Cannabis-Aktien: Institutionelles Interesse wächst, doch Kapital wartet

Institutionelle Investoren blicken zunehmend positiver auf US-Cannabisaktien – doch sie setzen noch kein neues Kapital ein. Der Grund: Die Wartezeit auf eine bundesweite Neuklassifizierung hat sich weiter verlängert. Genau diese Neuklassifizierung ist der zentrale Punkt, auf den Anleger warten, wie Frederico Gomes, Cannabis-Analyst bei ATB Cormark Capital Markets, betont.

„Es gibt nichts anderes, das diese Aktien tatsächlich bewegen kann“, sagte Gomes am 14. Oktober gegenüber dem Investing News Network. „Um tatsächlich mehr institutionelles Kapital in diesen Sektor zu ziehen, benötigen wir unbedingt regulatorische Reformen.“ Ohne diese Reformen bleibt der Sektor für viele große Fonds schlicht nicht investierbar.

Positiver gestimmt, aber nicht kaufend

Die im Herbst durchgeführte Umfrage zur Marktstimmung von ATB Cormark zeigt eine deutliche Lücke zwischen Stimmung und Handeln. Fast die Hälfte der institutionellen Investoren war sechs Monate zuvor positiver bezüglich US-Cannabisaktien eingestellt als heute, und niemand war pessimistischer. Dennoch haben fast zwei Drittel ihre Investitionen in diesem Sektor nicht erhöht.

Die halbjährlich durchgeführte Umfrage befragte 17 institutionelle Investoren, die fast alle in US-Cannabisunternehmen investiert sind, zwischen dem 21. und 29. September. Genau in diesem Zeitraum wurde der Fall der Neuklassifizierung ausgesetzt – aufgrund eines Antrags von Gegnern, einen Bericht einer staatlichen Aufsichtsbehörde hinzuzufügen, der feststellt, dass die DEA keine schriftlichen Regeln für die Überprüfung von Drogen besitzt.

Gomes erklärt die Zurückhaltung mit strukturellen Gründen. „Derzeit können die meisten Institutionen aus regulatorischen und Compliance-Gründen nicht investieren“, sagte er. Freizeitmarihuana ist weiterhin als Substanz der Kategorie I eingestuft und auf Bundesebene illegal. Dieser Status hält die meisten US-Cannabisunternehmen von den großen US-Börsen fern, sodass ihre Aktien stattdessen in Kanada gehandelt werden.

Das schafft ein zweites Problem für große Fonds, so Gomes: „Die Aktien werden an sekundären Börsen in Kanada gehandelt, sodass Ihnen die Liquidität fehlt, die auch notwendig wäre, damit diese Institutionen investieren können.“ Für große Fonds ist es demnach schwierig, Aktien in den benötigten Mengen zu kaufen oder zu verkaufen. Die Neuklassifizierung würde beide Probleme lösen.

Was die Verzögerung kostet

Für die Unternehmen ist die größte finanzielle Frage die Besteuerung. Eine bundessteuerrechtliche Regelung, bekannt als Section 280E, untersagt Unternehmen, die Kategorie-I-Drogen verkaufen, normale Kosten wie Miete und Gehälter abzusetzen. Die Neuklassifizierung würde dies beenden, und die Branche hatte gehofft, dass die Erleichterungen bereits für das Jahr 2026 gelten würden.

Gomes zufolge sind die Kosten der Verzögerung noch nicht klar. „Es gibt die Erwartung oder Hoffnung, dass der IRS irgendeine Art von rückwirkender Erleichterung bereitstellen wird“, sagte er – potenziell zurückreichend bis ins Jahr 2023, als Bundesgesundheitsbeamte erstmals die Neuklassifizierung empfahlen. Falls dies nicht geschieht, müssen Unternehmen die volle Steuerlast für 2026 in ihren Büchern tragen.

Für Anleger besteht die Kostenfrage in der Wartezeit selbst, was Gomes als Opportunitätskosten für institutionelles Kapital bezeichnet. „Es ist schwer, immer weiter zu warten und zuzusehen, wie sich dieses Thema wieder verzögert“, sagte er. Diese Frustration erklärt die Lücke in der Umfrage: Die Neuklassifizierung von medizinischem Marihuana machte die Anleger optimistischer, aber ihr Geld ist noch nicht gefolgt.

Seit der Umfrage hat sich die Wartezeit nur verlängert. Am 22. Oktober lehnte der mit dem Neuklassifizierungsfall betraute US-DEA-Richter einen Antrag der Gegner ab, die Anhörung wieder zu eröffnen. Er räumte jedoch eine weitere Runde schriftlicher Argumente ein, die bis zum 5. November läuft. Ein Datum für seine Empfehlung – der letzte erwartete Schritt vor einer endgültigen DEA-Entscheidung – hat er nicht festgelegt.

Gomes, der weiterhin an einen Zeitplan für die Neuklassifizierung von Freizeitmarihuana bis Anfang 2027 glaubt, räumt ein: Würde er die Umfrage erneut durchführen, „würden Anleger vielleicht nicht sagen, dass sie so viel optimistischer sind, und ich denke, sie würden der Neuklassifizierung eine niedrigere Wahrscheinlichkeit zuschreiben, angesichts der Verzögerungen im Prozess“.

Bereit für das grüne Licht

Gomes zufolge haben die Unternehmen die Vorarbeit für eine Verlagerung ihrer Notierungen an die Nasdaq oder die New York Stock Exchange bereits geleistet. Viele haben ihren rechtlichen Sitz in die USA verlegt oder Aktien zusammengelegt, um die Mindestkursanforderungen der Börsen zu erfüllen.

