Warsh-Anhörung: Wie die Fed-Bilanz schrumpfen könnte

Kevin Warsh, der designierte nächste Chef der US-Notenbank Federal Reserve, steht am Dienstag vor dem Bankenausschuss des Senats. Ein zentrales Thema wird dabei seine Haltung zur Verkleinerung der Fed-Bilanz sein – einem der umstrittensten Punkte in der aktuellen geldpolitischen Debatte. Warsh hat zwar signalisiert, dass er die umfangreichen Anleihebestände der Notenbank drastisch reduzieren möchte, konkrete Details zu seiner Strategie fehlen jedoch bislang.

In der Zwischenzeit arbeiten Akademiker und Fed-Vertreter daran, diesem Ziel eine intellektuelle Grundlage zu verleihen. Die wissenschaftliche Fachwelt ist sich dabei weitgehend einig: Der Schlüssel zur Verkleinerung der Bilanz liegt darin, den Bedarf der Finanzinstitute an hohen Barbeständen zu senken. Regulatorische Änderungen, die es Banken erlauben, weniger Reserven zu halten, gelten als der primäre Weg – ergänzt durch Anpassungen bei den Instrumenten zur Zinssteuerung der Fed.

Billionen-Potenzial durch Regulierungsreformen

Fed-Gouverneur Stephen Miran legte im vergangenen Monat in einem Forschungspapier konkrete Zahlen vor: Die Vermögenswerte der Zentralbank in Höhe von 6,68 Billionen US-Dollar könnten demnach um bis zu 2 Billionen Dollar gekürzt werden. Dies sei möglich durch eine Lockerung der Liquiditätsvorschriften, Anpassungen bei den Stresstests für Banken sowie eine stärkere Nutzung bestehender Liquiditätsinstrumente der Fed.

Lorie Logan, Präsidentin der Fed von Dallas und ehemals maßgebliche Architektin der geldpolitischen Mechanismen bei der New York Fed, stimmte Anfang dieses Monats zu, dass Regeländerungen bei der Liquidität die Reserven senken und den Weg für eine kleinere Fed-Bilanz ebnen könnten. Auch Analysten von Wrightson ICAP zeigten sich ermutigt: Sie verwiesen auf eine wachsende Einigkeit im Offenmarktausschuss der Fed, dass regulatorische Möglichkeiten bestehen, die grundlegende Reservenachfrage zu senken.

Reserven spielen in dieser Debatte eine zentrale Rolle, da die Fed deren Niveau steuert, um ihr Zinsziel zu erreichen. Werden die Reserven zu knapp, können die Geldmarktzinsen steigen und die Kontrolle der Zentralbank über die Zinspolitik gefährden. Befindet sich hingegen zu viel Bargeld im System, reduziert die Fed ihre Anleihebestände, um dem System Mittel zu entziehen.

Historischer Hintergrund: Von der Finanzkrise zur Bilanzexpansion

Seit der globalen Finanzkrise 2007–2009 hat die Fed regelmäßig groß angelegte Käufe von Staatsanleihen und hypothekenbesicherten Wertpapieren getätigt, um die Finanzmärkte zu stabilisieren und die Wirtschaft zu stützen. Auf diese Bilanzausweitungen folgte jeweils ein passiver Abbau, verbunden mit der Entwicklung eines komplexen Instrumentariums zur Zinssteuerung. Nur wenige Experten glauben, dass die Fed zu dem System der sogenannten „knappen" Reserven zurückkehren kann, das vor der Finanzkrise galt – also zu jener Zeit, als Warsh erstmals als Gouverneur zur Fed stieß.

Die jüngsten Arbeiten könnten Warsh – sollte er vom Senat bestätigt werden – helfen, einen Weg zu geringeren Beständen und niedrigeren Zinssätzen zu finden. Miran argumentierte in seinem Papier, dass eine kleinere Fed-Bilanz eine Form der wirtschaftlichen Zurückhaltung darstelle, weshalb die Zentralbank die Zinsen als Ausgleich senken könne. John Williams, Präsident der New York Fed, bestätigte diese Logik Ende letzten Monats: „Wenn man die Bilanz schrumpfen lässt, wird das vermutlich die Gesamtnachfrage in der Wirtschaft verringern und zu höheren langfristigen Zinsen führen, weshalb man als Reaktion darauf einen etwas niedrigeren kurzfristigen Zinssatz hätte." Williams ergänzte jedoch: „Ich halte das für logisch", ließ aber offen, wie viel davon in der Realität messbar wäre.

Umsetzung braucht Zeit

Trotz der wachsenden konzeptionellen Einigkeit warnen Experten vor überhöhten Erwartungen an das Tempo möglicher Veränderungen. Ellen Meade, ehemalige hochrangige Fed-Mitarbeiterin und heute Forschungsprofessorin an der Duke University, sagte: „Ich wette, dass einige dieser Dinge sehr aktuell sind, aber ihre Umsetzung Zeit in Anspruch nehmen wird." Sie betonte zudem, dass die jüngsten Vorschläge die Notwendigkeit für die Fed verringern könnten, Anleihen zu kaufen, um Marktstress zu lindern.

Meade sieht in den aktuellen Überlegungen auch das Potenzial, das bestehende Regime der reichlichen Reserven beizubehalten – jedoch innerhalb eines Systems, in dem Banken im Alltag eine geringere Nachfrage haben, weil sie Liquidität bei Bedarf von der Zentralbank erhalten können. Die Fed baut derzeit das Niveau der Marktliquidität wieder auf, nachdem sie das letzte Kapitel ihres Bilanzabbaus abgeschlossen hat – und behält dabei eine strikte Kontrolle über die Zielspanne für den Leitzins bei. Eine Lockerung der Regeln, die Finanzinstitute zum Horten von Barmitteln veranlassen, birgt jedoch auch Risiken für das breitere Finanzsystem – ein Aspekt, den die Debatte bislang noch nicht vollständig aufgelöst hat.