Frankreichs Bond-Risikoprämie steigt auf Niveau der Euro-Krise 2012

Die Prämie, die Frankreich auf den Anleihemärkten im Vergleich zu Deutschland zahlen muss, ist am Freitag zum ersten Mal seit der Euro-Zonen-Schuldenkrise auf mehr als einen ganzen Prozentpunkt gestiegen. Dies unterstreicht die wachsende Unruhe der Anleger angesichts der angespannten Finanzlage des Landes vor den Wahlen im kommenden Jahr.

Konkret müssen Anleger nun eine Prämie von 104 Basispunkten auf zehnjährige französische Anleihen gegenüber deutschen Bundesanleihen hinnehmen. Die Differenz zwischen den beiden Renditen hat sich seit der vorgezogenen Wahl im Jahr 2024 verdoppelt, die zu einem gespaltenen Parlament führte.

Haushaltsdefizit und politische Unsicherheit belasten

Die französische Regierung hat erhebliche Schwierigkeiten, ihr hohes Haushaltsdefizit zu senken. In diesem Jahr liegt das Defizit bei 5,4 Prozent des Bruttoinlandsprodukts, für das nächste Jahr ist ein Rückgang auf 5 Prozent geplant. Um dieses Ziel zu erreichen, sind harte Ausgabenkürzungen in Höhe von 54 Milliarden Euro vorgesehen.

Oppositionsparteien werden die Regierung in den kommenden Monaten jedoch voraussichtlich herausfordern, was potenziell zum Sturz der Regierung führen könnte. Zudem wird Frankreich das ursprüngliche Ziel von 5 Prozent für dieses Jahr verfehlen, bedingt durch ein niedrigeres Wachstum als erwartet.

Steigende Energiepreise infolge des Konflikts im Nahen Osten haben Anleger dazu gebracht, auf weitere Zinserhöhungen der Europäischen Zentralbank zu wetten, was das Wachstum weiter dämpfen könnte. Auch die Sorge wächst, dass die Präsidentschaftswahl im kommenden Jahr die Bemühungen zur Senkung des Defizits vereiteln könnte.

Marine Le Pen von der rechtsextremen Partei und Jean-Luc Melenchon von der linksextremen Partei gelten als Favoriten. Melenchons Forderung an die französische Zentralbank, die von ihr gehaltenen Staatsschulden zu streichen, hat Anleger verunsichert. Le Pen, die in den Umfragen führt, befürwortet die Senkung des Rentenalters für bestimmte Personengruppen, was den Druck auf die Staatsfinanzen weiter erhöhen würde.

Auswirkungen auf die Staatsfinanzen

Die steigenden Bond-Spreads machen neue Kreditaufnahmen teurer und erhöhen die bereits steigenden Kosten für den Schuldendienst. Diese sind bereits zur größten Ausgabe im französischen Haushalt geworden, da Hunderte von Milliarden an Schulden aus der COVID-Ära, die zu extrem niedrigen Zinssätzen aufgenommen wurden, refinanziert werden müssen.

Die Regierung geht bereits davon aus, dass die Schuldendienstkosten in diesem Jahr aufgrund höherer Zinssätze um 4,5 Milliarden Euro über dem erwarteten Niveau liegen werden. Im nächsten Jahr könnten sie sogar um weitere 10 Milliarden Euro höher ausfallen. Ökonomen befürchten einen Schneeballeffekt, bei dem die Kreditkosten spiralförmig ansteigen, es sei denn, der Regierung gelingt ein Primärüberschuss – wovon sie weit entfernt ist.

Bedeutung für die Märkte

Der Anstieg der Risikoprämie ist ein besonders aussagekräftiges Zeichen dafür, dass der französische Anleihemarkt, der größte der Euro-Zone und traditionell als relativ sicherer Anlagewert angesehen, diesen Status verliert. Frankreich zahlte zuletzt während der Hochphase der Euro-Zonen-Schuldenkrise im Jahr 2012 eine dreistellige Prämie über Deutschland, als die Zukunft des Euro fraglich war.

Bemerkenswert ist auch, dass Frankreich derzeit eine höhere Prämie als Italien zahlt – ein Land mit höheren Schulden und deutlich schlechteren Kreditratings. Viele Anleger geben an, dass sie zögern, französische Anleihen in ihren Portfolios zu bevorzugen.

David Zahn, Leiter European Fixed Income bei Franklin Templeton, kommentierte: „Die Zahlung einer Spread-Differenz von 100 Basispunkten gegenüber Deutschland zeigt, dass Frankreich echte Probleme hat und dass diese nicht bald gelöst werden.“

Könnte der Spread noch weiter steigen?

Angesichts des bereits eingetretenen Ausmaßes sehen einige Analysten begrenzte Spielräume für eine signifikante weitere Erhöhung in naher Zukunft. Chris Jeffery, Leiter der Makro-Strategie bei L&G, der kürzlich eine Position gegen französische Anleihen schloss, erklärte: „Irgendwann muss man, sofern man nicht annimmt, dass sie auf einem Weg in etwas wirklich Schreckliches sind, die Einschätzung treffen, dass es genug Kompensation gibt, um das staatliche Risiko einzugehen.“

Weitere politische Unsicherheiten könnten den Spread jedoch weiter verbreitern, so Analysten. Dies wäre beispielsweise der Fall, wenn die Regierung fällt und Frankreich ohne Haushalt dasteht oder Melenchon und Le Pen im zweiten Wahlgang der Präsidentschaftswahl aufeinandertreffen. Die Societe Generale hat einen Anstieg auf 120 Basispunkte nicht ausgeschlossen.