BoE-Chefökonom Pill: Zinserhöhung auf 4 Prozent war überfällig
Der Chefvolkswirt der Bank of England sieht weiteren Handlungsbedarf und rechnet mit zusätzlichen Anhebungen im kommenden Jahr.
Die Bank of England hat ihren Leitzins um einen Viertelprozentpunkt auf 4 Prozent angehoben. Für Huw Pill, den Chefvolkswirt der britischen Notenbank, war dieser Schritt überfällig. In einem Interview mit der Financial Times (FT) sagte Pill, das Monetary Policy Committee (MPC) habe "zu lange gewartet".
Pill stimmt seit April für Zinserhöhungen. Bereits damals votierte er für eine Anhebung um 25 Basispunkte und hielt an dieser Position fest. Seine Sorge: Die zugrunde liegende dynamische Inflation im Vereinigten Königreich sei stärker als von anderen Komiteemitgliedern angenommen und damit weniger konsistent mit einem rechtzeitigen und geordneten Rückgang der Inflation auf das Zielniveau.
Als Hauptmotivation für die jüngste Anhebung nennt Pill die anhaltende Stärke der Energiepreise. Diese erhöhe die Wahrscheinlichkeit von Sekundäreffekten im kommenden Jahr. Pill warnt davor, das Fehlen von Beweisen für solche Effekte fälschlich als Beweis für ihr Nichtvorhandensein zu deuten. Das Fehlen von Beweisen liege schlicht daran, dass Veränderungen im Lohn- und Preissetzungsverhalten noch nicht zu erwarten gewesen seien.
Die Bank of England steuert auf einen "guten Ort" zu, hat ihn aber noch nicht erreicht
Pill beschreibt die aktuelle Politik als Zwischenschritt. Der Schritt sei "ein signifikanter Fortschritt hin zu dem, was wir einen 'guten Ort' nennen können". Das Wort "hinzu" sei wichtig: Es bedeute, auf dem Weg dorthin zu sein, nicht aber, das Ziel vollständig erreicht zu haben.
Mit Blick auf die Dezembersitzung bezieht Pill klar Position. Er stehe "auf der Seite der Bewegung statt der Nicht-Bewegung". Der Rückgang der Ölpreise um rund 10 Prozent sei für ihn kein Beleg dafür, dass die Notenbank bereits in einer guten Position sei. Um gegen eine weitere Anhebung um 25 Basispunkte im Dezember zu stimmen, müsste er "sehr starke Beweise" sehen – etwa eine klare, transparente und glaubwürdige Beilegung des Konflikts im Golf, die die Ölpreise sinken lässt. Angesichts der "radikalen Unsicherheit" hält er das für sehr unwahrscheinlich.
Die zentrale Prognose der BoE ist darauf konditioniert, dass die Zinsen auf 4,9 Prozent steigen. Dennoch erreicht die Inflation erst gegen Ende 2028 wieder das Zielniveau von 2 Prozent. In den Szenarien der Notenbank zeigen alle Politikregeln Zinsen von 5 Prozent. Pill betont jedoch, dass sich aus einzelnen Szenarien keine direkte Politikbotschaft ableiten lasse. Der Nutzen der Szenarien liege darin, eine Politik zu finden, die in allen Szenarien vor schlechten Ergebnissen schützt.
Strukturelle Kräfte machen die britische Wirtschaft anfälliger für Sekundäreffekte
Pill verweist auf tiefgreifende Veränderungen der britischen Wirtschaft. Die Welt nach der Finanzkrise sei eine Welt mit niedrigerem Produktivitätswachstum. Die Welt nach dem Brexit bedeute eine geringere Wettbewerbsfähigkeit britischer Güter, Dienstleistungen und Arbeitsmärkte. Die Welt nach der Pandemie habe den Eintritt vieler junger Menschen in den Arbeitsmarkt behindert. All diese strukturellen Kräfte machten die Wirtschaft anfälliger für die Entstehung von Sekundäreffekten.
Zugleich räumt Pill ein, dass die Straffheit des Arbeitsmarktes nicht mehr so offensichtlich sei wie noch 2022. Das deute darauf hin, dass Sekundäreffekte aus dem inflationären Impuls moderater ausfallen könnten. Dennoch basierten die Prognosemodelle der Notenbank größtenteils auf einem weitaus günstigeren Umfeld für die britische Wirtschaft.
Die Rolle der Prognose habe sich in seiner Amtszeit verändert, so Pill. Von Mitte der neunziger Jahre bis zur Finanzkrise sei das potenzielle BIP-Wachstum mit rund 2 Prozent sehr stabil gewesen. Indikatoren wie die PMI-Umfragen hätten die Nachfrage etwa anderthalb Jahre im Voraus gut vorhergesagt. Heute sei die Angebotsseite viel volatiler und unvorhersehbarer. Die Modelle performten schlechter, die Prognose werde ungenauer und enthalte möglicherweise weniger nützliche Informationen für die Geldpolitik. Pill plädiert daher für weniger Feinjustierung und Mikromanagement der Inflation auf einem Horizont von 18 Monaten bis zwei Jahren.
