Anthropic-IPO: Zwei Ängste entscheiden über den Börsengang

Über das Schicksal des bevorstehenden Börsengangs von Anthropic entscheidet, welche von zwei Ängsten stärker ist: die Angst, etwas zu verpassen, oder die Angst, einen Fehler zu machen. Das schreibt Roula Khalaf, Herausgeberin der Financial Times, in ihrem wöchentlichen Newsletter, in dem sie ihre favorisierten Geschichten auswählt. Der Ausgang des wohl größten Börsengangs aller Zeiten hängt damit weniger von Bewertungsmodellen ab als von der Psychologie der Fondsmanager.

Ein erfahrener Finanzier habe ihr anschaulich erklärt, warum das so ist. Als Khalaf ihm sagte, es sei für sie schwer nachvollziehbar, wie ein Unternehmen, das im ersten Halbjahr 81 Mrd. US-Dollar verloren hat, objektiv bis zu 1,75 Billionen US-Dollar wert sein soll, entgegnete er, was die Beobachter dächten, sei irrelevant. Die einzige Sache, die zähle, sei, ob der Markt diesen Wert akzeptiere. Anthropic werde seine Aktien zu einem bestimmten Preis anbieten, und die Investoren würden sie kaufen oder ablehnen.

Seine Prognose fiel eindeutig aus: Die meisten Fondsmanager werden nicht den Anschluss verlieren wollen an der Chance, einen kleinen Anteil an einem der bemerkenswertesten Unternehmen der Geschichte zu besitzen – unabhängig vom Preis. Das in dieser Woche veröffentlichte IPO-Prospekt von Anthropic unterstreicht zweifellos die vielen Aspekte, die dieses KI-Unternehmen bemerkenswert machen.

Die Details

Mit fünf Jahren ist Anthropic noch ein Kleinkindunternehmen. Doch es hat bereits einige der leistungsfähigsten und beliebtesten KI-Modelle der Welt veröffentlicht, 141,1 Milliarden US-Dollar an Finanzierungsmitteln eingesammelt und wohl das schnellste Umsatzwachstum aller je dokumentierten Unternehmen erzielt. Anthropic generierte im ersten Halbjahr 2026 Umsatzerlöse in Höhe von 16,3 Milliarden US-Dollar – mehr als das Zwölffache des vergleichbaren Vorjahreszeitraums. Seine 250 größten Kunden zahlten im vergangenen Jahr jeweils mehr als 10 Millionen US-Dollar für Claude-Tools.

Das Unternehmen argumentiert, dass der Wert der KI auf einer „exponentiellen“ Kurve liegt und Anthropic gut positioniert ist, einen großen Anteil daran einzunehmen. Wie eine magische Zutat, die jedes Gericht aufwertet, versprechen seine KI-Modelle, die Wissenschaft voranzubringen, Krankheiten zu heilen und das Wirtschaftswachstum anzukurbeln. „Es gibt kein Ende des Regenbogens. Es gibt nur den Regenbogen“, sagte Dario Amodei, Mitgründer und Chief Executive Officer von Anthropic, gegenüber Khalaf Anfang dieses Jahres und bezog sich dabei auf die Fähigkeit des Unternehmens, seine Modelle zu skalieren.

Damit keine Investoren zu sehr ins Schwärmen geraten, offenbart der Prospekt von Anthropic eigene Bedenken hinsichtlich der zahlreichen Wege, auf denen Dinge schiefgehen könnten; die Risikofaktoren erstrecken sich über 94 Seiten des 335-seitigen Dokuments. Er weist darauf hin, dass Anthropic eine Körperschaft mit öffentlichem Nutzen (Public Benefit Corporation) ist, deren Zweck über die Gewinnmaximierung hinausgeht, und hat seinen sieben Gründern eine eiserne Kontrolle eingeräumt. Das Unternehmen befindet sich weiterhin in Konflikt mit der US-Regierung und wurde als „Lieferkettenrisiko“ eingestuft. Es warnt, dass seine KI-Systeme außer Kontrolle geraten und schweren Schaden verursachen könnten, was zu erheblichen Haftungsrisiken führen könnte. Und, so fügt es beiläufig hinzu, ohne Sicherheitsvorkehrungen könnte KI sogar „katastrophale oder existenzielle“ Risiken für die Menschheit darstellen.

