KI-Unternehmen unter Druck: Steigende Anleiherenditen verteuern die Schuldenfinanzierung

Während die Renditen US-amerikanischer Staatsanleihen auf ihr höchstes Niveau seit 2007 klettern, wird der Ausbau der KI-Infrastruktur noch kostspieliger. Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen liegt nahe bei 5,17 Prozent – ein Anstieg von rund einem Prozentpunkt seit Jahresbeginn. Für Unternehmen, die auf dem Kapitalmarkt Schulden aufnehmen, heißt das: Sie müssen attraktivere Renditen bieten, um Investoren zu überzeugen.

JPMorgan Chase schätzte im Juni, dass bis 2030 insgesamt 4,1 Billionen Dollar an mit der KI verbundenen Schulden emittiert werden. Datenzentrumunternehmen und andere Profiteure des KI-Booms wetteifern darum, Kapazitäten aufzubauen, um die von vielen Branchenexperten als unersättlich betrachtete Nachfrage nach KI-Dienstleistungen zu decken. Bisher waren Unternehmen bereit, höhere Schuldenkosten zu tragen – doch einige Anleger äußern nun Bedenken hinsichtlich künftiger Finanzierungen.

Noch keine Panik am Markt

Der Markt befindet sich zumindest noch nicht in Panik. Die Aktie des stark verschuldeten Neocloud-Unternehmens CoreWeave hat sich gut gehalten und legte in dieser Woche um fast acht Prozent zu. Oracle dagegen, das für seine KI-Expansion auf den Schuldenmarkt angewiesen ist, musste Verluste hinnehmen: In der Woche fiel die Aktie um sieben Prozent, seit Jahresbeginn um rund 30 Prozent.

Deutlich wird die neue Preissetzung auch am Beispiel von Japans SoftBank, einem der Hauptkapitalgeber für KI-Projekte. Das Unternehmen nahm in dieser Woche 11,1 Milliarden Dollar durch den Verkauf von Hochzinsanleihen (Junk Bonds) ein – die Renditen der siebenjährigen Tranche lagen bei bis zu 9,75 Prozent. „Im Grunde genommen sind sie preisinempfindlich gegenüber dieser Kapitalerhöhung, was bedeutet, dass sie Preisnehmer sind“, sagte Mark Malek, Chief Investment Officer bei Siebert Financial. „Meiner Ansicht nach müssen viele dieser Unternehmen preisinempfindlich sein. Sie müssen so viel Kapital wie möglich beschaffen, um wettbewerbsfähig zu bleiben.“

Hyperscaler profitieren von guter Bonität

Im Zentrum der KI-Euphorie stehen die führenden Entwickler von Modellen, OpenAI und Anthropic, die auf dem privaten Markt jeweils mit knapp einer Billion Dollar bewertet werden. Um die Infrastruktur für ihre fortschrittlichen Modelle und die Dienste zahlreicher weiterer Unternehmen bereitzustellen, haben die Hyperscaler Amazon, Google, Meta und <a class="tvreplink" target="_blank" href="https://de.tradingview.com/symbols/Nasdaq%3AMSFT">Microsoft in diesem Jahr Hunderte Milliarden Dollar an Investitionsausgaben zugesagt – für 2027 werden weitere Steigerungen erwartet. Ein erheblicher Teil davon wird über Schuldenemissionen finanziert, doch die Tech-Giganten verfügen über Investment-Grade-Ratings und damit über günstigeren Kapitalzugang.

Für den Rest der Branche warten dagegen größere Herausforderungen. Ein Senior-Investor im Bereich Private Credit, der auf Anfrage anonym bleiben wollte, sagte gegenüber CNBC, dass Neocloud-Deals künftig schwieriger zu finanzieren sein werden, da den Unternehmen weniger Puffer zur Abfederung der Kosten zur Verfügung stehen. Riley Thompson, Vizepräsident bei Mitsubishi HC Capital America, erklärte, Kreditgeber würden wählerischer bezüglich der Projekte, die sie finanzieren wollen – selbst wenn der Kreditnehmer eine höhere Rate akzeptiert. „Anstatt eines Rosters von 50 Neocloud-Unternehmen gibt es wahrscheinlich nur 20, die den Markt wirklich interessieren“, sagte Thompson.

