Co-Investments: Institutionelle Anleger hinterfragen das Private-Equity-Fondsmodell
Der Wert von Private-Equity-Co-Investments verdoppelte sich im ersten Halbjahr 2026 auf einen Rekordwert von 198 Mrd. US-Dollar.
Institutionelle Investoren verändern ihre Strategie an den privaten Märkten grundlegend. Statt Kapital fest an Private-Equity-Fonds zu binden, bei denen die Asset-Manager die Anlageentscheidungen treffen, investieren sie zunehmend direkt gemeinsam mit den Private-Equity-Firmen in Unternehmen. Dieser Trend zu sogenannten Co-Investments hat sich beschleunigt, weil Investoren angesichts eines anhaltenden Mangels an realisierten Renditen aus dem Verkauf von Portfoliounternehmen mehr Kontrolle über ihre Privatmarkt-Portfolios suchen.
Die Zahlen belegen den Wandel eindrucksvoll. Der Wert von Private-Equity-Co-Investments verdoppelte sich im ersten Halbjahr 2026 im Jahresvergleich auf einen Rekordwert von 198 Mrd. US-Dollar, wie S&P Global Market Intelligence angibt. Die gesamten Private-Equity-Kapitalbeschaffungen stiegen im selben Zeitraum um 5 Prozent auf 312 Mrd. US-Dollar, blieben damit aber unter dem Höchststand von 2021.
"Dies ist zunehmend ein fester Bestandteil des strategischen Handwerkszeugs institutioneller Anleger", sagte Roger Vincent, Gründer von Summation Capital, einem in New York ansässigen Private-Equity-Fonds, der etwa ein Dutzend Co-Investments getätigt hat.
Rekordrenditen locken Investoren
Einige Investoren haben mit Co-Investments überproportionale Renditen erzielt, weil sie dadurch eine zusätzliche Exposition gegenüber schnell wachsenden Start-ups erhielten. Die North Carolina Investment Authority investierte Anfang dieses Jahres gemeinsam mit Baillie Gifford 200 Mio. US-Dollar in Anthropic. Dieser Deal könnte sich verfünffachen, sollte das KI-Start-up zu einer Bewertung von 2 Bio. US-Dollar an die Börse gehen. Der Fonds hat zudem zweimal in Fortführungsinstrumente (Continuation Vehicles) mit Ascent Resources, einem US-amerikanischen Erdgasproduzenten, co-investiert. Die jüngste Investition im März war innerhalb von sechs Monaten um etwa 20 Prozent aufgewertet worden.
"Unser Anteil an Co-Investments steigt dramatisch", sagte Brad Briner, Schatzmeister des Bundesstaates North Carolina und Vorsitzender der North Carolina Investment Authority, die das staatliche Rentensystem in Höhe von 150 Mrd. US-Dollar verwaltet. In Zukunft würden etwa die Hälfte ihrer geplanten Private-Equity-Kapitaleinsatzes in Co-Investments fließen, fügte er hinzu.
Gebührenvorteil als zentraler Treiber
Ein wesentlicher Anreiz liegt in der Kostenstruktur. Bei traditionellen Private-Equity-Fonds zahlen Investoren typischerweise eine Managementgebühr von 2 Prozent sowie 20 Prozent der Anlagengewinne als Carry. Bei Co-Investments entfallen Managementgebühren und Carry entweder ganz oder fallen nur in geringem Maße an. Diese niedrigere Gebührenbelastung kann zu höheren Renditen führen.
Das Pennsylvania Public School Employees' Retirement System mit einem Vermögen von 86 Mrd. US-Dollar schätzt, dass seine Co-Investments dank erheblicher Einsparungen bei Managementgebühren und Carry die Gesamtrendite seines Private-Equity-Portfolios um etwa fünf bis sechs Prozentpunkte übertroffen haben. "Der Vorteil kommt direkt der Ergebnisrechnung zugute", sagte Benjamin Cotton, Chief Investment Officer bei PSERS.
