Große Bond-Manager setzen in turbulentem Markt auf Vorsicht

In einem turbulenten Jahr für Anleihen setzen die weltweit größten Bond-Manager auf Vorsicht statt auf große Wetten. Acht große US-Anleihemanager, mit denen Reuters sprach und die zusammen nahezu 700 Milliarden Dollar verwalten, vermeiden einer gemeinsamen Tendenz zufolge große makroökonomische Wetten und suchen stattdessen sorgfältig nach Investitionen mit höherer Qualität.

"Dies ist nicht die Zeit, um ein Held zu sein", sagte Arvind Narayan, Senior-Anleihemanager bei Vanguard, der gemeinsam einen 55 Milliarden Dollar schweren Anleihefonds leitet. "Es ist an der Zeit, selektiv und konservativ zu sein und seine Positionen sorgfältig auszuwählen", so Narayan, Co-Leiter des Investment-Grade-Kreditgeschäfts bei der Vanguard Group und Senior-Portfolio-Manager des Vanguard Short-Term Investment Grade Fund.

Die Renditen US-amerikanischer Staatsanleihen sind in diesem Jahr teilweise aufgrund von Inflationsbedenken und Defizitängsten gestiegen. Gleichzeitig weist der Unternehmensanleihenmarkt Bewertungsrisiken auf, und es gibt einen Überfluss an KI-bezogener Verschuldung. Der weit verbreitete Bloomberg Aggregate Index liegt in diesem Jahr bei 1%, was eine schwache Performance für Anleihen darstellt und das schlechteste Ergebnis seit 2022 ist. Obwohl die meisten aktiven Manager den Index übertreffen, befinden sie sich seit Jahresbeginn im Minus.

Höhere Ausgangsrenditen als Trostfaktor

Ein Trostfaktor ist, dass die Renditen von einem höheren Ausgangsniveau gestiegen sind als beim Anstieg der Renditen im Jahr 2022, der die Portfolios belastet hat. Das bedeutet, dass Anleger höhere Erträge erwirtschaften können, was den Preisverfall ausgleicht. Die Renditen der Benchmark-Staatsanleihe mit einer Laufzeit von zehn Jahren liegen derzeit bei rund 5%, was Kaufgelegenheiten bietet, sagten einige Analysten. Der unerbittliche Anstieg der Renditen setzte sich am Donnerstag fort, wobei die langfristigen US-Borrowing-Kosten ihr höchstes Niveau seit mehr als 20 Jahren erreichten.

"Wenn man nicht dafür bezahlt wird, Risiken einzugehen, sollte man im Kern-Anleihedepot keine Risiken eingehen", sagte Pramod Atluri, Portfolio-Manager bei Capital Group, der den 100 Milliarden Dollar schweren American Funds Bond Fund of America betreut. "Man kann seine Position jederzeit aufgrund politischer Veränderungen stark verlieren."

"Die Leute suchen immer nach dem großen Treffer, aber wir haben hier und da viele 'Singles' erzielt, indem wir einfach nach guten Ideen gesucht haben", sagte Dan Ivascyn, Chief Investment Officer bei PIMCO, der den größten aktiv verwalteten Anleihenfonds, den 231,8 Milliarden Dollar schweren Pimco Income Fund, verwaltet. Das Risiko erstrecke sich von Änderungen in der Fiskalpolitik über geopolitische Entwicklungen bis hin zu den wirtschaftlichen Folgen des KI-Ausgabebooms, so Ivascyn. Dies habe zu "dickeren Ausläufen, also extremeren möglichen Ergebnissen" geführt, fügte er hinzu.

Die Strategien der einzelnen Manager

Arvind Narayan von Vanguard stellt fest, dass kurzlaufende Anleihen Anlegern ungewöhnlich attraktive Gesamtrenditen bieten. Er erwartet kein Wiederholen der Verluste von 2022, da der Markt zukünftige Zinserhöhungen bereits eingepreist hat. Er bevorzugt hochwertige, diversifizierte Exposure gegenüber kurzfristigen Vermögenswerten, einschließlich investment-grade Unternehmensanleihen, asset-backed Securities und agency mortgage-backed Securities. Den KI-Ausgaben nannte Narayan den "Elefanten im Raum" und sagte, Vanguard arbeite direkt mit Emittenten zusammen, um Konditionen für Deals auszuhandeln.

