Big Tech verliert 900 Milliarden Dollar wegen Panik um KI-Ausgaben
Amazon, Meta, Microsoft und Alphabet verlieren fast 900 Milliarden US-Dollar Marktwert, weil ihre KI-Investitionen die Bilanzen belasten.
Die großen US-Technologiekonzerne haben nach einer weiteren starken Steigerung ihrer Ausgaben im dritten Quartal fast 900 Milliarden US-Dollar an Marktwert verloren. Die Aktien der vier großen „Hyperscaler" – Amazon, Meta, Microsoft und die Google-Mutter Alphabet – fielen allesamt, nachdem sie ihre Quartalszahlen vorgelegt hatten. Die Kapitalausgaben verdoppelten sich dabei nahezu, während das Umsatzwachstum in den Kerngeschäften an Schwung verlor.
Konkret stiegen die Investitionen, die überwiegend in Chips und Rechenzentren flossen, von 113 Milliarden US-Dollar im Vorjahr auf 207 Milliarden US-Dollar. Trotz der negativen Marktreaktion hielten die Tech-Führungskräfte an ihren Plänen fest, im vierten Quartal weitere 232 Milliarden US-Dollar auszugeben. Damit könnten die Gesamtausgaben in diesem Jahr auf 740 Milliarden US-Dollar steigen.
Bis in dieses Jahr hinein konnten die Tech-Giganten ihre Investitionen aus enormen Cashflows finanzieren. Zuletzt begannen jedoch die meisten, bares Geld zu verbrennen – oft zum ersten Mal in ihrer Geschichte als börsennotierte Unternehmen – und kündigten eine Reihe großer Schuld- und Eigenkapitalemissionen an. Dieser dramatische Wandel ihres Finanzprofils hat die Bedenken hinsichtlich der Nachhaltigkeit des KI-Booms verschärft, der das Wachstum an der Wall Street in den vergangenen Jahren getrieben hat.
Analysten sehen verunsicherte Investoren
Brent Thill, Analyst bei Jefferies, sagte, Investoren seien durch gute, aber nicht herausragende Gewinne verunsichert worden. Die Märkte seien zunehmend besorgt, dass Grenzen beim Bau physischer Infrastruktur dazu führen könnten, dass die Hyperscaler nicht allen Nachfragebedarf bedienen können. „Der Tech-Pool ist geschlossen. Wir sehen einen breiten Ausverkauf, bei dem gerade jeder abhaut", sagte Thill. „Wir wissen nicht, ob das ‚Geschlossen'-Schild für 10 Minuten, 20 Minuten oder länger aufgehängt wird."
Tech-Aktien hatten zuvor in dieser Woche einen Teil der Verluste wettgemacht, nachdem Anthropic am Montag sein lang erwartetes IPO-Prospekt veröffentlicht hatte, das schnelles Wachstum und eine verbreiterte Kundenbasis für das fünf Jahre alte KI-Labor zeigte. Die harte Marktreaktion auf die Ergebnisse einiger der größten Branchenakteure deutet jedoch darauf hin, dass Investoren weiterhin Zweifel an der Nachhaltigkeit von KI-Investitionen hegen – was die Bedeutung des für später in diesem Monat erwarteten Anthropic-IPO erhöht.
Die historischen Ausgaben für KI-Infrastruktur im Technologiesektor, die Analysten zufolge auf Kurs sind, den prozentualen Anteil des US-BIP zu übertreffen, der für Eisenbahnen oder Telekommunikation und Glasfaser ausgegeben wurde, haben einen dramatischen Einfluss auf die Bilanzen einiger der größten Unternehmen der Welt. Google, Meta und Amazon, die im dritten Quartal 2025 noch 36,4 Milliarden US-Dollar an freiem Cashflow generierten, verbrannten im selben Zeitraum dieses Jahres zusammen 45,2 Milliarden US-Dollar an Bargeld.
Amazon und Alphabet unter Druck
Amazon war der größte Ausgeber und meldete einen negativen freien Cashflow von 33,5 Milliarden US-Dollar, während es die Kapitalausgaben auf einen Rekord von 75,8 Milliarden US-Dollar erhöhte und eifrig am Bau weiterer Rechenzentren und am Chipkauf arbeitete. Ein Anstieg der Cloud-Umsätze bei Amazon Web Services um 39 Prozent auf 46 Milliarden US-Dollar reichte dem Markt nicht aus, um die Ausgaben zu rechtfertigen – die Aktie fiel um 7 Prozent, wodurch fast 200 Milliarden US-Dollar an Wert vernichtet wurden. Chief Executive Andy Jassy gab zudem eine schwache Prognose für das Weihnachtsgeschäft ab, und der Umsatz im dritten Quartal verfehlte die Schätzungen.
Brad Reback, Analyst bei Stifel, sagte, Investoren würden gegenüber Big Tech immer anspruchsvoller und wollten Beweise dafür, dass die Ausgaben für KI-Infrastruktur in neue Einnahmen umschlagen. „Viele der guten Nachrichten sind jetzt klar eingepreist", sagte Reback. „Der Markt sagt uns, dass die Kapitalkosten wichtig sind und es schwieriger wird, diese Standorte marginal zu finanzieren."