Ein Unternehmen hat nicht gewartet: Trulieve (NYSE:TRLV) gelang im Juni der Einstieg an die New York Stock Exchange, indem es sein Freizeitmarihuana-Geschäft ausgliederte und sein medizinisches Geschäft behielt. Gomes nannte dies „einen sehr spezifischen Fall“. „Sie waren dazu in der Lage, weil der Großteil ihres Geschäfts medizinisch war. Das gilt nicht für den Großteil des Sektors“, sagte er.

Die Neuklassifizierung würde es Unternehmen auch erleichtern, sich gegenseitig zu übernehmen – etwas, das Investoren zunehmend wünschen. In der Umfrage rangierte der Kauf anderer Unternehmen gleichauf mit dem Abbau von Schulden als höchste Priorität für verfügbares Kapital. Höhere Aktienkurse nach der Neuklassifizierung würden es Unternehmen ermöglichen, Transaktionen mit Aktien zu bezahlen, ohne so viel vom Unternehmen abzugeben.

Der fehlende Katalysator

Während die Neuklassifizierung die steuerliche Belastung durch Section 280E bei Freizeitmarihuana-Verkäufen aufheben und die Tür zu den großen US-Börsen öffnen würde, sieht Gomes einen weiteren Faktor: das bundesweite Verbot berauschender Hanfprodukte, das am 11. Dezember in Kraft treten soll. Dieses könnte für die Unternehmensergebnisse sogar wichtiger sein, da medizinische Unternehmen bereits im April Erleichterungen von der Section-280E-Regelung erhielten.

Nur ein Viertel der befragten Investoren stufte das Verbot als einen der wichtigsten Gründe für eine Investition ein. „Ich denke, es ist einfach eine Frage der Fokussierung aller auf die Neuklassifizierung, da sie der Hauptkatalysator ist, und daher achtet niemand wirklich auf das Hanfverbot“, sagte Gomes. „Viele von ihnen begreifen gar nicht, wie groß der Hanfmarkt in den USA ist.“

Das Verbot würde die meisten THC-Getränke, Gummibärchen und Vapes auf Hanfbasis unter Bundesgesetz illegal machen. Gomes erwartet nicht, dass die gesamte Nachfrage in lizenzierte Geschäfte umzieht, hält aber einen großen Teil für möglich, falls das Verbot durchgesetzt wird. „Derzeit gibt es legale Dispensaries, und dann gibt es Hanfgeschäfte ganz in der Nähe, nur um die Ecke, die im Wesentlichen dasselbe Produkt verkaufen“, sagte er.

Kanadas Wert liegt im Ausland

Gomes zufolge denken die meisten Investoren bei Transaktionen an US-Unternehmen. Doch einer der größten Deals im Cannabisbereich überschreitet derzeit die Grenze und zeigt, wo Käufer Wert in kanadischen Produzenten sehen: nicht im kanadischen Freizeitmarihuana-Markt, sondern in der Versorgung mit medizinischem Marihuana im Ausland.

Das US-Cannabisunternehmen Curaleaf Holdings hat im August ein nicht angefordertes Angebot für Aurora Cannabis abgegeben und dieses am 5. Oktober auf etwa US$5 pro Aktie in Form von Curaleaf-Aktien und Bargeld erhöht. Der Vorstand von Aurora hat Aktionäre angewiesen, das Angebot abzulehnen, da es das Unternehmen unterschätze, und prüft andere Optionen, einschließlich des Interesses von Organigram Holdings. Curaleaf hat den Vorwurf erhoben, der Vorstand schließe das Unternehmen von Gesprächen aus. Das Angebot ist bis zum 4. Dezember gültig.

Aurora hat den kanadischen Freizeitmarihuana-Markt weitgehend verlassen und verkauft hauptsächlich medizinisches Marihuana im Ausland, insbesondere nach Europa und Australien. Curaleaf, das bereits das größte internationale Geschäft der Branche hat, benötigt mehr Cannabis, das nach europäischen pharmazeutischen Standards angebaut wird. „Kanada verfügt über sehr wertvolle Vermögenswerte in der globalen Cannabislandschaft, da Kanada der größte Lieferant von Cannabis für die Welt ist“, sagte Gomes.

Trotzdem ergab die Umfrage, dass kanadisches Cannabis „von institutionellen Investoren immer noch übersehen wird“. Für Investoren in kanadischen Produzenten ist das Gebot ein Test dafür, wie viel dieses ausländische Geschäft wert ist.

Jenseits der Neuklassifizierung beobachtet Gomes drei Dinge im Hinblick auf 2027: ob das Hanfverbot in Kraft tritt und durchgesetzt wird, ob die fallenden Cannabis-Preise nach drei Jahren stagnierenden Branchenwachstums weiter stabilisieren und wann Texas Lizenzen zur Öffnung seines medizinischen Marktes vergibt. Eine Rückkehr zum Wachstum wäre für Investoren am wichtigsten. „Wenn Sie wieder Wachstum haben, wird es attraktiver“, sagte er.

Das nächste zu beobachtende Datum im Zusammenhang mit der Neuklassifizierung ist der 5. November, bis zu dem die letzten schriftlichen Argumente eingereicht werden müssen. Gomes zufolge sind die Unternehmen bereit, schnell zu handeln, sobald die Entscheidung getroffen ist – Notierungen an großen US-Börsen wären innerhalb von Wochen möglich. Bis dahin erwartet er, dass der Großteil des institutionellen Kapitals weiterhin abwarten wird.