Visa und Mastercard ohne Kreditrisiko: Warum American Express anders bewertet wird
American Express trägt Kreditrisiken in der Bilanz, Visa und Mastercard nicht – das erklärt die Bewertungsunterschiede der drei Kartenkonzerne.
American Express (AXP) unterscheidet sich in einem zentralen Punkt von Visa und Mastercard: Das Premium-Kartenunternehmen hält Kredite in seiner eigenen Bilanz und muss für mögliche Kreditausfälle Rückstellungen bilden. Visa und Mastercard verbuchen dagegen keine Kreditausfälle, weil sie nicht als Kartenherausgeber auftreten. Dieser Unterschied ist aus aktienrechtlicher Sicht bedeutsam, denn er erklärt, warum die drei Unternehmen an der Börse völlig unterschiedlich bewertet werden.
Die Aktie von American Express befindet sich im Besitz von Berkshire Hathaway und hat den S&P 500 in den vergangenen fünf Jahren übertroffen. Dennoch sollten Anleger nicht erwarten, dass Amex-Aktien jemals zu ähnlichen Bewertungsmultiplikatoren gehandelt werden wie die Papiere von Visa und Mastercard. Der Grund liegt im Geschäftsmodell der drei Konzerne.
Visa und Mastercard wickeln quartalsweise Billionen von US-Dollar an Zahlungsvolumen ab und ermöglichen damit einen reibungslosen Ablauf des globalen Handels. Karten geben sie jedoch nicht direkt an Verbraucher aus. Stattdessen stützen sie sich auf ihre Bankpartner, die diese Aufgabe übernehmen.
Visa und Mastercard vermeiden das Kreditrisiko vollständig
Weil Visa und Mastercard nicht als Kartenherausgeber agieren, betreiben sie kapitalleichte Geschäftsmodelle, die erhebliche Gewinne generieren. Sie vermeiden das Kreditrisiko und die damit verbundenen potenziellen Verluste komplett. Das schlägt sich in ihren Finanzkennzahlen in Form einer außergewöhnlichen Profitabilität nieder – und genau deshalb schätzen Anleger diese Unternehmen so hoch.
Die Open-Loop-Systeme, die Visa und Mastercard betreiben, sind äußerst lukrativ. Im Dreimonatszeitraum, der am 30. September endete, meldeten beide Unternehmen operative Margen von nahezu 60 Prozent. Da ihre technische Infrastruktur bereits ausgebaut ist, bringt jede zusätzliche Transaktion hohe Margen. Obwohl sie weit weniger Umsatz als Amex erwirtschaften, ist die Fähigkeit, substanzielle Barmittel auf kapitalleichte Weise zu generieren, der Grund dafür, dass die Marktkapitalisierungen von Visa und Mastercard jeweils mehr als doppelt beziehungsweise dreimal so hoch sind wie der Wert von Amex.
American Express betreibt ein geschlossenes System mit eigenem Kreditrisiko
American Express betreibt hingegen ein sogenanntes Closed-Loop-System. Das Unternehmen übernimmt nicht nur die Zahlungsabwicklung über seine eigene Netzwerkinfrastruktur, sondern ist auch der Herausgeber seiner Premium-Kreditkarten. Folglich muss es sich mit dem Ausfallrisiko der Kreditnehmer auseinandersetzen und mit allen möglichen daraus resultierenden operativen Schwierigkeiten rechnen.
Amex sollte daher eher wie eine traditionelle Bank denn wie eine Technologieplattform betrachtet werden. Es muss neue Karteninhaber unterzeichnen, Konten eröffnen, Zahlungen entgegennehmen, Risiken managen und die gesamte Kundenbeziehung betreuen. Als Kreditgeber finanziert es Kundenkäufe direkt, sodass es dem Kreditzyklus ausgesetzt ist. Eine schwere Rezession würde dem Unternehmen stärker schaden als Visa und Mastercard, da die Verluste dramatisch steigen könnten.
Im dritten Quartal erzielte American Express 4,9 Milliarden US-Dollar an Zinserträgen. Allerdings hält es 215 Milliarden US-Dollar an Kartenbeträgen in seinen Büchern. Seine Rückstellungen für Kreditverluste, die als Aufwand postiert werden, beliefen sich in den letzten neun Monaten auf 3,3 Milliarden US-Dollar.
Berkshire Hathaway hält 22,6 Prozent an American Express
Trotz dieser strukturellen Unterschiede ist American Express ein extrem hochwertiges Unternehmen. Warren Buffett dachte ebenso: Berkshire Hathaway besitzt 22,6 Prozent der ausgegebenen Aktien, wodurch diese Finanzaktie zum zweitgrößten Holding des Konglomerats wurde. In den vergangenen fünf Jahren (Stand: 11. November) hat sie eine die Marktleistung übertreffende Gesamtrendite erzielt.
