Michael Burry wettet auf Platzen der KI-Blase bis 2027

Michael Burry erlangte Berühmtheit, weil er die Subprime-Hypothekenblase am Immobilienmarkt früher erkannte als jeder andere und sein Geld dort einsetzte, wo er zuvor große Versprechungen abgegeben hatte. Obwohl es einige Zeit dauerte, bis sich seine Investmentthese bestätigte, verdiente er am Ende Hunderte von Millionen US-Dollar mit der legendären „Big Short“. Nun sieht er eine weitere Blase, die sich bis zum Zerreißen gespannt hat, und ist überzeugt, dass der Markt nicht mehr lange brauchen wird, um zu erkennen, dass er recht hat.

Burry hat in vielen der beliebtesten Aktien aus dem Bereich der künstlichen Intelligenz (KI) Short-Positionen eingegangen. Ende September passte er sein Portfolio zudem an einen kürzeren Zeithorizont an, bevor die KI-Blase platzt. „Daher möchte ich mehr Hebelwirkung in meinen Short-Positionen haben. Bessere Zeithorizonte machen Hebelwirkungen akzeptabler“, begründete er seine Strategie. Konkret schloss er Short-Positionen in einigen Aktien ab und kaufte stattdessen Put-Optionen zu relativ niedrigen Ausübungspreisen.

Dazu gehören Puts für Micron (MU) und Nebius (NBIS), die im Juni 2027 verfallen. Diese Laufzeit deutet darauf hin, dass Burry signifikante Kursverluste bei diesen Aktien in den kommenden Quartalen erwartet. Für deutsche Anleger ist das insofern relevant, als beide Unternehmen stark in den Lieferketten der KI-Infrastruktur verankert sind und entsprechend anfällig für Stimmungsschwankungen in diesem Segment reagieren.

Warum Burry seinen Zeithorizont verkürzt

Burrys berühmteste Investition resultierte aus seiner Fähigkeit, eine Diskrepanz zwischen dem tatsächlichen Risiko eines Assets und dem vom Markt zugewiesenen Risiko zu erkennen. Hypothekenpapiere, die durch Subprime-Kredite für dritte und vierte Immobilien gesichert waren, hätten aus seiner Sicht keine AAA-Bewertung verdient. Ebenso hält er Wertpapiere, deren Wert nur von einer Handvoll großer Tech-Unternehmen abhängt und die sich dabei selbst als Kunden, Lieferanten und Finanzierer bedienen – und in manchen Fällen sogar alle drei Rollen gleichzeitig ausfüllen – für nicht würdig, zu den derzeitigen risikofreien Marktpreisen gehandelt zu werden.

Burry ließ sich nach der Lektüre eines Artikels von Ares Management beeinflussen, der die Vernetzung des KI-Geschäfts aufzeigte. Dieser Artikel weist darauf hin, dass die Einnahmen aus der KI die Kapitalausgaben decken müssen, die die Branche fest eingeplant hat. Enttäuschungen in diesem Bereich könnten Unternehmen dazu bewegen, ihre Kapitalmittel anderweitig einzusetzen. Der Markt preist das Risiko eines solchen Szenarios derzeit als extrem unwahrscheinlich ein. Ares argumentiert jedoch, dass die Wahrscheinlichkeit einer Verschiebung der Kapitalausgaben viel höher ist, als die Kurse der mit dem KI-Geschäft verbundenen Aktien nahelegen würden.

Zwei Unternehmen, die extrem anfällig für Kürzungen bei den KI-Kapitalausgaben sind, sind Micron und Nebius. Burry setzt darauf, dass ein Ereignis, das eine Verlangsamung der Ausgaben auslöst, bald eintreten könnte. Es ist erwähnenswert, dass eine Verlangsamung der Ausgaben nicht zwangsläufig eine Reduktion bedeutet. Sie könnte einfach bedeuten, dass Unternehmen weniger ausgeben, als der Markt derzeit von ihnen erwartet.

Warum eine Verlangsamung für Nebius und Micron katastrophal wäre

Die Kapitalausgaben von Hyperscalern für KI-Rechenzentren lassen sich in zwei allgemeine Komponenten unterteilen: die Gebäudestrukturen selbst sowie die darin befindlichen Server und Netzwerkausrüstungen. Rechenzentren benötigen einige Jahre für Bau und Inbetriebnahme, Server hingegen nur wenige Wochen. Die Hyperscaler geben zudem deutlich mehr für Chips aus als für Strukturen. Eine Verlangsamung der Ausgaben trifft daher eher zuerst Chips und Netzwerkausrüstungen.

Microns stark gestiegene Gewinne basieren auf der wachsenden Nachfrage nach Speicherchips für Rechenzentren. Die Nachfrage übertraf die Produktionskapazitäten der Industrie, was es dem Unternehmen ermöglichte, höhere Preise für die eigenen Chips zu verlangen, während es und seine Mitbewerber versuchten, ihre Produktionskapazität zu erhöhen. Anleger erwarten derzeit, dass das Angebot die Nachfrage bis 2028 ausgleichen wird. Ein Rückgang der Nachfrage würde den Markt jedoch früher ins Gleichgewicht bringen. Burry verwies auch auf die steigende Produktion von Speicherchips in China, was den branchenweiten Preisdruck erhöhen könnte. Die Folge könnte sein, dass die Preise früher und auf einem niedrigeren Niveau ihren Höhepunkt erreichen und die Phase der hohen Profitabilität verkürzt wird. Dies würde den Aktienkurs von Micron nach unten treiben.

Nebius profitiert derzeit von ähnlichen Dynamiken. Das Neocloud-Unternehmen übernimmt das Risiko beim Bau von Rechenzentrumsinfrastrukturen und verlangt von seinen Kunden einen Aufschlag für Rechenkapazität. Wenn die Nachfrage nach Rechenleistung jedoch sinkt, fällt der Aufschlag, den Nebius verlangen kann, da ein Grafikprozessor-Server in einem Nebius-Rechenzentrum keine Unterschiede zu einem solchen in einem Hyperscaler-Rechenzentrum aufweist. Für ein hoch verschuldetes Unternehmen, das von der Betriebsinfrastruktur abhängig ist, die mit abschreibenden Vermögenswerten gefüllt ist, ist dies eine prekäre Position.

Konkrete Wetten und Laufzeiten

Burry kaufte Puts auf Micron zu Ausübungspreisen von rund 500 US-Dollar pro Aktie. Seine Nebius-Puts haben zehnstellige Ausübungspreise. Beide deuten darauf hin, dass er auf potenzielle Kursverluste von mehr als 50 Prozent setzt. Dennoch könnte Burry diese Positionen viel früher schließen als ihren Juni-Verfallstermin, falls sich der Markt in dieser Richtung entwickelt.

Die Entscheidung, Juni-Verfallstermine für Micron und Nebius zu kaufen, lässt jedoch darauf schließen, dass er annimmt, diese könnten zu den ersten Dominosteinen gehören, die fallen. Er kaufte zudem Puts auf andere KI-bezogene Aktien und Indexfonds mit Verfallsterminen im September und Dezember. Für deutsche Privatanleger, die über ETFs oder Einzelaktien im KI-Segment engagiert sind, liefert Burrys Positionierung damit einen wichtigen Denkanstoß zur Risikobewertung – auch wenn seine Thesen in der Vergangenheit nicht immer kurzfristig aufgingen.