Die meisten dieser Risiken sind nicht quantifizierbar. Aber zumindest könnte sich kein Investor beschweren, er sei nicht gewarnt worden, falls Anthropic die Menschheit auslöscht – auch wenn das bis dahin kaum noch eine Rolle spielen würde.

Hintergrund: Was bisher geschah

Bereits am 13.08.2026 berichtete aktien.news, dass Anthropic beim geplanten Börsengang im Oktober mit einer Bewertung von 2 Billionen US-Dollar oder mehr debütieren könnte. Das berichtete die Financial Times unter Berufung auf ein halbes Dutzend Investoren des Unternehmens. Eine solche Bewertung würde Anthropic an SpaceX vorbeischieben und den größten Börsengang aller Zeiten markieren. Die Geldgeber begründeten ihre hohen Erwartungen mit den schnell steigenden Umsätzen des erst fünf Jahre alten Unternehmens.

Am 17.09.2026 berichtete aktien.news unter dem Titel „Anthropic-IPO: Die Mutter aller Risikofaktoren im Prospekt“, dass sich die Aufmerksamkeit auf einen Teil des Prospekts richtet, den normalerweise niemand liest: den Abschnitt zu den Risikofaktoren. Diese sollen theoretisch potenzielle Anleger darauf hinweisen, was schiefgehen könnte, dienen in der Praxis aber als Versicherungspolice für den Emittenten und schützen ihn vor rechtlichen Ansprüchen, falls er Investoren nicht über kursnegative Umstände gewarnt hat.

Am 30.09.2026 folgte der Bericht „Anthropic-IPO: Was die Risikofaktoren im Prospekt wirklich verschweigen“. Darin hieß es, der Abschnitt „Risikofaktoren“ dürfte im Fall von Anthropic besser lesbar sein als bei den meisten anderen Unternehmen – dank einer drastischen Warnung: Die eigenen Produkte könnten die Menschheit auslöschen. Doch genau diese Warnung verdecke, was Anleger wirklich wissen müssten.

Am 20.10.2026 schließlich berichtete aktien.news unter dem Titel „Anthropic-Börsengang: Wendepunkt für den KI-Boom?“, der geplante Börsengang könnte die größte Börsennotierung aller Zeiten werden. Der Zeitpunkt sei bemerkenswert: Er falle in eine Phase, in der Anleger zunehmend die explodierenden Kosten der KI-Infrastruktur hinterfragen, während gleichzeitig der Wettbewerbsdruck durch offene Modelle wächst.

Was das für Anleger bedeutet

Die unmittelbare Sorge der Investoren wird sich auf den unvollständigen Abschnitt von Anthropic zu zukünftigen Ausgabenverpflichtungen konzentrieren. Das Unternehmen gibt an, mehrere mehrjährige, nicht widerrufliche Kaufvereinbarungen für KI-Dienste und Infrastruktur abgeschlossen zu haben. Wenn künftige Einnahmen diese Verpflichtungen nicht decken, könnten diese Verbindlichkeiten zu Zahlungsverzug und schweren Liquiditätsengpässen führen.

Die Berechnung des künftigen Bedarfs an Rechenzentrumskapazität ist ein teuflisches Geschäft. Zu wenig bedeutet, dass Anthropic Gefahr läuft, bei der Entwicklung von Frontier-Modellen zurückzufallen und die Kundennachfrage nicht zu erfüllen; zu viel, und es könnte mit dem Geld ausgehen. Im Moment hat es seinen Zahlungsplan leer gelassen. PitchBook schätzt jedoch, dass seine künftigen, schwer liquidierbaren Verpflichtungen bis 2031 zwischen 450 Mrd. und 600 Mrd. US-Dollar betragen könnten.

