Dangote-IPO: Milliarden-Raffinerie wird zum Test für Afrikas Kapitalmärkte

Aliko Dangote, der reichste Mann Afrikas, öffnet seinen Milliarden-Komplex für Kleinanleger. Der Börsengang seiner Raffinerie ist der größte in der Geschichte des Kontinents und ein Lackmustest für die Frage, ob afrikanisches Kapital afrikanische Infrastruktur finanzieren kann.

Schon für umgerechnet 0,40 US-Dollar können Nigerianer ab sofort Aktionäre der Dangote-Raffinerie werden. Der Börsengang soll rund 1,6 Milliarden US-Dollar einspielen und bewertet das Mammutprojekt mit knapp 50 Milliarden US-Dollar. Aliko Dangote hofft, dass bis zu zehn Millionen Menschen mindestens zehn Aktien zu je 525 Naira erwerben – ein Preis, der für alle außer den ärmsten Nigerianern erschwinglich sein dürfte.

Die Raffinerie ist das größte Industrieprojekt in Afrika seit einer Generation. Mit einer Kapazität von 700.000 Barrel pro Tag ist sie die weltweit größte sogenannte Single-Train-Raffinerie. Erbaut auf Sumpfgebiet außerhalb von Lagos, dauerte das Projekt ein Jahrzehnt. Es beendet sechs Jahrzehnte, in denen Nigeria – häufig der größte Ölproduzent Afrikas – Rohöl exportierte, um anschließend Benzin, Diesel und Kerosin zu importieren. Diese Praxis verschwendete nicht nur enorme Devisen, sondern förderte eine Rentierwirtschaft, in der Arbitrage die Produktion überragte.

Ein strategischer Glückstreffer

Es war ein glücklicher Zufall, dass die Raffinerie genau dann ihre volle Kapazität erreichte, als der Krieg im Iran begann. Nigeria hatte seither nur wenige Benzinengpässe. Dangote belieferte andere Länder in einem solchen Umfang mit Diesel und Kerosin, dass seiner Raffinerie eine wesentliche Rolle dabei zugeschrieben wird, europäische Fluggesellschaften am Fliegen zu halten. Da sich die Margen ausweiteten, erzielte das Werk Übergewinne.

Theoretisch macht der gesamte Industriekomplex Nigeria zudem unabhängig bei Düngemitteln und Polypropylen. Der Börsengang ist jedoch nicht risikofrei. Eine Bewertung von fast 50 Milliarden US-Dollar für ein Anlagegut, das 20 Milliarden US-Dollar kostete, wirkt steil. Dies entspricht einem Aufschlag von nahezu zehn Prozent gegenüber dem Preis einer privaten Platzierung im Juli über 2,5 Milliarden US-Dollar. Das bedeutet, dass Anleger an der Börse mehr zahlen werden als der Kreis der Insider, die beim Listing Vorzugsrechte hatten.

Zudem ist der freie Float mit lediglich 3,3 Prozent sehr klein, was die Liquidität knapp halten dürfte. Dangote argumentiert, dass Investoren auf einen Aufschwung durch Expansionspläne setzen. Die Kapazität soll bis 2028/29 verdoppelt werden, auf 1,4 Millionen Barrel pro Tag.

Ein Test für den Populärkapitalismus in Afrika

Soll dies Nigerias „Tell Sid“-Moment werden – analog zur Werbekampagne von 1986 für eine Privatisierung, die den Populärkapitalismus in Großbritannien turboauflud – müssen normale Anleger profitieren. Es wäre bedauerlich, wenn sie ein Asset kaufen würden, das gegen aktuelle Übergewinne bewertet ist, und anschließend sehen müssten, wie dessen Wert fällt.

Dennoch ist Dangotes Ansatz grundsätzlich richtig: Afrikanisches Kapital sollte afrikanische Infrastruktur finanzieren. Es gibt Finanzvermögen in Höhe von bis zu vier Billionen US-Dollar in Afrika, doch wenig davon wird als Risikokapital für produktive Investitionen eingesetzt. Stattdessen wird vieles durch renditestarke Staatsanleihen recycelt. Die Vertiefung der Kapitalmärkte ist ein wichtiger Schritt, um einen Teil dieses Geldes in bessere Verwendungen zu lenken. Nigeria sollte darauf drängen, Lagos zu einem bedeutenden Finanzzentrum zu machen.

Eine warnende Geschichte für den Kontinent

In ganz Afrika gibt es großspurige Reden darüber, den Export von Rohstoffen – von Kobalt bis Kakao – durch heimische Verarbeitung zu beenden. Meistens bleibt es nur Gerede. Wenn Maßnahmen ergriffen werden, werden die Realitäten schlechter Straßen und Häfen sowie teurer oder nicht vorhandener Stromversorgung oft ignoriert.

Dangotes Erfolg bei der Fertigstellung eines Projekts, das viele für unmöglich hielten, ist so sehr eine warnende Geschichte wie auch ein Loblied auf seine Entschlossenheit. Er musste buchstäblich die unterstützende Infrastruktur rund um sich herum bauen, um das Projekt lebensfähig zu machen. Selbst nach der Fertigstellung sorgten vested interests, einschließlich staatlicher Unternehmen, dafür, dass er zunächst Schwierigkeiten hatte, das für den Betrieb erforderliche Rohöl zu beschaffen.

Afrika braucht mehr erfolgreiche private Unternehmen. Doch Regierungspolitiken auf dem gesamten Kontinent – von der skrupellosen Vernachlässigung der öffentlichen Infrastruktur bis hin zu Steuerabschöpfungen erfolgreicher Unternehmer – machen es nahezu unmöglich, dass diese Unternehmen skalieren. Wenn heute Menschen jubeln, dass Dangote beweist, dass es möglich ist, Geld durch Investitionen in Afrika zu verdienen, könnte das Umgekehrte ebenfalls zutreffen. Seine Raffinerie mag die Ausnahme sein, die die Regel bestätigt.