Vistry-Aktie: Kann dieser Hausbauer die Herausforderungen des Sektors bewältigen?
Analyst Edmond Jackson hält an seiner Kaufempfehlung für die Vistry Group fest, obwohl der britische Hausbauer mit erheblichen Herausforderungen kämpft.
Die Vistry Group (LSE:VTY) steht im Fokus der Anleger. Der im FTSE 250 gelistete britische Hausbauer arbeitet mit Wohnungsbaugesellschaften zusammen, um bezahlbaren Wohnraum bereitzustellen. Analyst Edmond Jackson von interactive investor hatte die Aktie im vergangenen Juni bei einem Kurs von 248 Pence als „Kauf" eingestuft – und hält an dieser Einschätzung fest.
Ein wesentlicher Grund für Jacksons Optimismus war der Gegenwind gegen den übermäßig gehandelten Short-Trade. Vistry galt als die am zweithäufigsten geshortete Londoner Aktie, wobei 14,7% des ausgegebenen Aktienkapitals ausgeliehen waren. Nun meldet die Financial Conduct Authority (FCA) eine einzige Gesamtzahl, die von 20,9% im Juli auf 12,8% zum 30. Oktober gesunken ist – zeitgleich mit einem aktuellen Aktienkurs von 274 Pence.
Als Reaktion auf das Handelsupdate vom Vortag bewegte sich der Kurs kaum und lag bei rund 280 Pence. Doch als sich die Erkenntnis festigte, dass die makroökonomischen Bedingungen weiterhin hart sind und die Bank of England die Zinsen um 0,25% auf 4% anheben musste, schloss die Vistry-Aktie mit einem Minus von 6%. Da es sich um eine Umstrukturierungssituation handelt, ist die Aktie tendenziell volatiler als der Sektor.
CEO Adam Daniels treibt den Umbau des Hausbauers voran
CEO Adam Daniels ist keine frische Kraft. Er wurde im vergangenen April befördert, nachdem er seit 2022 verschiedene geografische UK-Divisionsvorsitze innehatte und über die Übernahme von Countryside Partnerships in die Gruppe kam. Bei den Halbjahresergebnissen am 24. September skizzierte er, wie Vistry seine Operationen effektiv verkleinert, glaubt aber fest an sein Modell als spezialisierter Bauunternehmer für gemischte Miet- und Eigentumswohnungen – angesichts des Mangels an bezahlbarem und vermietetem Wohnraum in Großbritannien.
Bis zu 70 Millionen Pfund an Kosteneinsparungen werden für die nächsten zwei Jahre angestrebt, bei Kosten von etwa 40 Millionen Pfund im Jahr 2026. Die durchschnittliche tägliche Nettoverschuldung soll von rund 500 Millionen Pfund im Jahr 2027 auf 300 Millionen Pfund bis 2029 sinken. Eine entscheidende Frage außerhalb der Kontrolle des Managements bleibt, ob die britische Wohnraumnachfrage die Lieferung ermöglicht.
Helen Miles wurde zum neuen permanenten Finanzvorstand ab 2027 ernannt. Seit Juli 2023 war sie CFO von Severn Trent (LSE:SVT), wo der Aktienkurs von 2.300 Pence im Oktober desselben Jahres auf aktuell 3.375 Pence stieg. Ihr Wechsel zu Vistry wertet Jackson als signifikantes Vertrauensvotum dafür, dass die Situation rettbar ist.
Die Bewertung liegt deutlich unter dem Nettovermögen
Das Update zitierte die Refinanzierung eines terminierten Darlehens und einer revolving credit facility in Höhe von 900 Millionen Pfund, mit einer durchschnittlichen Nettoverschuldung im zweiten Halbjahr von etwa 800 Millionen Pfund. Der Short-Selling-Fall beinhaltete Aktionäre, die durch Gläubiger verwässert werden sollen, doch dies scheint ein Worst-Case-Szenario zu sein.
Zum Kurs von 274 Pence handelt Vistry mit 0,42x des Net Tangible Asset Value (NTAV). Zum Vergleich: Barratt Redrow (LSE:BTRW) liegt bei 0,73x und Taylor Wimpey (LSE:TW) bei 0,71x, während Crest Nicholson Holdings (LSE:CRST) bei nur 0,26x notiert – bedingt durch kurzfristige finanzielle Herausforderungen, die größer sind als die von Vistry.
