Inflationsproblem im Vereinigten Königreich: Bank of England laviert
Die Bank of England erhöht auf 4 Prozent, doch die Teuerung im Vereinigten Königreich bleibt hartnäckiger als in Eurozone und USA.
Wer ein Symbol für das Inflationsproblem im Vereinigten Königreich sucht, wird bei Poundland fündig. Um den Discount-Händler gibt es nach einem Bericht der Financial Times Bedenken, die Eigentümer könnten das Unternehmen in die Insolvenz treiben. Ein Einzelhändler, der sich auf einen einzigen Preispunkt festgelegt hat, trifft die Teuerung unmittelbar – und genau darin liegt der Kern des britischen Problems.
Die Bank of England hat in der vergangenen Woche den Leitzins um einen Viertelpunkt auf 4 Prozent angehoben und zugleich eine Inflation von 5 Prozent für das kommende Frühjahr prognostiziert. Der Beschluss wirkte in jedem Aspekt zögerlich, und bei dem Versuch zu erklären, wohin die Geldpolitik als Nächstes führen soll, verwickelte sich die Notenbank in Widersprüche. Die entscheidende Frage bleibt daher, ob das Vereinigte Königreich tatsächlich ein eigenes Inflationsproblem hat.
Die britischen Preise liegen deutlich über dem Niveau der Eurozone
Die Entwicklung seit 2019 fällt im Vereinigten Königreich schlechter aus als in den Wirtschaftsräumen, die London gerne als natürliche Vergleichsgrößen heranzieht. Der Verbraucherpreisindex (CPI) lag im dritten Quartal 2026 um 32,4 Prozent über dem Niveau des vierten Quartals 2019. In der Eurozone betrug der Anstieg im selben Zeitraum 26,6 Prozent, in den USA 29,7 Prozent.
Im Währungspolitischen Bericht widmete die Notenbank viel Analyse den möglichen Sekundäreffekten höherer Energiepreise, wobei die Risiken höher liegen, bislang aber wenige Anzeichen für Second-Round-Effekte zu erkennen sind. Auch Lebensmittelpreise, der Haushalt, das britische Wachstum, die nach oben revidierte Produktivität und die geldpolitische Transmission wurden behandelt. Eine Einordnung der britischen Inflation im internationalen Vergleich fehlte jedoch – und genau diese Lücke ist relevant.
Das von der Financial Times entwickelte Maß „FT core“ gewichtet verschiedene Inflationsmaße danach, welches einen langfristigen Inflationsdurchschnitt am genauesten vorhersagt. Dieses Maß liegt in den USA, im Vereinigten Königreich und in der Eurozone über dem Zielwert und ist in Großbritannien derzeit nicht signifikant höher als anderswo. Entscheidend ist jedoch die Persistenz: Seit der Pandemie lag die FT-core-Reihe im Vereinigten Königreich durchgehend höher als in den Peer-Ländern.
Auch die Löhne steigen schneller als die Preise
Die Finanzmärkte haben die schwache Entwicklung bemerkt. Bei den Inflations-Break-Even-Raten – der Differenz zwischen nominalen und realen Renditen von Staatsanleihen – ist das Vereinigte Königreich international ein Ausreißer mit Werten von durchschnittlich mehr als 3 Prozent über verschiedene Laufzeiten. In vergleichbaren Regionen schwanken die erwarteten Inflationsraten dagegen um das Ziel von 2 Prozent.
Die Interpretation der Break-Even-Raten ist im Vereinigten Königreich schwierig, weil inflationsindexierte Staatsanleihen gesetzlich an den Einzelhandelspreisindex (RPI) gekoppelt sind. Dieser diskreditierte Maßstab lag im September bei 3,9 Prozent, während der CPI bei 3,5 Prozent notierte. Der RPI liegt konstruktionsbedingt meist einen Prozentpunkt oder mehr über dem CPI. Nach Jahren des Zögerns stimmte die UK Statistics Authority 2020 zu, die RPI-Konstruktion ab 2030 an den CPIH anzupassen, der im Wesentlichen dem CPI mit einem größeren Gewicht für Mieten entspricht. Der CPIH liegt derzeit bei 3,6 Prozent; das Office for Budget Responsibility erwartet im Gleichgewichtszustand nur 0,1 bis 0,2 Prozentpunkte Abstand zum CPI.
Bei einer glaubwürdigen Notenbank sollten die marktimpliziten Fünf-Jahres-Inflationserwartungen fünf Jahre im Voraus bei rund 2,2 Prozent liegen. Für die Jahre 2031 bis 2036 liegen die Break-Even-Raten im Vereinigten Königreich jedoch bei rund 3 Prozent. Bei keinem anderen Peer-Land misstrauen die Finanzmärkte der Fähigkeit der Zentralbank, ihr Inflationsziel zu erreichen.
Hinzu kommt der Arbeitsmarkt. Über eine breite Palette von Lohnindikatoren sind die Löhne im Vereinigten Königreich deutlich stärker gestiegen als die Preise – stärker als in den USA und der Eurozone. Ein britischer Produktivitätssprung, der höhere Erträge rechtfertigen würde, lässt sich dafür nicht anführen. Die Sorge: Die Lohndynamik ist in Großbritannien ausgeprägter als anderswo, was in einer Phase eines Energieschocks ein Inflationsrisiko darstellt.
Baileys Tonfall passt nicht zu den eigenen Prognosen
Die Kommunikation des geldpolitischen Ausschusses (MPC) spielte diese Risiken herunter. Gouverneur Andrew Bailey sagte: „Die heutige Erhöhung sollte nicht als die erste in einer unvermeidlichen langen Folge von Anhebungen gesehen werden.“ Wenig ist unvermeidlich – doch der Tonfall stand im Widerspruch zu den eigenen Projektionen. Diese deuteten auf einen Inflationshöhepunkt knapp unter 5 Prozent im Frühjahr und eine Rückkehr zum Ziel erst Ende 2028 hin, wenn die Zinsen auf etwas unter 5 Prozent steigen. Alle Szenarien der Notenbank – zentral, höhere Energiepreise, geringere Nachfrage – enthielten Projektionen einer optimalen Geldpolitik mit Zinsen von 5 Prozent oder mehr.
Bailey begründete seinen eher dovish klingenden Ton teilweise mit fallenden Energiepreisen nach den US-Midterms – ein Szenario mit niedrigeren Energiepreisen hatte die Notenbank allerdings nicht vorgelegt. Der Großteil des Ausschusses hielt eine weitere Erhöhung auf 4,25 Prozent für wahrscheinlich. Die Finanzmärkte orientierten sich an den Prognosen und preisten Zinserhöhungen bis 4,75 Prozent Ende 2027 ein. Für deutsche Anleger bleibt festzuhalten: Die britische Teuerung ist kein rein lokales Phänomen, sondern ein Signal dafür, wie hartnäckig Inflationspersistenz in einer offenen Volkswirtschaft sein kann – mit Folgen für Pfund, Gilts und die europäische Zinsdebatte.