflationsrate im Gesamtkorb stieg im vergangenen Monat auf 3,8 Prozent und lag damit über den Projektionen der Europäischen Zentralbank. Nach Einschätzung des EZB-Politikers Primoz Dolenc ist dieser Anstieg größtenteils der Entwicklung der Energiepreise geschuldet. Das geht aus einem Reuters-Interview hervor, aus dem zentrale Aussagen am Mittwoch veröffentlicht wurden.
Gleichzeitig blieb die Kerninflation relativ stabil. Für Dolenc ist das ein wichtiges Signal: Es deute darauf hin, dass die Weitergabe an die zugrunde liegenden Inflationskomponenten, insbesondere bei Dienstleistungen, begrenzt ist. „Obwohl der Gesamtwert erhöht ist, bietet das stabilere Verhalten der Kerninflation gewisse Beruhigung, dass die breiteren inflationären Druckfaktoren weiterhin eingedämmt sind“, sagte er im Interview.
Indirekte Effekte der Energiepreise bereits sichtbar
Ganz Entwarnung gibt der EZB-Politiker jedoch nicht. Die indirekten Effekte der Energiepreise seien vorhanden und deutlich sichtbar. Aus den PMI-Daten und den Ausgabepreisen erkenne man, dass die Energieinflation auch auf die verarbeitende Industrie und die Dienstleistungen übertragen worden sei. Was die sekundären Effekte hoher Energieinflation auf die Löhne betreffe, so seien diese bislang nicht zu beobachten. Dies sei ein wichtiges Element der Entscheidungen, da sekundäre Effekte zu einer zäheren Inflation führen könnten.
Dolenc benannte zugleich zwei entscheidende Unterschiede zwischen der Zeit nach der Pandemie und der aktuellen Inflation. Erstens sei der Arbeitsmarkt nicht so angespannt wie vor drei oder vier Jahren. Und zweitens sei die Fiskalpolitik, die in der Pandemiezeit außergewöhnlich expansiv gewesen sei, heute anders aufgestellt.
Die Risiken für die Inflationsaussichten liegen aus seiner Sicht nach oben. Als Faktoren nannte er die Energiepreise, potenzielle sekundäre Effekte, die Verlängerung der Konflikte und sogar eine bessere wirtschaftliche Leistung. Auch niedrige Gasspeicherstände seien ein Risiko, da die Weitergabe von Großhandels-Gaspreisen an Einzelhandelspreise in den letzten Jahren beschleunigt habe. Erwähnenswert sei jedoch, dass die Gaspreise viel niedriger seien als zum Ausbruch der Ukraine-Krise. Schließlich gebe es die Lebensmittelinflation, die überraschend niedrig gewesen sei. Angesichts aller Druckfaktoren durch die Energiepreise, Hitzewellen und El Niño könne man jedoch wieder einen Aufwärtstrend bei der Lebensmittelinflation erwarten.
Fall für restriktivere Leitzinsen untermauert
Aus diesen Beobachtungen leitet Dolenc geldpolitische Konsequenzen ab. Die anhaltend hohe Inflation, die in der September-Projektion sichtbar sei, sowie das Ausbleiben einer Lösung der Konflikte im Nahen Osten, in der Ukraine und anderswo untermauerten den Fall für eine Verschiebung der Leitzinsen in ein restriktiveres Umfeld. Wann und um wie viel dies geschehe, werde von Sitzung zu Sitzung bestimmt, basierend auf den eingehenden Daten. Er plädierte dafür, an dem sitzungsweisen, analysenbasierten Ansatz festzuhalten, da die Aussichten hochgradig unsicher seien. Eine klare Einschätzung, ob die Geldpolitik derzeit restriktiv sei, wollte er nicht abgeben – die Antwort sei nicht eindeutig.
Beim Wirtschaftswachstum verwies Dolenc darauf, dass alle Umfragen Anfang des Jahres verheerende Auswirkungen des Iran-Krieges auf das Wachstum erwartet hätten. Trotz erhöhter Unsicherheit und höherer Energiepreise sei dies nicht eingetreten. Im Gegenteil sei das zweite Quartal recht gut gewesen, sogar außergewöhnlich. Zwei Punkte stachen hervor: eine starke Binnennachfrage durch einen außergewöhnlich guten privaten Konsum sowie eine starke externe Nachfrage. Nach Betrachtung der Zusammensetzung des Wachstums bilde dies eine starke Grundlage für zukünftiges Wachstum, da Dienstleistungen einen großen Teil der guten Leistung ausgemacht hätten und damit die Wahrscheinlichkeit stiegen, dass es sich nicht um einen einmaligen Effekt handle. Auch die PMI-Indikatoren deuteten auf anhaltende Dynamik hin.
Der Anstieg der langfristigen Kreditkosten sei in gewisser Weise unerwartet gewesen und erfordere Aufmerksamkeit. Dolenc nannte mehrere Ursachen: einen starken Kreditzyklus im KI-Sektor mit Überlappungseffekt, einen Anstieg der Renditen US-amerikanischer Staatsanleihen und die starke Vernetzung der Finanzmärkte, die einen Spillover-Effekt erzeuge. Zudem könnten interne Faktoren in Europa zu den steigenden Renditen beitragen. Stärkeres Wirtschaftswachstum könne ebenfalls ein Faktor für höhere Zinssätze sein, während Bedenken hinsichtlich der Schulden-Nachhaltigkeit ein weiterer wichtiger Aspekt seien. Bei der Kombination aus hoher Staatsschuld und steigenden Renditen stünden Regierungen im Fahrersitz, diese müsse jedoch genau überwacht werden. Derzeit werde die Geldpolitik mehr oder weniger homogen in die breiteren Finanzbedingungen der gesamten Eurozone übertragen. Zerstörerische Auswirkungen steigender Renditen auf andere Teile der Wirtschaft seien bislang nicht erkennbar. Zur fiskalischen Position einzelner Mitgliedstaaten wollte er sich nicht äußern – die Fiskalpolitik sei aber ein wichtiges Element bei der Übertragung der Geldpolitik und werde daher genau verfolgt.