Alphabets Aktien waren am stärksten betroffen und stürzten am Donnerstag um 13 Prozent ab, wodurch die Marktkapitalisierung um eine halbe Billion US-Dollar schrumpfte. Die Investoren reagierten darauf, dass der freie Cashflow von Google von positiven 24,5 Milliarden US-Dollar im Vorjahr auf negative 9,1 Milliarden US-Dollar fiel – erst das zweite Quartal mit Cashburn seit dem Börsengang im Jahr 2004 –, während die Kapitalausgaben 50 Milliarden US-Dollar übertrafen. Google meldete zudem ein zweites Quartal in Folge mit verlangsamendem Wachstum im Kerngeschäft der Suche. Führungskräfte räumten ein, dass es schwierig sei, mit dem Gemini-Chatbot und den Antworten im „KI-Modus" dieselben Werbeeinnahmen zu erzielen wie mit der traditionellen Liste von Links.
Chief Executive Sundar Pichai sagte, es sei nicht schnell genug möglich, neue Rechenzentren online zu bringen, um die Nachfrage nach KI zu befriedigen, und dass der Verkauf der eigenen „TPU"-KI-Chips an externe Kunden Milliarden neuer Einnahmen generieren würde. Bernstein-Analyst Mark Shmulik bezeichnete den Ausverkauf als „Kurzschlussreaktion" auf verfehlte Schätzungen und betonte, dass Tech-Unternehmen weiterhin wachsen. Er räumte jedoch ein, dass Investoren zunehmend vorsichtig gegenüber einem weiteren „bedeutenden Anstieg" der Ausgaben im nächsten Jahr sind. „Wie hoch können die Kapitalausgaben 2027 und zunehmend 2028 steigen, und was impliziert das für Finanzierungsquellen und Prioritäten bei der Kapitalallokation?", fragte er.
Meta und Microsoft mit unterschiedlichem Bild
Alphabet hat sich Zehntel Milliarden Schulden gemacht und im Juni Pläne bekannt gegeben, rund 85 Milliarden US-Dollar bei der ersten Aktienemission seit mehr als zwei Jahrzehnten einzunehmen. Meta folgte in dieser Woche mit einem Plan zur Eigenkapitalaufnahme in Höhe von 95 Milliarden US-Dollar, der von Chip-Herstellern wie Nvidia, AMD und Broadcom unterstützt wird. In der Vorwoche fiel Meta um 6 Prozent, nachdem es 35 Milliarden US-Dollar an Kapitalausgaben im dritten Quartal bekannt gegeben hatte und erklärte, auf Kurs zu 145 Milliarden US-Dollar für das Gesamtjahr zu sein. Das Social-Media-Unternehmen meldete einen negativen freien Cashflow von 2,1 Milliarden US-Dollar – sein erstes Quartal mit Cashburn seit dem Börsengang im zweiten Quartal 2012.
Microsoft war in diesem Zeitraum eine bemerkenswerte Ausnahme und wurde für seine Kapitaldisziplin gelobt. Obwohl die Ausgaben auf 45,2 Milliarden US-Dollar wuchsen, generierte das Unternehmen im Quartal noch 18,6 Milliarden US-Dollar an Bargeld, und seine Aktie fiel am Tag nach den Ergebnissen nur leicht. Als Spiegel der Kostenbelastung bot die Softwaregruppe am Montag Abfindungspakete für etwa 60.000 Mitarbeiter an.
Auch SpaceX hat sich als führender Akteur im Wettlauf um die KI-Infrastruktur etabliert. Seit der Raketenhersteller im Juni an die Börse ging, hat er Pläne bekannt gegeben, in diesem Jahr 88,1 Milliarden US-Dollar auszugeben, während Elon Musk eifrig versucht, mehr GPU-Racks zu seinen beiden „Colossus"-Rechenzentren in Memphis, Tennessee, hinzuzufügen. Morgan-Stanley-Analyst Adam Jonas schätzt nun, dass SpaceX im nächsten Jahr 278 Milliarden US-Dollar an Kapitalausgaben tätigen wird, wobei KI-Ausgaben 87 Prozent davon ausmachen dürften.
Schlechte Aussichten für kleinere Spieler
Die holprige Marktreaktion auf die Ergebnisse von Big Tech verheißt nichts Gutes für kleinere Anbieter. Verschuldete Neoclouds wie CoreWeave haben stark geliehen, um Rechenzentren und Nvidia-Hardware zu bezahlen, und wurden von Projektverzögerungen und Vertragsstornierungen verfolgt. CoreWeaves Aktien sind in den vergangenen sechs Monaten um 47 Prozent gefallen, und ein Teil seiner Schulden geriet vor dem Ergebnisbericht im nächsten Monat in den Bereich der Distressed-Schulden. Musk sagte am Sonntag, die Konsolidierung bedeute, dass die Schuldenmärkte für Neoclouds weitgehend geschlossen seien, und prognostizierte „Guppy-Level-Tod und Konsolidierung" für die meisten aufstrebenden Cloud-Computing-Anbieter.
Für deutsche Anleger ist die Entwicklung ein Warnsignal: Die großen Tech-Werte, die in vielen Depots und ETFs stark gewichtet sind, hängen zunehmend an der Frage, ob sich die enormen KI-Investitionen tatsächlich in Erträgen niederschlagen. Solange diese Beweise ausbleiben, dürften Schwankungen an den US-Technologiemärkten auch auf europäische Indizes und Fonds durchschlagen.