Treasury-Rückkäufe: US-Schatzkanzlei kauft weniger Anleihen als erwartet

Die US-amerikanische Schatzkanzlei kauft bei ihren Rückkäufen von längerfristigen Schuldtiteln weniger Anleihen als erwartet – selbst nachdem sie den Umfang des Programms kürzlich erweitert hat. Das heizt die Debatte unter Anlegern über die Ziele der Maßnahme und deren Erfolg an. Das Programm ermöglicht es Anleihegläubigern, spezifische Wertpapiere zu Preisen anzubieten, zu denen sie bereit sind, diese zu verkaufen.

Die Schatzkanzlei kann bis zu ihrer Obergrenze zurückkaufen, die im vergangenen Monat von 2 Milliarden Dollar auf 6 Milliarden Dollar erhöht wurde. Sie kann Angebote jedoch auch ablehnen, wenn sie diese als zu teuer einstuft. In ihren jüngsten Operationen hat die Schatzkanzlei rund die Hälfte der angebotenen Anleihen angenommen und dabei in jedem Fall ihre erklärte Rückkaufsobergrenze unterschritten. Gleichzeitig konzentrierten sich die Käufe auf nur wenige Emissionen.

Einige Portfolio-Manager und Analysten hinterfragen, warum die Regierung die Größe des Programms öffentlich erhöht habe, wenn sie nicht so viele Anleihen kaufen wolle, wie möglich. Andere vertreten die Ansicht, dass die Kanzlei das tue, was sie versprochen habe.

Die Details

Padhraic Garvey, Regional Head of Research Americas bei ING, sagte: „Die Schatzkanzlei ist absolut berechtigt, weniger zurückzukaufen, als sie könnte, wenn ihr die Konditionen nicht gefallen“, und fügte hinzu, dass sie „immer die Option habe, mehr zu kaufen“.

US-Finanzminister Scott Bessent charakterisierte die Käufe als technische Maßnahme, um Anlegern den Handel mit älteren, weniger liquiden Staatsanleihen zu erleichtern. Wenn die Hauptaufgabe des Programms darin besteht, die Liquidität zu stützen – allgemein definiert als die Fähigkeit, zu aktuellen Marktpreisen zu kaufen und zu verkaufen, ohne den Markt zu bewegen –, scheint dies zu funktionieren. Die Renditen sind in den letzten Wochen gestiegen, aber der Handel war nicht besonders schwierig.

„Wenn sie die Liquidität wirklich benötigen, werden sie ein aggressives Angebot abgeben“, sagte Thomas Simons, Chief US Economist bei Jefferies. Anleger, die auf höhere Preise warten, hätten, so Simons weiter, „offensichtlich nicht unbedingt einen so großen Bedarf an Liquidität“.

Die niedrigere Annahmerate könnte auch den Fortschritt des Programms bei der Entfernung älterer, weniger aktiv gehandelter Anleihen vom Markt widerspiegeln, wobei die verbleibenden Halter wenig Bedarf am Verkauf haben oder zögern, die Wertpapiere abzugeben. Simons weist darauf hin, dass frühere Rückkäufe im langfristigen Segment jeweils Einreichungen in Höhe von etwa 20 Milliarden Dollar bis 30 Milliarden Dollar anlockten, verglichen mit 10,47 Milliarden Dollar bei der jüngsten Operation. Die Schatzkanzlei wird am Donnerstag weitere 10- bis 20-jährige Schuldtitel bis zu einem Volumen von 6 Milliarden Dollar zurückkaufen.

„Im Laufe der Zeit werden die am wenigsten liquiden Papiere der Kurve schließlich vom Markt verschwinden, und dann müssen sie weniger Liquiditätsunterstützung leisten“, sagte er.

Viele der gezielt angesprochenen Anleihen sind Niedrigzinsanleihen, die während der COVID-Ära bei extrem niedrigen Zinsen emittiert wurden. Da die Marktrenditen heute deutlich höher sind, liegen diese Anleihen erheblich unter ihrem Nennwert und können im großen Stil schwer handelbar sein – was ihren Rückkauf potenziell günstig macht. Dies schaffe neben der Liquiditätsbetrachtung auch eine mögliche Begründung aus der Perspektive des Schuldemanagements, sagte John Luke Tyner, Leiter Fixed Income und Portfolio Manager bei Aptus Capital Advisors. „Wenn Bessent diese Anleihen zurückkaufen kann, die während der COVID-Periode emittiert wurden und zu 50 bis 60 Cent auf den Dollar notieren … dann scheint das eine hervorragende Methode zu sein“, sagte Tyner.

Dennoch muss die Schatzkanzlei die Rückkäufe finanzieren, möglicherweise durch die Ausgabe kurzfristiger Schatzwechsel zu Zinssätzen, die weit über den Kupons der zurückgenommenen Wertpapiere liegen.

