Japans steiler Yield-Curve eröffnet neue Reverse-Carry-Handelschancen

Der deutliche Anstieg japanischer Staatsanleiherenditen schafft für ausländische Anleger eine sogenannte „Reverse-Carry“-Gelegenheit. Denn die Zinserhöhungen der Bank of Japan (BOJ) machen das traditionelle, vom Yen finanzierte Carry-Trade-Geschäft zunehmend unattraktiver. Darauf wies Rong Ren Goh hin, Portfolio-Manager für festverzinsliche Wertpapiere bei Eastspring Investments, am Mittwoch im Reuters Global Markets Forum.

Hintergrund ist eine ungewöhnliche Phase an den Märkten: Die japanischen Vermögenspreise schwanken stark, nachdem die US-amerikanische Federal Reserve und die BOJ innerhalb von nur zwei Tagen ihre Leitzinsen angehoben haben. Die jahrzehntelange Ära extrem günstiger Yen-Finanzierung könnte damit einer neuen Dynamik weichen, in der japanische Staatsanleihen (JGBs) zu einem attraktiveren Anlageinstrument werden.

Reverse-Carry nach Währungsabsicherung

Nach Einschätzung von Goh könnte der Kauf ultra-langer japanischer Staatsanleihen bei gleichzeitiger Absicherung der Währungsrisiken gegen den US-Dollar oder eine andere Währung eines entwickelten Marktes Anlegern potenziell höhere Renditen bieten als vergleichbare Anleihen auf ihren Heimatmärkten. „Wenn die 30-jährige japanische Staatsanleihe über 4 % liegt, bietet sie nach dem Swap in jede beliebige Währung eines entwickelten Marktes, einschließlich des Dollars, eine währungsabgesicherte Rendite, die um 100 bis 200 Basispunkte höher ist als die äquivalente Rendite der Basiswährung“, sagte er.

Der traditionelle, vom Yen finanzierte Carry-Trade – bei dem Anleger günstig in der japanischen Währung leihen, um höher verzinsliche ausländische Vermögenswerte zu kaufen – sei keine „selbstverständliche“ Entscheidung mehr. Die Märkte erwarten laut Goh, dass der japanische Leitzins langfristig von derzeit 1,25 % auf rund 2 % steigen wird. Damit verliert der Yen als billige Finanzierungsquelle an Attraktivität.

Goh erwartet, dass der Reverse-Carry-Trade an breiterer Attraktivität gewinnt, da die Anleger zunehmend Zuversicht in eine Stabilisierung der japanischen Anleihepreise entwickeln. Zuvor hatte im Jahr 2022 ein Verkaufssog eingesetzt. Positionierungsdaten zeigten, dass sich die Netto-Langposition im Yen in der Woche bis zum 15. September auf ihr höchstes Niveau seit Juli 2025 erhöht hatte.

BOJ-Entscheid und Yen-Entwicklung

Ein starker Rückgang des Yen nach der Zinserhöhung der BOJ um 25 Basispunkte am Freitag konnte durch einen Bericht gedämpft werden, wonach die Behörden Marktüberprüfungen im Devisenmarkt durchgeführt hätten. Die Zinserhöhung war mit zwei Dissensstimmen verbunden und wurde von den Anlegern als eher dovish eingestuft. Der Yen liegt monatsbezogen aktuell 1,2 % über dem Dollar.

Besonders auffällig ist die Form der japanischen Zinskurve: Die Spanne zwischen den Renditen von 2- und 30-jährigen JGBs beträgt mehr als 200 Basispunkte. In anderen Kernmärkten entwickelter Volkswirtschaften liegt dieser Abstand im Durchschnitt bei rund 80 Basispunkten, wo sich die Kurven abflachen. Goh zufolge bietet der Kauf von Dollar-Anleihen daher keine „zwingende Carry-Chance“ mehr, selbst wenn die Differenz zwischen den Zinssätzen in den USA und Japan weiterhin groß bleibt.

Eastspring setzt auf ultra-lange JGBs und Samurai-Anleihen

Für deutsche Anleger ist die Einschätzung des Vermögensverwalters aufschlussreich, der 291 Milliarden Dollar an Vermögen verwaltet. Eastspring fügt laut Goh kürzere Dollar-denominierte Anleihen hinzu und bevorzugt dabei den ultra-langen Bereich der japanischen Zinskurve. Das Unternehmen baut sein Engagement dort schrittweise durch hochwertige Unternehmensanleihen und Samurai-Anleihen auf, um „zusätzliche Credit Spreads über JGBs hinaus zu erzielen, um den Carry weiter zu verbessern“. Samurai-Anleihen sind in Yen denominierte Schuldtitel, die von ausländischen Regierungen oder Unternehmen emittiert werden.

Eastspring habe das Jahr 2026 mit einer relativ „untergewichteten“ Position im Yen begonnen, begründet mit der Unsicherheit hinsichtlich der japanischen Fiskal- und Geldpolitik. Im August bewegte sich das Haus dann zu einer neutraleren Haltung, als das Risiko von Währungsinterventionen an Bedeutung gewann. Die Kombination aus steilerer Kurve, erwarteten weiteren Zinserhöhungen und abgesicherten Renditen macht Japan damit für internationale Investoren zunehmend interessant.