Stockwatch: Riskante Wette auf dauerhaft hohe Ölpreise

Da sich die Rhetorik zwischen den USA und dem Iran fortsetzt und keine offensichtliche Lösung für den siebenmonatigen Konflikt in Sicht ist, wächst laut Analyst Edmond Jackson von interactive investor die Frage, in welchem Umfang und wie ein Portfolio entsprechend positioniert werden sollte. Dass dies mit einer allgemeinen Schwäche an den Aktienmärkten zusammenfällt – da die Realität hoher Staatsanleiherenditen endlich ihre Wirkung zeigt –, führt zu einem besorgniserregenden Start in den Oktober. Es wirkt, als würde diese traditionell volatile Phase nach einem ruhigen September plötzlich wieder auf den Plan treten.

Bei derzeit rund 101 US-Dollar pro Barrel für Brent-Rohöl liegt der Preis jedoch weit unter dem „Knackpunkt“, den Experten im Mai prognostiziert hatten. Angeblich umgehen derzeit etwa 40 Prozent des Rohöls die Straße von Hormus und nutzen Pipelines, Schiff-zu-Schiff-Übertragungen und andere alternative Routen – verglichen mit 17 Prozent vor dem Krieg. Obwohl eine ost-westwärts verlaufende Pipeline in Saudi-Arabien durch Drohnenangriffe beschädigt wurde, war sie schnell repariert, um die Exporte vom Rotmeerhafen Yanbu wieder aufzunehmen.

Kpler, das globale Handelsnachrichtenunternehmen, schätzt, dass im September mindestens 16,5 Millionen Barrel pro Tag die Region Naher Osten verließen. Das entspricht dem Durchschnitt vor dem Krieg und liegt 10,5 Millionen Barrel über dem Durchschnitt im März, nachdem der Krieg ausgebrochen war. Zwar klingt dies beruhigend, doch der Preis für Diesel, der bei 200 Pence pro Liter testet, wird die Kosten in vielen Bereichen – von der Landwirtschaft bis zur Distribution – in die Höhe treiben, mit nachteiligen Auswirkungen auf die Inflation. Die Ströme bei raffinierten Produkten, insbesondere Diesel, bleiben weiterhin eingeschränkt.

Öl- und Gasaktien zeigen defensive Eigenschaften

Innerhalb des FTSE 100 stieg BP (LSE:BP) gestern, nach einem Rückgang um 1,7 Prozent, um 1,4 Prozent auf 557 Pence. Shell (LSE:SHEL) legte um 0,6 Prozent auf 3.589 Pence zu, während Harbour Energy (LSE:HBR) im FTSE 250 um 5,0 Prozent auf 276 Pence sprang. Im mittelfristigen Kontext ist BP seit Beginn des jüngsten Konflikts im Nahen Osten Ende Februar um 17 Prozent gestiegen, Shell um 24 Prozent – trotz eines volatil steigenden Trends. Beide Unternehmen erwarten jedoch Einnahmerückgänge für 2027 nach einem sehr starken Jahr 2026, was darauf hindeuten könnte, dass es Aufwärtspotenzial gibt, wenn die Prognosen schließlich revidiert werden müssen.

Tullow Oil: Hohes Risiko, hohe mögliche Belohnung

Besonders faszinierte Jackson jedoch die Small-Cap-Aktie Tullow Oil (LSE:TLW), die am Mittwoch auf rund 10 Pence halbiert wurde und damit ihren gesamten Anstieg seit Februar zunichtemachte. Die Rallye lässt sich durch Tullows Schulden erklären, die diese Aktie hochsensibel gegenüber Ölpreisen machen. Es handelt sich um ein nahezu 160 Millionen Pfund teures Unternehmen mit 1.356 Millionen US-Dollar (1.027 Millionen Pfund) Nettoverschuldung. Im Gesamtkontext des Charts bleiben die Aktien jedoch in einem Aufwärtstrend von einem Tief von 3,9 Pence im vergangenen November.

Der jüngste Kurseinbruch ist darauf zurückzuführen, dass man einen 196,5 Millionen US-Dollar schweren Steuerstreit mit Ghana verloren hat, wobei ein Schiedsgericht den Anspruch des Produzenten ablehnte, dass dies gegen die Erdölvereinbarungen verstieß. Das ghanaische Finanzministerium erklärte, es werde eng mit Tullow zusammenarbeiten. Dies unterstreicht die Risiken von „Frontier“-Öl- und -Gasprojekten. Einige würden auch die inhärenten Risiken in Afrika ansprechen, wo kleinere Unternehmen in Entwicklungsländern am Ende den Staaten ausgeliefert sein können. Es gab bereits mehrere Steuerstreitigkeiten zwischen Tullow und Ghana, wobei eine Bewertung über 190,5 Millionen US-Dollar bezüglich Zinsabzugsfähigkeiten bei Krediten im nächsten Jahr verhandelt werden soll.