Dan Ivascyn von PIMCO beschäftigt sich nach eigenen Angaben viel mit makroökonomischen Fragen, da es keine Anzeichen dafür gibt, dass der Konflikt im Nahen Osten sich stabilisiert, und angesichts des Booms bei KI-Ausgaben. Derzeit kauft er asset-backed und residential mortgage-backed Securities, betrachtet Unternehmensanleihen jedoch als reich bewertet. Ivascyn sieht Chancen bei längerlaufenden Staatsanleihen und bewertet die Entscheidung der Federal Reserve, die Inflation unter Kontrolle zu bringen, als "gutes Signal für den Anleihenmarkt".

Greg Peters, Co-Chief Investment Officer bei PGIM Credit, sagt, der aktuelle Markt begünstige eine sorgfältige Wertpapierauswahl und diszipliniertes Risikomanagement. "Ich glaube nicht, dass diejenigen belohnt werden, die einfach nur 'Kaufe Kredit' sagen." Peters erhöht die Exposure zu residential mortgage-backed Securities, sagt jedoch, dass die höheren Renditen der KI-bezogenen Schuldverschreibungen diese Anleihen noch nicht attraktiv machen.

Julian Potenza, Portfolio-Manager bei Fidelity Investments, bevorzugt zur Navigation der jüngsten Marktvolatilität kurzfristige, hochwertige Spread-Assets und hält das Kreditrisiko nahe am unteren Ende des historischen Bereichs des Teams. "Langweilige Credits sind zu diesem Zeitpunkt nicht schlecht." Dies schließt viele KI-Hyperscaler-Schuldenprobleme aus, die auf den Markt kommen. "Wir waren bei diesen Deals im Allgemeinen recht selektiv."

Pramod Atluri von Capital Group, ein "allmählicher Kontrarian", findet Wert in längerlaufenden Staatsanleihen, da die Zinsen gestiegen sind, und sagte, dass die Entscheidung der Fed, die Zinsen zu erhöhen, ihre Glaubwürdigkeit im Kampf gegen die Inflation stärken würde. Atluri glaubt, dass die besten KI-bezogenen Unternehmensschuldverschreibungen ihm die Gelegenheit geben, "AA-Risiko zu BBB-Preisen" zu erwerben.

Ed Fitzpatrick, Portfolio-Manager und Leiter US-Rates-Strategie bei JP Morgan Asset Management, findet, dass "Chancen nicht ganz so zahlreich sind wie in der Vergangenheit". Während er die Allokation seines Fonds für investment-grade und securitized credit erhöht, findet er KI-verknüpfte Unternehmensschuldverschreibungen weniger interessant und wartet auf noch höhere und potenziell attraktivere Renditen, insbesondere da Jumbo-Deals in ihrer Größe "fast vergleichbar mit Staatsanleihen" sein können.

Russell Brownback, Deputy Chief Investment Officer Global Fixed Income bei BlackRock, sagt, höhere Renditen machten den Anleihenmarkt widerstandsfähiger, trotz täglicher Preisschwankungen. "Volatilität ist der Hase und Carry (das Einkommen aus höheren Renditen) ist die Schildkröte", sagte er. Er findet sorgfältig ausgewählte Hypotheken und securitized credit ansprechend, prüft jedoch hochqualitative High-Yield- und Subprime-asset-backed Securities auf Anzeichen von Stress.

Warren Pierson, Co-Chief Investment Officer bei Baird Asset Management, geht bei der Festgeldanlage konservativ vor und versucht, durch bottom-up-Wertpapierauswahl "viele Singles zu treffen". Das bedeute, langfristig laufende Staatsanleihen untergewichtet zu halten zugunsten kurzlaufender Unternehmenswerte, ausgewählter Non-Agency-Hypotheken und AAA-bewerteter securitized Assets.

Fazit für Anleger

Die einhellige Botschaft der großen Bond-Manager lautet: In einem Umfeld mit gestiegenen Renditen, aber auch erhöhten Bewertungs- und geopolitischen Risiken zählt Selektivität mehr als der große Wurf. Höhere Ausgangsrenditen bieten dabei einen gewissen Puffer, der den Preisverfall ausgleichen kann. Für deutsche Privatanleger, die in US-Anleihen investieren, bedeutet dies, dass Qualität und Laufzeitstruktur derzeit wichtiger sind als spekulative Wetten auf einzelne Marktsegmente.