CoreWeave-Gewinne stellen schuldenfinanzierten AI-Ausbau unter die Lupe
Der KI-Cloud-Anbieter legt am Dienstag nach Börsenschluss Zahlen vor, während Aktien und Anleihen unter Druck stehen.
CoreWeave steht am Dienstag nach Börsenschluss vor einem entscheidenden Test. Dann legt der auf KI-Cloud-Computing spezialisierte Konzern seine Finanzergebnisse für das dritte Quartal vor. Aktien und Anleihen des in New Jersey ansässigen Unternehmens stehen unter Druck, weil die Sorgen über die enorme Schuldenlast wachsen, mit der CoreWeave seinen Rechenzentrumsbau finanziert.
Der Kurs ist im vergangenen Monat um rund 40 Prozent gefallen. Gleichzeitig lag die Rendite der 9,75-Prozent-Anleihe mit Fälligkeit 2031 am Dienstag bei 15,5 Prozent, nachdem sie am Donnerstag auf 16,7 Prozent gesprungen war. Auslöser war, dass die Anleger die Wahlergebnisse und mögliche Hindernisse beim Bau von Rechenzentren verarbeiteten. Anleiherenditen bewegen sich invers zu den Preisen.
Auch die Spanne der fünfjährigen Credit Default Swaps (CDS) liegt in Bereichen, die als angespannt gelten. CDS wirken wie eine Versicherung gegen einen Ausfall und gelten als Barometer für das wahrgenommene Kreditrisiko. Am Dienstag lag die Spanne bei rund 1.152 Basispunkten, nachdem sie über ihren Höchststand im Oktober hinausgegangen war und am Donnerstag bei 1.278 Basispunkten geschlossen hatte. Steigende CDS-Spannen bedeuten, dass Investoren die Schulden als riskanter einstufen.
Die Verschuldung hat sich innerhalb eines Jahres mehr als verdoppelt
Die Bilanz zeigt, wie stark CoreWeave auf Fremdkapital setzt. Das Verhältnis von Schulden zu Eigenkapital liegt bei 702 Prozent, gegenüber fast 291 Prozent vor einem Jahr. Bis zum 30. Juni belief sich die Schuldenlast auf etwa 35 Milliarden Dollar. Dem steht ein Auftragsbestand an Umsatzerlösen von 104,2 Milliarden Dollar aus dem zweiten Quartal gegenüber.
CEO Michael Intrator versuchte, die Ängste der Anleger zu besänftigen. In einem LinkedIn-Post nach der Wahl in der vergangenen Woche schrieb er, das Unternehmen erwarte keine „Auswirkungen auf die bestehenden Kundenverpflichtungen oder den damit verbundenen Auftragsbestand von CoreWeave infolge politischer Veränderungen“.
Für das dritte Quartal hat CoreWeave bereits Erwartungen formuliert. Bei der Vorlage der Zahlen für das zweite Quartal im August stellte das Unternehmen Umsatzerlöse zwischen 3,4 und 3,6 Milliarden Dollar in Aussicht. Die Kapitalausgaben (Capex) sollten zwischen 11,5 und 13,5 Milliarden Dollar für das Quartal liegen, für das Gesamtjahr zwischen 35 und 39 Milliarden Dollar. Bis Jahresende geht das Unternehmen von 1,85 Gigawatt aktiver Leistung aus.
Wells Fargo sieht den Capex-Bedarf kurzfristig gedeckt
Wells Fargo erwartet, dass die Capex-Bedarfe für den Rest des Jahres weitgehend gedeckt sind. Analyst Michael Turrin verweist in einer Notiz vom Sonntag auf noch nicht in Anspruch genommene Kredite, die Anleiheemissionen im August und September sowie 12 Milliarden Dollar, die CoreWeave für Projektkosten hält und die in die Capex fließen. Für 2027 könnte der Capex-Ausstoß jedoch 66 Milliarden Dollar erreichen, getrieben von einem erwarteten Kapazitätszuwachs von 1,5 Gigawatt. Das erfordere mindestens weitere 25 Milliarden Dollar an Schulden, so Turrin. Diese ließen sich größtenteils über verzögerte Terminkredite finanzieren, der Rest über Anleihen und Wandelanleihen. Turrin stuft die Aktie mit „Overweight“ und einem Kursziel von 115 Dollar ein, was ein Aufwärtspotenzial von 135 Prozent gegenüber dem Schlusskurs am Montag impliziert.
Investoren dürften aber nicht alle Antworten erhalten, glaubt Jordan Chalfin von CreditSights. Gesucht werde eine Guidance für Capex und freien Cashflow für 2027, die möglicherweise erst mit den Zahlen des vierten Quartals komme. CoreWeave könne Bedenken zerstreuen, indem es Pläne und Genehmigungen für den Kapazitätsausbau bis 2027 zeige, das Wachstum der verbleibenden Leistungsobligationen (RPO) belege und neue Kundengewinne hervorhebe. Die Preisgestaltung bei jüngsten Deals sei „wirklich stark“ gewesen, so Chalfin. „Das könnte sich in einem Beat der operativen Marge für Q3 und in den Erwartungen für Q4 niederschlagen.“
Skepsis bleibt trotz bullischer Analystenmeinungen
Chalfin verweist auf mehrere Finanzierungsmöglichkeiten. Dazu zählen chip-gestützte Deals, bei denen CoreWeave Geld unter Verpfändung von GPUs leihen kann, sowie Finanzierungsmodelle der Originalausrüstungsanbieter (OEM). Als Beispiel nennt er Dell, das als großer Lieferant über eine starke Bilanz verfügt.
Nicht alle Analysten sind so zuversichtlich. Bob Lang, Gründer und Chief Strategist bei Explosive Options, weist darauf hin, dass das Unternehmen in etwas mehr als zwei Jahren mit einer riesigen Rechnung konfrontiert ist. Laut der Gewinnmitteilung für das zweite Quartal schuldet CoreWeave bis 2028 rund 15 Milliarden Dollar an Tilgungszahlungen. Es könnte ein „kleines“ Fenster geben, um die Schulden um weitere drei bis fünf Jahre zu strecken, doch das hänge vom Cashflow ab, den das Unternehmen am Dienstag berichtet. Die Ausgabe von Eigenkapital zur Finanzierung von Infrastrukturprojekten, wie Meta und Oracle es kürzlich getan haben, sei für CoreWeave keine Option.
Der Kursverlauf spiegelt die Nervosität. Im Juni 2025 notierte CoreWeave bei 183 Dollar. Seitdem ist die Aktie um mehr als 73 Prozent gefallen und handelte zuletzt rund um 47 Dollar. Trotz des Rückgangs bleiben die Analysten bullisch: Die durchschnittliche Empfehlung lautet „Overweight“ mit einem Zielkurs von 126 Dollar, basierend auf 39 Schätzungen von FactSet.