Rezessionsindikatoren leuchten grün – doch die Arbeitsqualität trübt das Bild
Der Oktober-Arbeitsmarktbericht übertrifft alle Prognosen, doch unter der Oberfläche hortet Corporate America Arbeitskräfte und bremst Vollzeitstellen.
Der Oktober-Arbeitsmarktbericht hat die wichtigsten Rezessionsindikatoren wieder in den grünen Bereich gedrückt. Die Beschäftigtenzahlen stiegen um 165.000, die Arbeitslosenquote fiel zurück auf 4,1 Prozent – und übertraf damit alle Prognosen. Auf den ersten Blick scheint sich der US-Arbeitsmarkt zu erholen. Doch unter der Oberfläche erzählt die Qualität der Jobs eine andere Geschichte.
Die Unternehmen des S&P 500 sind auf dem Weg, im dritten Quartal ein Gewinnwachstum von 31,4 Prozent zu verzeichnen – das achte Quartal in Folge mit zweistelligen Zuwächsen. Dieses Geld kommt jedoch nicht bei den Vollzeitbeschäftigten an. Der Grund dafür ist ein Phänomen, das der Analyst Lance Roberts bereits 2014 als „Labor Hoarding“ (Arbeitskräftehortung) beschrieb.
Roberts formulierte damals: „Zu diesem Zeitpunkt müssen Unternehmen beginnen, die vorhandenen Arbeitskräfte zu ‚horten‘, die Produktivität dieser Belegschaft zu maximieren (Steigerung der Ausgabe bei minimalen Lohnkostensteigerungen) und zusätzliches Personal, vorübergehendes Personal, nur dann einzustellen, wenn die Nachfrage eine Expansion erzwingt.“ Tauscht man die Gegenwind-Situation von 2014 gegen die heutigen Zölle und Energiekosten, trifft diese Beschreibung fast wortwörtlich zu.
Unternehmen entlassen kaum noch, stellen aber deutlich vorsichtiger ein
Die JOLTS-Einstellungsrate liegt bei 3,4 Prozent – genau auf dem Durchschnittswert von 2013 und deutlich unter dem Tempo von 3,9 Prozent aus dem Jahr 2019. Die Zahl der Menschen, die Teilzeit arbeiten, weil sie keine Vollzeitstelle finden, stieg im Oktober um 339.000 auf 4,8 Millionen. Langzeitarbeitslose, also Menschen, die sechs Monate oder länger ohne Job sind, machen inzwischen 27,6 Prozent aller Arbeitslosen aus.
Die durchschnittlichen Stundenlöhne stiegen gegenüber dem Vorjahr um 3,1 Prozent, liegen damit aber weiterhin unter der Inflationsrate von 3,7 Prozent. Arbeitgeber entlassen niemanden, stellen aber viel vorsichtiger ein, als die headline-Zahlen nahelegen. Es handelt sich um eine „Low-Hire, Low-Fire“-Wirtschaft – wenig einstellen, wenig entlassen. Im Jahr 2009 brachen die Einstellungen ein, während die Entlassungen stürzten. Heute haben sich die Einstellungen auf das Niveau von 2013 verlangsamt, während die Entlassungen nahe am Rekordtief liegen. Beide Linien bewegen sich normalerweise zusammen – diesmal tun sie das nicht.
Die Vollzeiterwerbstätigkeit hinkt der wachsenden Bevölkerung hinterher
Der Anteil der Vollzeiterwerbstätigen an der Zivilbevölkerung ab 16 Jahren erreichte im April 2000 einen Höchststand von 54,0 Prozent. Ende 2019 erholte er sich auf 50,6 Prozent. Im Oktober beträgt er 49,0 Prozent – etwa das Niveau von 2016 und unter dem Wert vom September 2025 von 49,3 Prozent.
Die Haushaltserhebung des BLS für Oktober zeigte zwar einen Anstieg um 714.000 Vollzeitbeschäftigte, doch diese Erhebung schwankt stark von Monat zu Monat. Wichtiger ist: Es arbeiten immer noch 67.000 weniger Menschen Vollzeit als im September 2025, während die erwerbsfähige Bevölkerung im selben Zeitraum um fast 1,5 Millionen gewachsen ist. Seit November 2023 ist die Vollzeiterwerbstätigkeit lediglich um 271.000 gestiegen – bei 7,9 Millionen mehr erwerbsfähigen Amerikanern.
Produktivitätsgewinne und Konzentration tragen den Gewinnboom
Wie können die Gewinne dann um 31 Prozent wachsen, wenn Unternehmen kaum Vollzeitkräfte einstellen? Ein Teil der Antwort: Die Nichtlandwirtschaftliche Produktivität stieg im dritten Quartal mit einer annualisierten Rate von 3,6 Prozent, da die Produktion um 3,7 Prozent wuchs und die gearbeiteten Stunden lediglich um 0,1 Prozent zunahmen. Die Arbeitsstückkosten fielen um 0,7 Prozent. Die Unternehmen produzierten also mehr, ohne für mehr Arbeitsstunden zu bezahlen – der Unterschied floss direkt in die Ergebnisrechnung.