Hintergrund: Was bisher geschah

Bereits am 22.08.2026 berichtete aktien.news, dass US-Finanzminister Scott Bessent überraschend angedeutet hatte, das Rückkaufprogramm für Staatsanleihen könnte deutlich größer ausfallen als bislang kommuniziert. In einem Live-Interview mit CNBC erklärte Bessent, dass die geplanten Rückkäufe die Marke von vier Milliarden Dollar pro Ausgabe überschreiten könnten. Erst am Mittwoch zuvor hatte das US-Finanzministerium bekannt gegeben, seine geplanten zwei Milliarden Dollar für den Rückkauf längerfristiger Staatsanleihen zu verdoppeln. Diese Ankündigung hatte die Renditen deutlich sinken lassen. „Wir werden die Größe des Rückkaufs erhöhen“, sagte Bessent damals.

Am 25.09.2026 berichtete aktien.news, dass sich der Verkaufssturm am US-Anleihemarkt weiter verschärft hatte – selbst nachdem das US-Finanzministerium seine zweite Rückkaufoperation innerhalb von nur zwei Wochen durchgeführt hatte. Die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihe stieg um 5 Basispunkte, also 0,05 Prozentpunkte, auf 5,163 Prozent; laut Dow Jones Market Data der höchste Schlussstand seit Juli 2007. Am langen Ende der Zinskurve fiel die Bewegung sogar noch deutlicher aus: Die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen kletterte um 5,9 Basispunkte auf 5,460 Prozent – der höchste Stand seit mehr als 22 Jahren.

Die Verwirrung über die Intentionen

Die allgemeine Verwirrung bezüglich des Programms geht auf dessen Erweiterung am 19. August zurück, als die Schatzkanzlei ankündigte, die Rückkaufvolumina für 10- bis 30-jährige Schuldtitel mindestens zu verdoppeln. Die Ankündigung erfolgte zwei Wochen nach dem vierteljährlichen Refunding, der Plattform, auf der Anleger Updates zu Borrowing- und Schuldenmanagementplänen erwarten. Das nächste vierteljährliche Refunding ist für die erste Novemberwoche angesetzt.

Der ungewöhnliche Zeitpunkt, kombiniert mit einem bereits die Renditen treibenden Ausverkauf, habe Investoren dazu verleitet, die Maßnahme als Versuch zu interpretieren, die Renditen zu deckeln, sagte Simons. „Es handelte sich um eine Kommunikation außerhalb des üblichen Zyklus, etwas, das zu einem Zeitpunkt übermittelt wurde, der überhaupt nicht ihren Normen entsprach“, sagte er.

Die Renditen für langfristige US-Staatsanleihen sind seit der Ankündigung der Rückkäufe weiter gestiegen. Garvey sagte jedoch, dies spiegle wider, dass der Markt eine Federal Reserve einkalkuliere, die die Zinsen länger hoch halte, und nicht ein gescheitertes Programm. Der bessere Indikator sei die Swap-Spread, ein Maß dafür, wie teuer Staatsanleihen im Vergleich zum privaten Leitzins SOFR sind. Diese Spread habe sich verengt, was darauf hindeute, dass die Operation gemäß den Zielen von Bessent funktioniere, sagte Garvey. „Er hat die Swap-Spread verengt. Das ist alles, was er tun kann.“

Was das für Anleger bedeutet

Für deutsche Privatanleger ist die Debatte vor allem deshalb relevant, weil sie zeigt, wie unterschiedlich Marktteilnehmer dieselbe Maßnahme bewerten. Die einen sehen in der niedrigen Annahmequote ein Signal, dass die Schatzkanzlei nicht wirklich kaufen will; die anderen verweisen darauf, dass sie jederzeit mehr kaufen könnte. Wer US-Staatsanleihen hält, sollte die Swap-Spread im Blick behalten, die Garvey als aussagekräftigeren Indikator bezeichnet als die absolute Renditehöhe.

Zugleich macht der Fall deutlich, dass Rückkäufe kein einseitiges Instrument sind. Die Schatzkanzlei muss die Käufe finanzieren, möglicherweise durch kurzfristige Schatzwechsel, deren Zinssätze über den Kupons der zurückgenommenen Papiere liegen. Das kann die Zinslast des Staates erhöhen, auch wenn der Rückkauf selbst günstig erscheint.

Für Anleger, die auf ältere, weniger liquide Anleihen spezialisiert sind, bleibt das Programm ein Angebot: Sie können Papiere zu ihren eigenen Preisen einreichen. Ob die Schatzkanzlei annimmt, hängt davon ab, ob sie die Konditionen für attraktiv hält.

Ausblick

Die Schatzkanzlei wird am Donnerstag weitere 10- bis 20-jährige Schuldtitel bis zu einem Volumen von 6 Milliarden Dollar zurückkaufen. Das nächste vierteljährliche Refunding ist für die erste Novemberwoche angesetzt. Simons erwartet, dass die am wenigsten liquiden Papiere der Kurve im Laufe der Zeit vom Markt verschwinden und die Schatzkanzlei dann weniger Liquiditätsunterstützung leisten muss.

Kurz erklärt

• Rückkaufprogramm: Ein Verfahren, bei dem der Staat bereits ausgegebene Anleihen von ihren Haltern zurückkauft.
• Liquidität: Die Fähigkeit, ein Wertpapier zu aktuellen Marktpreisen zu kaufen oder zu verkaufen, ohne den Markt zu bewegen.
• Swap-Spread: Ein Maß dafür, wie teuer Staatsanleihen im Vergleich zu einem privaten Referenzzinssatz sind.