Fed-Entscheidung: Aktienmarkt trotz Zinserhöhung auf Rallye-Kurs

Diese Woche könnte der Aktienmarkt etwas Ungewöhnliches tun: Eine Rallye nach einem Zinsanstieg. Die Wall Street erwartet, dass die Federal Reserve unter Vorsitzendem Kevin Warsh die Leitzinsen anhebt, nachdem seine harte Rede gegen die Inflation in Jackson Hole im August auf eine Reihe heißer Inflationsberichte, einen Anstieg der Ölpreise und steigende Erwartungen für eine Viertelpunkt-Erhöhung folgte.

Der Markt preist nun eine 90-prozentige Wahrscheinlichkeit ein, dass der Leitzins – der als Basis für andere Kreditkosten wie Hypotheken dient – nach der Entscheidung am Mittwoch um 3,75 bis 4,00 Prozent steigen wird, so das CME FedWatch Tool. Auch die Wahrscheinlichkeit weiterer zwei Erhöhungen im Oktober und Dezember ist gestiegen, wie die Preisgestaltung für Fed-Funds-Futures zeigt.

Was jedoch ungewöhnlich ist: Die Möglichkeit, dass der Aktienmarkt in diesem Szenario tatsächlich steigen könnte. Die großen Indizes bewerteten dies am Freitag bereits positiv. Typischerweise fallen Aktien angesichts höherer Zinsen, da diese die Kreditkosten erhöhen und den Wert zukünftiger Gewinne senken.

Das ungewöhnliche Setup am Markt

Die Aussicht auf verschärfte Inflation und der damit verbundene Aufwärtsdruck auf die Renditen langfristiger US-Staatsanleihen hat dazu geführt, dass Händler ihre Prioritäten zunächst auf den Anleihemarkt verlagern. „Es ist die Signalwirkung und die Nettoauswirkung auf das lange Ende der Kurve, die sich letztlich positiv für die Aktienmärkte auswirken würde“, sagte Scott Ladner, Chief Investment Officer bei Horizon. „Das ist das heutige ungewöhnliche Setup.“

Anleger hoffen, dass ein oder zwei Zinserhöhungen der Fed die Preisdämpfungen zügeln und die Renditen langfristiger Anleihen stabil halten werden. Am Montag erreichte die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe erstmals seit 2023 die Marke von 5 Prozent – eine Entwicklung, die auch den Aktienmarkt belastete. Zur gleichen Zeit lagen die großen Indizes durchweg im Minus.

Ein Teil der Marktreaktion hängt möglicherweise davon ab, welcher Warsh auf der Pressekonferenz erscheint: Der Chef der Federal Reserve vom Juli, der unklar bezüglich des Engagements der Zentralbank zur Bekämpfung der Inflation war, oder der Jackson-Hole-Vorsitzende, der klarstellte, dass die Fed alles tun wird, um die Inflation zu senken.

Zwei Szenarien für die Pressekonferenz

Wenn der Fed-Vorsitzende weiterhin hart gegen die Inflation spricht und seine Glaubwürdigkeit wiederherstellt, wie er es im August in Wyoming tat, könnten die Markterwartungen für Zinserhöhungen sofort nach vorne gezogen werden. Mark Cabana, Rates-Stratege bei Bank of America Securities, geht davon aus, dass die Renditen der 2-jährigen Staatsanleihen um 5 bis 10 Basispunkte steigen werden, während die 30-Jahres-Renditen ebenso stark fallen.

Eine taubenorientierte (dovish) Pressekonferenz hingegen, in der Warsh impliziert, dass die Erhöhung unbeliebt war oder dass nur wenige weitere Erhöhungen folgen werden, könnte Anleger verwirren und die Renditen langfristigerer Anleihen weiter in die Höhe treiben. Cabana erwartet in diesem Szenario, dass die 2-Jahres-Renditen um 5 Basispunkte fallen und die 30-Jahres-Renditen um 5 Basispunkte steigen.

„Die Fed steht vor einer einfachen Wahl beim FOMC-Treffen im September: Zinsanhebung oder Risiko eines starken Anstiegs bei Anleihen“, schrieb Cabana. „Wenn die Fed nicht mit den aktuellen Marktpreisierungen erhöht, riskiert sie eine scharfe und ungeordnete Bewegung am langen Ende der [US-Staatsanleihe]-Kurve.“

Historische Muster und Ausblick

Typischerweise ist der Beginn eines neuen Zinsanhebungszyklus ein schlechtes Zeichen für Aktien. Ein Blick auf den S&P 500 nach den ersten Zinserhöhungen von sechs Verschärfungszyklen in den letzten 30 Jahren zeigte, dass der breitere Index im darauffolgenden Monat sofort fällt und durchschnittlich 3,4 Prozent verliert, so Analyst Michael Graham von Canaccord Genuity. In den folgenden zwei bis drei Monaten performe der S&P 500 weiterhin schlecht, obwohl sich die Ergebnisse über längere Zeiträume allmählich verbessern.

Wenn die Fed jedoch das Vertrauen in ihr Engagement zur Bekämpfung der Inflation wiederherstellen kann, könnte dies den Druck auf dem Anleihemarkt entlasten, was wiederum auch die Aktienmärkte entlasten könnte. Mislav Matejka von JPMorgan erwartet, dass ein Großteil der Normalisierung der Anleiherenditen bereits hinter den Anlegern liegt, was den Weg für weiteres Kurspotenzial bei Aktien bis zum Jahresende freimachen könnte.

„Ein Großteil der Neupreisung hat den Wiederaufbau eines zuvor komprimierten Term Premiums widergespiegelt, kein Signal dafür, dass die Inflation außer Kontrolle geraten wird“, schrieb Matejka. „Der marginale Aufwärtsdruck aus diesem Kanal sollte daher nachlassen.“