Hinzu kommt die Konzentration: Energie- und Informationstechnologieunternehmen lieferten in dieser Saison die größten positiven Gewinnüberraschungen. Mitte Oktober waren Micron und NVIDIA die beiden größten Treiber des Gewinnwachstums des S&P 500. Hohe Ölpreise schwellten die Energiegewinne an, während KI-Ausgaben die Chipgewinne steigerten. Keine dieser Branchen beschäftigt viele Menschen im Verhältnis zu dem, was sie erwirtschaftet.
Die Gegenseite führt starke Argumente ins Feld
Die andere Seite dieser Debatte hat ihre Berechtigung. Die Stellenangebote stiegen im September um 333.000, wodurch die Angebotsquote auf 4,5 Prozent kletterte. Die Kündigungen auf eigenen Wunsch erreichten im selben Monat ein Achtzehnmonatshoch, was normalerweise auf Selbstvertrauen der Arbeitnehmer hindeutet. Anträge auf Arbeitslosengeld auf einem 57-Jahres-Tief sind schwer zu bestreiten.
Seema Shah, Chief Global Strategist bei Principal Asset Management, kommentierte: „[Der Bericht] ist eine starke Widerlegung der Befürchtungen, dass die Wirtschaft in eine bedeutungsverlangsamung hineinfährt.“ Auch das Produktivitätswachstum ist an sich gute Nachrichten: Wenn der KI-Ausbau die Ausgabe pro Stunde steigert, kann die Wirtschaft schneller wachsen, ohne zusätzliche Arbeitnehmer einzustellen oder Inflation zu erzeugen.
Doch der Prozess des Labor Hoardings verändert, wie die nächste Rezession abläuft. Im Jahr 2014 hielt die Fed die Zinsen bei null und führte quantitative Lockerung durch, was den Unternehmen Jahre verschaffte. Am 28. Oktober hielt die Fed die Zinsen bei 3,75 bis 4,00 Prozent, und zwei Mitglieder stimmten dissentierend für eine Zinserhöhung. Nach dem Bericht vom Freitag neigen Anleger nun zu einer Zinserhöhung im Dezember. Dieses Mal gibt es keinen Nullzins-Puffer.
Der Begriff Labor Hoarding beschreibt ein bestimmtes Einstellungsverhalten
Labor Hoarding liegt vor, wenn Unternehmen ihre bestehenden Mitarbeiter behalten, anstatt sie zu entlassen, aber auch vermeiden, neue einzustellen, und stattdessen nach mehr Output pro Worker streben. Dies zeigt sich in niedrigen Entlassungen, niedrigen Einstellungen und steigender Produktivität – das Muster der aktuellen Daten. Der Output im dritten Quartal stieg um 3,7 Prozent, während die gearbeiteten Stunden lediglich um 0,1 Prozent zunahmen, sodass Produktivitätszuwächse und fallende Arbeitsstückkosten die Margen erweiterten.
Ein nachhaltiger Anstieg der Arbeitslosengeldanträge würde das Bild kippen
Für Anleger ist die praktische Schlussfolgerung, dass die Gewinnprognosen, die den heutigen Bewertungen zugrunde liegen, von der Fortsetzung dieses Szenarios ausgehen. Analysten erwarten im vierten Quartal ein Wachstum von 28,4 Prozent und für das Gesamtjahr 2026 von 33,3 Prozent. Diese Zahlen hängen von einer engen Gruppe von Sektoren und von Margen ab, die durch das Ausbleiben von Neueinstellungen erzielt wurden. Deshalb ist es ratsam, die Konzentration eines Portfolios in den wenigen Unternehmen zu prüfen, die diese Gewinne erzielen.
Ein entscheidendes Signal ist ein nachhaltiger Anstieg der wöchentlichen Anträge auf Arbeitslosengeld, insbesondere der fortlaufenden Anträge, die kürzlich auf 1,718 Millionen stiegen. Anträge messen Entlassungen, und Unternehmen, die Arbeitskräfte horten, verschieben Entlassungen, bis die Margen sie dazu zwingen. Deshalb bleiben Anträge oft bis weit in einen Zyklus hinein niedrig und steigen dann schnell an. Derzeit liegen die initialen Anträge bei 189.000 und die Entlassungsquote bei 1,0 Prozent – beide gesund. Einstellungsquoten, Vollzeiterwerbstätigkeit, unfreiwillige Teilzeitarbeit und reale Löhne sind dagegen schwächer. Wenn sich diese beiden Gruppen widersprechen, haben die datenseitigen Einstellungsdaten historisch gesehen zuerst umgeschlagen.