US-Anleihemarkt: Ein Leitfaden für Optimisten trotz hoher Renditen

Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen ist gestern um vier Basispunkte auf 5,29 Prozent gestiegen. Das ist bemerkenswert, denn eigentlich hätten die jüngsten Inflationsdaten dem Anleihemarkt Grund zur Freude gegeben. Der US-Inflationsindex für persönliche Konsumausgaben (PCE) – die bevorzugte Messgröße der Federal Reserve – lag im August mit 3 Prozent annualisiert unterhalb der Erwartungen, ohne Lebensmittel und Energie.

Noch wichtiger: Die Werte der beiden Vormonate wurden nach unten korrigiert, sodass der dreimonatige gleitende Durchschnitt bei 2 Prozent liegt – genau dem Ziel der Zentralbank. Feierlichkeiten auf dem Anleihemarkt? Nun ja, nein. Die Financial Times widmet dem scheinbaren Widerspruch ihren Unhedged-Newsletter und liefert darin einen Leitfaden für Optimisten.

Roula Khalaf, Herausgeberin der Financial Times, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre favorisierten Geschichten aus. Der vorliegende Artikel ist die Vor-Ort-Version des Unhedged-Newsletters. Premium-Abonnenten können sich anmelden, um den Newsletter an jedem Werktag geliefert zu bekommen.

Die Details

Warum also steigen die Renditen, obwohl die Inflation nachlässt? Ein Teil des Rückgangs beim PCE – wie viel genau, ist unklar – geht auf eine Änderung zurück, wie der Index die Preise für Finanzdienstleistungen behandelt. Zudem sieht der langfristige Trend eher seitwärts als abwärts aus. Am wichtigsten ist jedoch, dass die Wachstumsstory weitergeht: Das reale BIP des zweiten Quartals wurde gestern von 1,5 Prozent auf 2,2 Prozent nach oben korrigiert. Eine gute Erinnerung daran, dass die Geschichte der Anleihemärkte nicht nur von Inflation handelt.

Der September war ein bemerkenswerter Monat an den Zinsmärkten. Die US-Leitrendite für zehnjährige Anleihen legte um einen halben Prozentpunkt zu, wobei einige herzzerreißende Tage dazwischenlagen, die – so berichtet es der Newsletter – einige Hedgefonds hart getroffen haben. Man muss bis ins Jahr 2022 zurückgehen, ein richtiges Blutbad bei den Anleihen, um so etwas zu sehen. Und der Schmerz war weit verbreitet, da die US-Zinsen allen anderen das Leben schwer gemacht haben.

Ein Beispiel: Norwegen. Seine Schuldenquote im Verhältnis zum BIP liegt bei etwas über 50 Prozent – Anfängernummern nach Standards der entwickelten Welt – und seine Renditen werden weiterhin nach oben gezogen. Der Newsletter stellte kürzlich die Frage, ob der Einstieg in Anleihen jetzt eine kluge Form des „Dip-Buyings“ (Kauf bei Kursrutschen) darstellt oder der Investitionsversion entspricht, in einen Fleischwolf zu springen. Die meisten Befragten entschieden sich für den Fleischwolf.

Hintergrund: Was bisher geschah

Die aktuelle Entwicklung ist Teil einer längeren Bewegung. Bereits am 15.09.2026 berichtete aktien.news, dass die zehnjährige US-Staatsanleihe fünf Prozent Rendite pro Jahr bietet und dieses Niveau Seltenheitswert hat – zuletzt lag die Rendite 2007 auf diesem Niveau. Am 25.09.2026 meldete aktien.news, dass die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihe 5,2 Prozent durchbrochen hat – den höchsten Stand seit 2007. Damals stellte sich die Frage, ob hohe Zinsen das neue Normal sind.

Ebenfalls am 25.09.2026 berichtete aktien.news, dass die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen am Mittwoch um 14 Basispunkte gestiegen war und am Donnerstag hartnäckig über der Marke von 5,1 Prozent blieb – mit schmerzhaften Auswirkungen auf die fiskalische Situation vieler Länder. Bereits am 17.06.2026 hatte aktien.news über den FT Global Bond Summit in London berichtet, bei dem Händler, Banker, Zentralbanker und Politiker über den Stand der globalen Verschuldung diskutierten.

Was das für Anleger bedeutet

Dennoch ist es laut dem Newsletter weiterhin möglich, die negative Stimmung zu wenden. Der erste Grund zur Heiterkeit: Wir sind nicht in 2022, als Anleihen und Aktien gemeinsam abstürzten. Sicher, es sieht so aus, als würde der Aufstieg der Anleiherenditen den Aktienmarkt etwas im Zaum halten, aber dieser befindet sich nicht in Notlagen. Wie Jurrien Timmer, Direktor für globale Makroökonomie bei Fidelity Investments, kürzlich in einem LinkedIn-Beitrag hervorhob, ist die geheime Zutat der Gewinn. Wenn die 10-Jahres-Rendite auf 6 Prozent steigt, deutet dies auf ein Equity-KGV von 16x hin. Der S&P 500 liegt derzeit bei 19-20x. Ein Rückgang des KGV um 4 Punkte entspricht einem Bewertungsabschlag von 20 Prozent, aber wenn er durch 30 Prozent Gewinnwachstum ausgeglichen wird, könnten Anleger die Art der Drawdowns, die 2022 erlebten, erspart bleiben.

