Warsh und die Fed: Bessere Inflationsmessung bleibt schwieriges Unterfangen

Kevin Warsh, Nominierter für den Posten des Fed-Vorsitzenden, hat bei seiner Bestätigungsanhörung im US-Senat eine grundlegende Neuausrichtung der Inflationsmessung gefordert. Sein Problem dabei: Es mangelt nicht an alternativen Methoden – sondern an Einigkeit darüber, welche die richtige ist. Die Februardaten illustrieren das Dilemma besonders deutlich.

Nach der von der Fed bevorzugten Messmethode lag die Inflation im Februar fast einen Prozentpunkt über dem Zielwert der Notenbank von 2 %. Gleichzeitig zeigten separate Berechnungen der Dallas Federal Reserve unter Anwendung des sogenannten gestutzten Mittels (Trimmed Mean) – einer von Warsh favorisierten Methodik – lediglich 2,3 %. Das Center for Inflation Research der Cleveland Fed wiederum stellte fest, dass das Median-Tempo der Preissteigerungen nahe am Schlagzeilenwert des Bureau of Economic Analysis lag. Ein komplexeres statistisches Modell der New York Fed hingegen deutete auf einen sich verschlechternden Inflationstrend von 3,1 % hin.

Vier Methoden, vier verschiedene Ergebnisse

Das gestutzte Mittel, das Warsh bevorzugt, funktioniert so: Posten mit extremen Preisveränderungen – wie ein annualisierter Preissprung von 384 % bei Umzugsdienstleistungen oder ein annualisierter Einbruch von 50 % bei Taschenrechnern und Schreibmaschinen – werden ausgeklammert, der Rest gemittelt. Kritiker sehen darin jedoch eine Schwäche: Dieses Maß hatte die Ausweitung und Beschleunigung der Inflation im Jahr 2021 verpasst – eine entscheidende Datenlücke, die von den üblicherweise verwendeten Inflationsstatistiken erfasst wurde.

Omair Sharif, Präsident und Gründer von Inflation Insights, äußerte sich skeptisch gegenüber Warshs Ansatz. Warshs Forderung nach einem „wahren" Maß der zugrunde liegenden Inflation „klingt wie jemand, der schon eine Weile nicht mehr im Haus war und sich die Inflationsforschung seit seinem Ausscheiden aus der Fed" im Jahr 2011 nicht mehr angesehen hat, sagte Sharif. Er merkte zudem an, dass das von Warsh favorisierte Maß derzeit die niedrigste Inflationsrate unter den gängigen Messgrößen aufweise – und damit kompatibler mit den von Präsident Donald Trump erwarteten Zinssenkungen sei.

Krishna Guha, Vize-Vorsitzender von Evercore ISI, betonte den Vorteil bewährter Kennzahlen: Der Kern-PCE – der Preisindex für persönliche Konsumausgaben ohne Nahrungsmittel und Energie – sei „am Markt bekannter und lasse sich möglicherweise einfacher mit begrenztem Bezug auf Statistiken erklären". Während der Kern-PCE als besserer Wegweiser für den Inflationstrend gilt, verwendet die Fed die Gesamtrate des PCE für ihr Ziel von 2 %.

Die Fed ist schwer zu verändern

Warsh sprach in seiner Anhörung von der „Tyrannei des Status quo" und kündigte an, einen neuen Rahmen, neue Instrumente und eine neue Kommunikation entwickeln zu wollen. Doch die Geschichte zeigt, wie schwierig das ist. Die Fed besteht aus dem in Washington ansässigen Gouverneursrat, einem einflussreichen Team von Ökonomen, 12 Regionalbanken mit eigenem Personal und eigenen Philosophien sowie einem Netzwerk ehemaliger Beamter. Der derzeitige Vorsitzende Jerome Powell hatte im vergangenen Jahr selbst Änderungen an den Kommunikationsinstrumenten vorgeschlagen – und wurde von anderen Entscheidungsträgern und Mitarbeitern weitgehend zurückgewiesen.

Gleichzeitig ist das Denken innerhalb der Fed keineswegs starr. Im Jahr 2022 zeigten Untersuchungen von Gouverneur Christopher Waller und dem Stabökonomen Andrew Figura, warum schnelle Zinserhöhungen keine massive Arbeitslosigkeit riskieren würden – entgegen der Einschätzung vieler Mainstream-Ökonomen. Dies half, Bedenken gegenüber Zinserhöhungen zur Inflationskontrolle zu zerstreuen. Die Fed gab den „Status quo" im Jahr 2020 sogar ganz auf und verabschiedete einen neuen geldpolitischen Rahmen – der allerdings erst im vergangenen Jahr wieder verworfen wurde, da er die Inflation im falschen Moment heruntergespielt und die Reaktion der Entscheidungsträger verzögert hatte.

KI als Argument für niedrigere Zinsen

Warsh setzt auf einen weiteren Faktor: Künstliche Intelligenz. Er argumentiert, dass KI die Produktivität steigern und damit den Druck zu Preiserhöhungen mildern könnte. „KI könnte das Produktionspotenzial der Wirtschaft erhöhen", sagte Warsh in seiner Anhörung. „Wir wissen das nicht. Wir können uns nicht darauf verlassen, aber die Federal Reserve muss erhebliche Arbeit leisten, um diese Produktivitätswelle zu bewerten." Beim kurzfristigen Zinsausblick hielt er sich bedeckt, die Richtung war jedoch klar erkennbar.

Sharif schlägt einen pragmatischeren Weg vor: Wenn Warsh schnell zu besseren Inflationsstatistiken gelangen wolle, solle er den Kongress davon überzeugen, die Mittel und das Personal für Projekte aufzustocken, die bereits beim Bureau of Labor Statistics im Gange sind. „Ich denke, worauf er hinauswollte, war, dass wir die Datenerhebung für alle Arten von Preisen verstehen müssen. Das ist ein lobenswertes Ziel. Es ist das, was das BLS seit vielen Jahren tut", sagte Sharif. „Aber ich glaube nicht, dass man so zu einem großen neuen Trend gelangt, an den man nie gedacht hat."