Bereits im Februar und April hatte Pill vor zu langsamem Vorgehen gewarnt
Die jüngsten Äußerungen fügen sich in eine längere Reihe von Warnungen des Chefökonomen ein. Bereits am 13.02.2026 berichtete aktien.news, dass Pill sich besorgt über das Tempo der Disinflation zeigte. "Die Fortschritte bei der Disinflation halten an, sind aber nicht ganz so schnell, wie wir es uns erhofft hatten", erklärte er damals. Die BoE hatte den Leitzins unverändert gelassen und prognostiziert, dass die Inflation bis April ihr Ziel von 2 Prozent erreichen werde.
Am 17.04.2026 berichtete aktien.news, dass Pill öffentlich den "Abwarten"-Kurs seiner Kollegen kritisierte. Er warnte, ein bloßes Abwarten könne fälschlich als neutrale Haltung gegenüber der Inflationsgefahr interpretiert werden. Seine Äußerungen standen im Widerspruch zu BoE-Gouverneur Andrew Bailey, der erklärt hatte, die Zentralbank solle keine "voreiligen Urteile" fällen.
Am 31.07.2026 berichtete aktien.news, dass Pill vor einem schleichenden Aufbau von Inflationsdruck warnte. Als Hauptursache nannte er den durch den Iran-Krieg ausgelösten Anstieg der Energiepreise. Der MPC votierte mit 6 zu 3 Stimmen für eine Beibehaltung des Leitzinses. Pill stimmte gemeinsam mit Catherine Mann und Megan Greene für eine Zinserhöhung um einen Viertelprozentpunkt.
Pills Signale sind für Anleger in britischen Anleihen, Aktien und dem Pfund relevant
Für deutsche Privatanleger mit Engagement in britischen Anleihen, Aktien oder dem Pfund sind die Aussagen des Chefökonomen von Bedeutung. Pill positioniert sich klar auf der Seite weiterer Zinserhöhungen und hält die aktuelle Marktpreisung nicht für absurd. Er betont allerdings, dass es Sache des Marktes sei, die Zinsen zu preisen, und nicht seine Aufgabe, dem Markt vorzugeben, wie er sie zu preisen habe.
Pill macht deutlich, dass die Notenbank "tun wird, was nötig ist", um die Inflation im Laufe der Zeit wieder auf 2 Prozent zu bringen. Das bedeute jedoch nicht, dass die Inflation bereits in einem Jahr wieder bei 2 Prozent liege. Verzögerungen in der Transmission und neue Ereignisse könnten den Pfad verändern. Der Druck, das Ziel zu erreichen, sei nun wahrscheinlich verstärkt.
Ein wichtiger Punkt für die Einordnung: Der MPC darf das Inflationsziel nicht selbst wählen. Es wird ihm von der Regierung vorgegeben und liegt bei 2 Prozent. Pill unterscheidet zwischen dem Ziel und der Leistung, an der die Notenbank gemessen wird. In einem Umfeld negativer Angebotsschocks weichen die tatsächlichen Inflationswerte vom Ziel ab. Sinkt dadurch die Glaubwürdigkeit des Ziels, sei das ein Problem. Pill sieht die Antwort darin, dass die Geldpolitik Preise stabilisieren soll, um angebotsseitige Politiken zu unterstützen, die Wachstum und Produktivität steigern.
Die nächsten Datenpunkte entscheiden über weitere Zinsschritte
Pill nennt konkrete Faktoren für die kommenden Monate. Entscheidend sei der Übergang von der Phase des "Fehlens von Beweisen" in die Phase des "Beweises für das Fehlen" oder des "Beweises für das Vorhandensein". Im nächsten Jahr werde die Notenbank stärker auf Daten und den Ausblick reagieren.
Als wichtigen Indikator nennt Pill die Gehaltsbefragung des Agency Network. Diese sei traditionell ein sehr guter Frühindikator für künftige Entwicklungen bei Löhnen und Gehältern im Vereinigten Königreich. Die Ergebnisse sollen Aufschluss darüber geben, wie stark die Sekundäreffekte sind und wie persistent die Gesamtinflation bleibt.
Pill verweist zudem auf ein starkes BIP-Update der vergangenen Woche, einschließlich der Konsumseite. Seine Interpretation: Es gibt wahrscheinlich weniger Spielraum (Slack) in der Wirtschaft. Das spreche dafür, dass ein "guter Ort" bei den Zinsen deutlich höher liege als im April angenommen. Er selbst muss sich demnächst dem Treasury Select Committee (TSC) stellen und dort Rechenschaft ablegen. Dort will er nach eigener Aussage sagen, dass die Notenbank etwas Pech gehabt habe, aber auf der Seite der strafferen Geldpolitik gestanden habe.
Drei Fachbegriffe erleichtern das Verständnis der geldpolitischen Debatte
- Sekundäreffekte: Zweitrundeneffekte, bei denen gestiegene Energiepreise über höhere Löhne und Preise auf die allgemeine Inflation durchschlagen.
- Leitzins: Der von der Zentralbank festgelegte Zinssatz, der die Geldpolitik und die Finanzierungsbedingungen der Wirtschaft steuert.
- Disinflation: Ein Rückgang der Inflationsrate, bei dem die Preise zwar noch steigen, aber langsamer als zuvor.