Zweitens ist dies das, was Anleihen in einer wachstumsstarken Umgebung eigentlich tun sollen. Während der Jahre der quantitativen Lockerung hätten sich die Gedanken aller verwirrt, so der Newsletter. Ja, dies verlagert die Last von den Zentralbanken auf die Regierungen, und dies wird allen Ländern wie Großbritannien und Frankreich, die stark von geliehenem Geld abhängen, einige harte politische Entscheidungen auferlegen. Aber vielleicht ist es an der Zeit, diese Medizin zu nehmen.

Drittens: Dies ist keine Solvenzkrise oder Ähnliches. Es ist das Abflussprodukt einer massiven Neupreisung auf dem Weg der Federal Reserve. Es gab Zweifel, ob die Fed in der Lage sein würde, am Skript festzuhalten und die Zinsen zur Bekämpfung der Inflation zu erhöhen. Vorsitzender Kevin Warsh hat diese Zweifel in Jackson Hole ausgeräumt und den Markt gezwungen, seine Erwartungen umzukehren. Der Markt kalkulierte letztes Jahr an einem Punkt fünf Zinssenkungen der Fed für 2026 ein. Jetzt preist er zwei Erhöhungen ein – eine erledigt, eine steht noch aus.

Viertens ist dies ein schönes Setup für Hedgefonds, oder zumindest für die Hedgefondmanager, die nicht bereits im September von den Zinsmärkten weggefegt wurden. Wie UBS Wealth Management in einem Bericht sagte: „Große Zentralbanken [haben] deutlich gemacht, dass die Zinssätze angesichts klebriger Inflation und widerstandsfähigen Wirtschaftswachstums kurzfristig hoch bleiben müssen.“ Historisch gesehen war ein solches globales politisches Umfeld günstig für Hedgefonds. Sie generierten positive kumulative Renditen in jedem Aufziehungszyklus der Federal Reserve seit 1994 und schnitten im Allgemeinen besser ab als globale Anleihen. Im jüngsten Zyklus fielen globale Anleihen um rund 12 Prozent, während Hedgefonds die Periode mit positiven Renditen beendeten.

Fünftens sind Märkte anfällig für Überreaktionen. Es ist möglich, dass hier diese Übertreibung im Spiel ist, besonders jetzt, da die Zinsmärkte von preissensibleren Käufern dominiert werden. Vernünftige Menschen können hier unterschiedlicher Meinung sein, aber der Markt kalkuliert weitere vier Zinserhöhungen der Fed in diesem Zyklus ein. Olivier de Larouzière, Chief Investment Officer für Festverzinsung bei BNP Paribas Asset Management, sagt dazu „Nein“. Er schätzt, dass vielleicht noch eine Erhöhung kommt. Das kurze Ende des Marktes sei aufgrund dieser Zinsneupreisung „brutal“ gewesen, sagt er, aber „abgesehen davon ist nicht viel passiert“, und daher ist er ein Käufer von G-4-Anleihen mit einer Laufzeit von bis zu fünf Jahren. „Die Makroökonomie ist stärker als erwartet“, sagte er. „Anleihemärkte sollen leiden.“

Ausblick

Ob die aktuelle Bewegung eine übermäßige Marktreaktion auf die Fed ist, bleibt offen. Der Newsletter hält fest, dass Schmerz und Leid für Festverzinsungsexperten dazugehören – und dass womöglich noch mehr davon kommt. Sollte es sich jedoch um eine Übertreibung handeln, könnte de Larouzière mit seiner Einschätzung recht behalten. Für Anleger bleibt die entscheidende Frage, ob der Markt mit seinen eingepreisten vier weiteren Zinserhöhungen zu weit gegangen ist.

Kurz erklärt

• PCE-Index: Ein Inflationsmaß, das die Preisentwicklung der Konsumausgaben privater Haushalte abbildet und von der Federal Reserve bevorzugt wird.
• Basispunkt: Kleinste gängige Maßeinheit für Zinssätze; ein Basispunkt entspricht einem Hundertstel eines Prozentpunkts.
• KGV: Das Kurs-Gewinn-Verhältnis setzt den Aktienkurs ins Verhältnis zum Gewinn je Aktie und gilt als Bewertungsmaßstab.
• Quantitative Lockerung: Eine geldpolitische Strategie, bei der Zentralbanken Anleihen kaufen, um die Wirtschaft mit Liquidität zu versorgen.