Co-Investments bieten zudem mehr Kontrolle darüber, wann und wo Investoren ihr Kapital einsetzen. Bei traditionellen Fonds entscheiden die Manager über Anlageentscheidungen und Kapitalabrufe. Allen Waldrop, Deputy Chief Investment Officer der Alaska Permanent Fund Corporation mit einem Vermögen von 89 Mrd. US-Dollar, erklärte, dass Co-Investments bis zu ein Drittel ihres jährlichen Private-Equity-Kapitaleinsatzes ausmachten. Sie würden "opportunistisch" genutzt, um die Exposition gegenüber bestimmten Sektoren wie Energie und Finanzdienstleistungen oder Regionen zu erhöhen sowie das Tempo der Investitionen zu steuern. "Wenn wir der Meinung sind, dass es viele interessante Möglichkeiten gibt, ist dies ein einfacherer Weg, Kapital anzulegen, als darauf zu warten, dass der richtige Fonds Geld bereitstellt", sagte Waldrop.
Auch der Einbruch bei der Private-Equity-Kapitalbeschaffung hat die Co-Investments befeuert. Manager, insbesondere bei kleineren Firmen, bieten Investoren mehr Möglichkeiten, um Beziehungen zu stärken oder Kapital für Deals aufzubringen, die die Kapazität ihrer Fonds überschreiten. "Es kommen mehr Co-Investments aus einer geringeren Anzahl von Deals am Markt", sagte Jennifer Fox Bensimon, Leiterin der Co-Investments bei Partners Capital.
Risiken: Adverse Selektion und Zeitdruck
Dennoch garantieren Co-Investments keine Überperformance gegenüber traditionellen Private-Equity-Fonds. Anton Orlich, Deputy Chief Investment Officer der California Public Employees' Retirement System, sagte in einer Vorstandssitzung im Januar, dass die Co-Investments in den drei Jahrzehnten bis 2022 "in den meisten Perioden" die Renditen der Private-Equity-Portfolios unterboten hätten, bevor sich der Trend in den vergangenen drei Jahren umgekehrt habe.
Eine Hauptsorge betrifft die Gefahr der adversen Selektion, also dass Private-Equity-Manager institutionellen Investoren minderwertige Deals für Co-Investments anbieten könnten. Nat Fraser, Partner bei Cerity Partners, einer Investmentfirma, die Kapital für Stiftungen und Family Offices verwaltet, sagte, dieses Risiko sei "von größter Bedeutung". Wenn ihm eine Co-Investment-Chance präsentiert wird, lautet eine seiner ersten Fragen: "Warum haben wir das Glück, diesen Deal zu sehen?"
Monte Tarbox, Chief Investment Officer des New York City Retirement System, sagte, viele öffentliche Rentensysteme verfügten nicht über die erforderliche Expertise im Deal-Making, um auf Augenhöhe mit Private-Equity-Managern an Co-Investments teilzunehmen. "Bis ein Co-Investment zu einer Organisation wie meiner gelangt, sind die Details bereits festgelegt", sagte Tarbox. "Der Manager verpackt es in eine schöne Hülle, setzt eine hübsche Schleife darauf und sagt: 'Hier nehmen Sie es, nehmen Sie es oder lassen Sie es sein.'"
Auch das Timing stellt eine Herausforderung dar. Co-Investments erfordern oft Entscheidungen innerhalb von Wochen oder sogar Tagen, statt der mehreren Monate, die für die Auswahl eines Private-Equity-Managers nötig sind. Fraser sagte, Cerity Partners habe kürzlich 92,5 Stunden benötigt, vom Kennenlernen einer Co-Investment-Chance in einem Unternehmen der künstlichen Intelligenz bis zur Abstimmung im finalen Investmentausschuss. "Hätten wir uns bei diesem speziellen Deal nicht so schnell bewegt", sagte er, "hätten wir wahrscheinlich nicht teilnehmen können."
Kapazitätsbeschränkungen setzen der Entwicklung von Co-Investments Grenzen. Investoren sagten, Private-Equity-Manager würden weiterhin eine zentrale Rolle bei der Akquise und Verwaltung von Deals spielen, wobei Co-Investoren zusätzliche Kapazitäten jenseits dessen ausschöpfen, was ihre Fonds investieren. "Der Markt wird wahrscheinlich ein Gleichgewicht zwischen Fonds-Dollars und verfügbaren Co-Investment-Dollars finden", sagte Fraser.