Jackson zitiert Warren Buffett: „Wenn ein Manager mit dem Ruf der Brillanz ein Unternehmen mit dem Ruf schlechter Wirtschaftlichkeit angeht, bleibt der Ruf des Unternehmens intakt." Er glaubt nicht, dass dies vollständig auf Vistry zutrifft. Objektiver betrachtet habe sich das Unternehmen unter einem früheren CEO überdehnt und stehe, wie viele Bauherren, vor schwierigen wirtschaftlichen Rahmenbedingungen.
Das Handelsupdate lässt Fragen offen
Vistry beginnt, Fortschritte hin zu einem „kleineren, fokussierteren und disziplinierteren Unternehmen" zu zitieren – mit einem vorhersehbaren Personalabbau und einer Umstrukturierung, um die operativen Regionen von 25 auf 12 zu reduzieren. Man sucht nach mehr Einblick als nach Kommentaren wie „Das aktuelle Geschäft spiegelt weiterhin einen herausfordernden offenen Markt wider und eine langsame, aber allmähliche Zunahme der partnerfinanzierten Transaktionsaktivitäten."
Mindestens ein bärischer Analyst hat herabgestuft, weil Vistry angab, dass sich die Verkaufsrate auf dem offenen Markt während der Sommermonate auf 0,3 Reservierungen pro Verkaufsstelle pro Woche verlangsamt hat. Ein weiterer Short-Selling-Pitch sah massive Rabatte vor, um den Baulagerbestand von etwa 600 Millionen Pfund zu Beginn von 2026 auf unter 300 Millionen Pfund bis Ende Juni zu senken. Jackson stört, dass ohne Zahlenangaben „die Marktbedingungen weiterhin zu gewissen zeitlichen Unsicherheiten im Q4 führen".
Jackson bleibt skeptisch gegenüber dem Konsens für einen Nettogewinn von 106 Millionen Pfund in diesem Jahr, der auf 126 Millionen Pfund im Jahr 2027 ansteigt, mit angepassten Gewinnen pro Aktie (EPS) von etwa 33 Pence, die auf 39 Pence steigen – ein Forward-Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von etwa 7,2x. Selbst eine Dividende von 0,6 Pence pro Aktie wird für 2026 und 2027 erwartet, was nur eine Rendite von 0,2% bedeuten würde.
Die Zwischenergebnisse zeigen einen Bruttoverlust von 70,7 Millionen Pfund. Selbst mit 19,8 Millionen Pfund Abschreibungen und 475 Millionen Pfund Goodwill-Write-downs betrug der operative Verlust 147,4 Millionen Pfund, hinzu kommt eine Netto-Finanzbelastung von 32,8 Millionen Pfund. Unter „Fünf-Jahres-Zielen" hieß es, dass Ausschüttungen an die Aktionäre überprüft werden, sobald ausreichende Fortschritte bei der Schulden- und Kapitalreduzierung erzielt wurden. Der Orderbuchwert liegt bei 3,1 Milliarden Pfund, verglichen mit 3,3 Milliarden Pfund im letzten September und 3,7 Milliarden Pfund vor einem Jahr.
Analysten sind gespalten
Die „Halten"-Ratings kamen nach dem Ausmaß der erforderlichen Abschreibungen und Umstrukturierungen. Analysten bei Davy haben – vor diesem Update, aber nach der CFO-Nachricht – von „neutral" auf „underperform" herabgestuft und ihr Ziel von 325 Pence auf 216 Pence gesenkt. Die Begründung: Die privaten Reservierungsraten stagnieren trotz massiver Anreize wie Vorteilen, Rabatten, finanziellen Beiträgen oder Upgrades auf dem Sommertief.
Jackson kann die Skepsis nachvollziehen, doch wenn das Unternehmen nicht zu Crest Nicholson wird, habe die Umstrukturierung eine gute Chance, die Aktien auf den NTAV von 645 Pence zum 30. Juni anzuheben. Die Zwischenergebnisse enthielten den Kommentar, dass die Bankengruppe ihre Unterstützung für die Deckungs-covenant für 2026 und das erste Halbjahr 2026 demonstriert habe. Jackson hält an seinem „Kauf"-Rating fest und verweist auf die langfristige Nachfrage nach bezahlbarem Wohnraum und staatliche Katalysatoren.