Beunruhigend zeigen sich Risse im Markt für Rechenzentren, da Investoren die Skalierung der Investitionen befürchten und Nutzer die Kosten und den Wert modernster KI-Modelle hinterfragen. Trotz der Hype-Kultur hat KI bisher „keine finanzielle Rendite für das amerikanische Nicht-Tech-Geschäft geliefert“, schrieb Torsten Sløk, Chefökonom von Apollo, kürzlich. Die Aktien börsennotierter Neoclouds – spezialisierter KI-Cloud-Computing-Unternehmen – wie CoreWeave und Nebius sind stark gefallen, und mehrere nicht börsennotierte Start-ups haben ihre Börsengänge verschoben.

Elon Musk, Chief Executive Officer von SpaceX, das Anfang dieses Jahres 151 Mrd. US-Dollar an Eigenkapital- und Schuldenfinanzierung einsammelte, behauptete, die Kreditmärkte seien nun für Unternehmen geschlossen, die ausschließlich von Rechenzentrumserlösen abhängig sind. Mehr als 200 Neoclouds würden einen „Tod auf Guppy-Niveau und Konsolidierung“ sehen, postete er auf X.

Ein Finanzanalyst hat berechnet, dass die großen öffentlichen Tech-Unternehmen, private Frontier-Labs, einschließlich Anthropic und OpenAI, sowie die börsennotierten Neoclouds Schulden- und nicht widerrufliche Verpflichtungen für Rechenleistung und Kapazität in Höhe von 2,1 Billionen US-Dollar offengelegt haben. Das steht im Vergleich zu 3 Billionen US-Dollar ausstehender Subprime-Hypotheken im März 2007, die dazu beitrugen, die globale Finanzkrise des folgenden Jahres auszulösen. Genau wie damals viele Hypotheken mit variablen Zinsen mit niedrigen Zwei-Jahres-Anfangszinsen begannen, bevor die Kosten explodierten, könnten die „Take-or-Pay“-Verträge im KI-Sektor dazu führen, dass Unternehmen gezwungen sind, für Kapazitäten zu zahlen, die sie nie nutzen. Die Branche wird bald ihre eigene enorme Reset-Wand erreichen.

Ausblick

Ben Thompson, Autor des Stratechery-Newsletters, argumentiert, dass Anleger, solange Anthropic seine Umsatzprognosen erfüllt, zu dem Schluss kommen könnten, dass es „eine vernünftige Kaufoption auf scheinbar unbegrenztes Upside“ darstellt. Das ist sicherlich die Art von Wette, für die Venture-Capital-Investoren im Geschäft sind, was erklärt, warum Anthropic heute dort steht, wo es ist. Aber es ist eine Option, vor der vorsichtigere institutionelle Fondsmanager eher zurückscheuen.

Selbst ein erstaunliches Unternehmen mit erstaunlicher Technologie übersetzt sich nicht immer in eine erstaunliche Investition, wenn sein Angebot so hoch bewertet ist und seine Sicherungsrisiken so unmessbar sind. Damit bleibt die entscheidende Frage offen, welche der beiden Ängste am Ende die Oberhand gewinnt.

Kurz erklärt

• IPO (Börsengang): Der erstmalige Verkauf von Aktien eines Unternehmens an einer Börse.
• Neoclouds: Spezialisierte Cloud-Anbieter, die Rechenleistung für KI-Anwendungen bereitstellen.
• Take-or-Pay-Vertrag: Vertrag, bei dem ein Kunde unabhängig von der tatsächlichen Nutzung für vereinbarte Kapazitäten zahlen muss.
• Public Benefit Corporation: US-Rechtsform, deren Satzung neben dem Gewinn auch einen gemeinnützigen Zweck vorsieht.