Drei Worte von Kevin Warsh lassen Wall Street über Fed-Zinserhöhungen rätseln

Mit wenigen, sorgfältig gewählten Worten hat Federal-Reserve-Vorsitzender Kevin Warsh die Entscheidung zur Zinserhöhung dieser Woche erklärt und gleichzeitig aufkommende Fragen dazu aufgeworfen, wie es weitergeht. Der Leitzins der US-Notenbank wurde um einen viertel Prozentpunkt angehoben.

Warsh beschrieb den Schritt vom Mittwoch nicht explizit als Verschärfung der Politik, sondern vielmehr als Beseitigung einer „Dosis an Unterstützung“. Weiterhin sagte er, die Erhöhung sei möglich gewesen, weil sich die US-Wirtschaft „gestärkt“ habe und die Finanzbedingungen weniger restriktiv geworden seien.

Obwohl die Sprache wie zentralbanktypische Semantik klingen mag, trifft sie den Kern dessen, was die Märkte derzeit debattieren: Wie weit wird die Warsh-Fed gehen, wenn sie nur eine „Dosis“ an Hilfe entfernt hat, und welche Leitplanken wird sie zur Formulierung ihrer Politik nutzen?

Hawkistischer Unterton in Warshs Aussagen

Der Ausdruck war „das herausstechend hawkistische Element“ in Warshs Kommentaren nach der Sitzung gegenüber der Presse, so Krishna Guha, Leiter der Volkswirtschaftslehre und Strategie für Zentralbanken bei Evercore ISI, in einem Kundenbericht. Dieser Rahmen beinhaltet eine Kalibrierung dessen, wo die Politik im Verhältnis zum sogenannten neutralen Zinssatz stehen sollte – also einem Niveau, das das Wachstum weder ankurbelt noch hemmt.

Folglich gelten Leitzinsen, die deutlich über dem neutralen Niveau liegen, als restriktiv, während solche, die nahe am oder unterhalb des neutralen Niveaus liegen, als unterstützend (accommodative) eingestuft werden. Warshs Einordnung der Erhöhung als Entfernung einer „Dosis“ an Unterstützung könnte als erster von mehreren Schritten hin zum Rückzug der Unterstützung gesehen werden, die die Fed nicht mehr als notwendig erachtet.

Die Fed strebt eine Rückführung der Inflation auf zwei Prozent an, und politische Entscheidungsträger betrachten Zinserhöhungen allgemein als Mittel zur Dämpfung der Nachfrage und zur Kontrolle der Preisdrucke.

Rätselraten um den neutralen Zinssatz

Warsh hatte die Gelegenheit zu klären, welchen Referenzwert er verwendet, um zu bestimmen, wie viel Unterstützung in der Politik noch enthalten ist. Auf die Frage von CNBCs Steve Liesman, wie weit seiner Ansicht nach der aktuelle Zins – in einem Zielbereich von 3,75 bis 4,00 Prozent – über dem neutralen Niveau liegt, lehnte Warsh diese Rahmung im Grunde ab.

Warsh sagte, die Messung des Leitzinses im Verhältnis zum neutralen Zins sei „akademisch nützlich. Es ist eine Diskussion, die uns dabei hilft, über die Politik nachzudenken. Denke ich, dass sie irgendeinen operativen Effekt auf die Entscheidungen hat, die wir heute treffen? Nein, tue ich nicht.“

Diese Antwort fügte einer Ebene der Rätselhaftigkeit hinzu, die ein Fed-Vorsitzender bereits entwickelt hat, der sich den Ruf erworben hat, kryptisch zu sein, wenn es darum geht, wie er die Mechanismen der Politik sieht, die justiert werden müssen. Es folgte eine Runde Spekulationen an der Wall Street darüber, was als Nächstes kommen wird.

Märkte preisen weitere Zinserhöhungen ein

Egelhof stimmte zu, dass die Bemerkung zur „Dosis an Unterstützung“ das „auffälligste Merkmal“ von Warshs verkürzter Pressekonferenz war. Die Märkte preisen die Wahrscheinlichkeit ein, dass die Warsh-Fed vor ihrem Ende noch einige weitere „Dosen“ entfernen wird.

Futures implizieren einen Fed-Funds-Zins von 4,635 Prozent gegen Ende 2027, was für drei oder vier weitere Anhebungen sprechen würde. Falls dies der Fall ist, wird die Fed zumindest viele der vom FOMC genehmigten Zinssenkungen unter Warshs Vorgänger Jerome Powell rückgängig machen, der nun als Gouverneur im Ausschuss sitzt.

Die Bemerkungen zur „Dosis an Unterstützung“ schienen „diesem hawkistischen Ton scheinbar zu unterstreichen, was darauf hindeutet, dass [das] Komitee die Politik nicht mehr als moderat restriktiv ansieht“, sagte Jack Janasiewicz, Portfolio-Manager und leitender Portfolio-Stratege bei Natixis Investment Managers Solutions.

Für deutsche Anleger bleibt die Entwicklung der US-Geldpolitik von zentraler Bedeutung. Die Zinsentscheidungen der Fed beeinflussen maßgeblich die Kapitalmärkte weltweit, da sie die Attraktivität von US-Staatsanleihen im Vergleich zu anderen Anlageklassen bestimmen und den Wechselkurs des Dollars gegenüber dem Euro beeinflussen. Sollte die Fed tatsächlich weitere Zinserhöhungen vornehmen, könnte dies den Druck auf europäische Notenbanken erhöhen, ebenfalls eine straffere Geldpolitik zu verfolgen.