Das Unternehmen geht Kreditrisiken ein, aber anders als der Rest der Branche. Es zielt auf wohlhabende Kunden ab, die kein so großes finanzielles Risiko darstellen. Das Management positioniert die Marke bewusst als Lifestyle-Partner, der mit Status und Prestige verbunden ist. Menschen werden von diesen Kartenprodukten angezogen, trotz ihrer hohen Jahresgebühren, weil sie die Vorteile und Prämien schätzen, auf die sie Zugriff haben.
Laut Fitch Ratings gehören die Nettonullstellungsraten von Amex zu den niedrigsten in seiner Peer Group. Seine Kunden sind bekannt dafür, Karten als Zahlungsmittel zu nutzen, nicht um laufende Guthaben zu halten. Diese Kunden sind im Allgemeinen besser vor makroökonomischen Druckfaktoren geschützt als Wettbewerber, was das Kreditrisiko kontrolliert.
Frühere Berichte von aktien.news ordnen die Bewertungsunterschiede ein
Bereits am 23.05.2026 berichtete aktien.news, dass Berkshire Hathaway im ersten Quartal mehrere Aktienpositionen reduziert hatte – darunter sogar seine gesamten Beteiligungen an Visa und Mastercard. Eine Karte behielt das Konglomerat jedoch fest in der Hand: American Express. Die Aktie gehört neben Apple und Coca-Cola zu den drei größten Positionen im Berkshire-Portfolio und ist dort bereits seit den 1990er Jahren vertreten.
Am 25.05.2026 berichtete aktien.news, dass American Express seit Mai 2016 eine Gesamtrendite von 467 Prozent erzielt und damit den breiten Markt deutlich übertroffen hat. Am 28.09.2026 zeigte aktien.news am Beispiel von American Express, dass ein Unternehmen ein hervorragendes Geschäftsmodell besitzen und dennoch eine schlechte Investition sein kann – denn neben günstigen Merkmalen muss auch der Preis der Aktie attraktiv sein.
Am 04.11.2026 berichtete aktien.news, dass Visa und Mastercard bei etwa dem 28-fachen der Analystenschätzungen für die Gewinne 2027 notieren, während PayPal und Capital One nur zum etwa 10- beziehungsweise 9-fachen der Gewinnprognosen gehandelt werden. Visa verzeichnete in seinem jüngsten Quartal 74,2 Milliarden Transaktionen.
Deutsche Privatanleger sollten die drei Kartenkonzerne nicht als austauschbar betrachten
American Express-Aktien handeln zu einem Forward-Gewinn-Preis-Verhältnis von 16,1. Der Abschlag gegenüber Visa und Mastercard wird wahrscheinlich immer bestehen bleiben, da diese Open-Loop-Netzwerke kein Kapital in Verleihaktivitäten gebunden haben. Anleger müssen dies wissen, wenn sie erwägen, Anteile an einem dieser Unternehmen zu besitzen.
Für deutsche Privatanleger bedeutet das: Wer die hohen Bewertungsmultiplikatoren von Visa und Mastercard verstehen will, muss deren kapitalleichtes Modell ohne Kreditrisiko verstehen. Wer American Express hält, investiert dagegen in ein Unternehmen mit Kreditrisiko, das stärker vom Konjunkturzyklus abhängt. Die drei Unternehmen sind also nicht austauschbar, auch wenn sie alle im Zahlungsverkehr tätig sind.
Der Bewertungsabschlag von American Express dürfte bestehen bleiben
Visa und Mastercard verfügen über überlegene Geschäftsmodelle. Sie betreiben kapitalleichte Zahlungsplattformen, die enorme Gewinne verbuchen. Es ist nachvollziehbar, warum sie zu Gewinnmultiplikatoren gehandelt werden, die deutlich höher sind als die von American Express-Aktien. Verwerfen sollten Anleger Amex jedoch nicht vollständig – es ist ebenfalls ein extrem hochwertiges Unternehmen.
Drei Fachbegriffe erklären das Geschäftsmodell der Kartenkonzerne
- Open-Loop-System: Ein offenes Zahlungsnetzwerk, bei dem ein Betreiber die Abwicklung übernimmt, während Bankpartner die Karten an Verbraucher ausgeben.
- Closed-Loop-System: Ein geschlossenes Zahlungssystem, bei dem ein Unternehmen sowohl das Netzwerk betreibt als auch selbst die Karten ausgibt und Kredite vergibt.
- Rückstellungen für Kreditverluste: Als Aufwand verbuchte Beträge, mit denen ein Kreditgeber erwartete Ausfälle von Kundenkrediten absichert.