Ob die Aktien nach unten überreagiert haben, hängt davon ab, ob Tullows Cashflows die Situation bewältigen können. Ermutigenderweise zeigten die Halbjahresergebnisse vom 28. September eine robuste Cashflow-Statement, obwohl die Netto-Finanzkosten von 230 Millionen US-Dollar 90 Prozent des operativen Gewinns verschlangen und 127 Millionen US-Dollar Einkommenssteuer den Nettoverlust auf 101 Millionen US-Dollar erhöhten. Die Jubilee- und TEN-Anlagen in Ghana beinhalten niedrige Produktionskosten von rund 8 US-Dollar pro Barrel, was Tullow möglicherweise ermöglicht, seine finanziellen Hürden zu nehmen, wenn die Energiepreise hoch bleiben.

Cashflow stützt die angespannte Bilanz

Tullow zitiert bereits die Working-Interest-Produktion für 2026 am oberen Ende einer Spanne von 34.000 bis 42.000 Barrel Öläquivalent pro Tag. Die Kapitalausgaben werden in diesem Jahr voraussichtlich bei 200 Millionen US-Dollar liegen. Die Cashflow-Statement zeigt, wie das Hinzufügen von 200 Millionen US-Dollar Abschreibung den operativen Cashflow half, bevor die Bewegungen im Working Capital um 35 Prozent auf 460 Millionen US-Dollar stiegen. Der Nettocash aus Operationen stieg von 85 Millionen auf 277 Millionen US-Dollar, was eine Rückzahlung von Darlehen in Höhe von 148 Millionen US-Dollar unterstützte – nur um rund 9 Prozent. Tullow benötigt daher wahrscheinlich auch hohe Ölpreise, um seine Schuldenlast signifikant zu reduzieren.

In Bilanzbetrachtungen kann Tullow als wertlos angesehen werden. Die Bilanz zum 30. Juni hatte 358 Millionen US-Dollar negative Nettoaktivposten. Die 1.544 Millionen US-Dollar Kredite standen 187,5 Millionen US-Dollar Bargeld gegenüber. Die Bilanz wies auch ein leicht negatives „Current Ratio“ auf, da 985 Millionen US-Dollar kurzfristige Verbindlichkeiten 957 Millionen US-Dollar kurzfristige Vermögenswerte übertrafen. Die Aktien stellen daher Optionengeld dar, in dem Sinne, dass eine Liquidierung zwar keinen Wert für Aktionäre hinterlassen könnte, aber anhaltend hohe Ölpreise die Profitabilität transformieren können.

Ein Hauptrisiko ist neben einem Rückgang der Ölpreise, falls Ghana entschlossen ist, Tullow finanziell „auf den Fersen“ zu bleiben und so viel wie möglich aus den verschiedenen Streitigkeiten herauszuholen. Die Free-Cashflow-Prognose für das Gesamtjahr wurde auf 170 bis 250 Millionen US-Dollar bei Ölpreisen von 70 bis 100 US-Dollar angehoben. Der Brent-Preis liegt derzeit jedoch über 101 US-Dollar pro Barrel, und möglicherweise sind die vollen Auswirkungen der Energieknappheit noch nicht sichtbar, da die Notreserve schwindet.

Wo sich die Energiepreise einpendeln werden, ist die Herausforderung

Es ist schwer, ein wahrscheinliches Szenario abzuleiten, angesichts konkurrierender Elemente – darunter, wie US-Präsident Donald Trump verzweifelt nach einem Ausweg aus dem Konflikt mit dem Iran sucht, während die Mid-Term-Wahlen in den USA näher rücken, wie Iran ein intelligentes Langzeitspiel spielt und wie Golfstaaten ihre Anpassung an die Herausforderung des Öltransports beweisen. Dennoch scheinen die disruptiven Aspekte des Energietransits wahrscheinlich dafür zu sorgen, dass Kraftstoff- und LNG-Preise breit angelegt hoch bleiben.

Bei rund 20 Pence pro Aktie für Tullow vor Kurzem könnten die Hoffnungen allgemein eingepreist sein, doch Jackson schlägt vor, dass 10 Pence eher die Ängste repräsentieren. Der Konsens sieht Gewinn je Aktie von 9 Cent in diesem Jahr vor, was 6,8 Pence entspricht und ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von unter 1,5 impliziert. Bei 9,9 Pence behält Jackson eine hochriskante „Kaufen“-Position bei. Edmond Jackson ist freiberuflicher Mitarbeiter und kein direkter Angestellter von interactive investor.