CoreWeave warnt vor steigenden Zinsen

Auch CoreWeave, das im vergangenen Jahr an die Börse ging, warnt in seinen SEC-Einreichungen vor steigenden Zinsen. Im jüngsten Quartalsbericht erklärte das Unternehmen, dass jeder Anstieg der Zinsen um 100 Basispunkte (ein Prozentpunkt) ab Juni zu einem Anstieg der Zinsaufwendungen in Höhe von 30 Millionen Dollar führen könnte – basierend auf dem Saldo seiner ausstehenden Floating-Rate-Schulden.

Ein frühes Warnzeichen könnte diese Woche eingetroffen sein: Die Oracle-Aktie brach nach einem Bloomberg-Bericht ein, wonach das Unternehmen eine „Force-Majeure“-Mitteilung im Zusammenhang mit seinem Datenzentrumprojekt in New Mexico versendet hat, um sich vor höheren Ausgaben zu schützen. Dem Bericht zufolge plant Oracle, die Zahlungen für den Campus namens Project Jupiter zu verzögern, falls er nicht wie geplant 2028 ans Netz geht. Oracle erklärte, das Projekt „bleibe in unserem geplanten Zeitplan“.

Gegenwind für die Branche

Steigende Zinsen sind allerdings nicht die einzige aktuelle Fragestellung. Vor dem Anstieg der Renditen in dieser Woche hatten die CEOs von Anthropic und OpenAI begonnen, eine Verlangsamung des Tempos der KI-Entwicklung zu fordern – nachdem Branchenforscher öffentlich Bedenken geäußert hatten, dass fortschrittliche Modelle das Risiko bergen, außerhalb der menschlichen Kontrolle zu geraten. Gleichzeitig hat sich landesweit Widerstand gegen KI-Datenzentren entwickelt, der in die Midterm-Wahlen im November einzieht. 69 Prozent der Befragten einer kürzlich durchgeführten Umfrage des NBC News Decision Desk Poll, unterstützt von SurveyMonkey, gaben an, den Bau solcher Einrichtungen in ihrer lokalen Umgebung abzulehnen. Am Montag ordnete der texanische Gouverneur Greg Abbott, der sich in einem engen Wiederwahlkampf befindet, eine vorübergehende Aussetzung aller umweltbezogenen Genehmigungen für datenzentrenbezogene Vorhaben an – nachdem es im Vormonat bereits ein Moratorium für Netzgenehmigungen gegeben hatte.

Nachfrage bleibt ungebrochen

Dennoch explodiert die Nachfrage nach KI-Diensten. Jüngstes Beispiel ist die persönliche Assistenten-App Muse von Meta, die seit ihrem Start Anfang September rasant an Popularität gewinnt. Muse verzeichnete in den ersten zwei Wochen mehr als 2,5 Millionen globale Downloads und verdrängte ChatGPT von der Spitze des Apple App Store. Mark Mahaney von Evercore sagte gegenüber CNBC, die App könnte innerhalb von sechs bis zwölf Monaten 100 Millionen Nutzer erreichen.

Andrew Giudici, globaler Leiter für Corporate-, Projekt- und Infrastrukturfinanzierung bei der Ratingagentur KBRA, sagte, steigende Zinsen könnten zwar künftige Deals beeinflussen, er sehe aber keinen großen Einfluss auf die Nachfrage der Kreditnehmer. „In einem normalen Umfeld würden die Leute vielleicht einen Schritt zurücktreten und etwas innehalten“, sagte Giudici. „Aber ich denke, das wird hier nicht passieren. Ich denke, wir werden weiterhin relativ große Emissionen sehen.“

Haim Zaltzman, Vizevorsitzender der Praxisgruppe für aufstrebende Unternehmen und Wachstum bei Latham & Watkins, betonte, es bestehe kein Zweifel, dass „jemand“ die steigenden Kosten tragen müsse. „Aber das Tragen dieser Kosten in einer solchen Nachfragestruktur, in der die Nachfrage so groß ist, ist viel einfacher“, sagte Zaltzman. Für Bernie Margulies, CEO von American Compute, das Risikomanagement für GPU-Finanzierungen berät, ist die Gleichung noch einfacher. Er sagte, Kreditnehmer seien bestrebt, auch zu höheren Kosten Finanzierungen zu sichern – insbesondere wenn sie Verpflichtungen mit OpenAI und Anthropic eingegangen sind, die Verträge abgeschlossen haben, um Rechenkapazität für die ferne Zukunft zu sichern. „Wenn du einen Deal mit Anthropic hast, wird dich ein Unterschied von 50 Basispunkten wirklich aufhalten?“, fragte Margulies.