Analyse: Europas Fiskalprobleme treiben Dollar-Bullen zu neuen Wetten
Der US-Dollar steigt auf ein 18-Monats-Hoch, getrieben von Unsicherheiten in Europa und hohen US-Zinsen.
Der US-Dollar ist im Herbst auf ein 18-Monats-Hoch gestiegen. Die jüngsten Gewinne werden laut Analysten von Unsicherheiten jenseits des Atlantiks getrieben, die einige Investoren dazu ermutigen, auf eine weitere Aufwertung des Dollars zu setzen. Gestützt wird die US-Währung dabei von hohen – und wahrscheinlich steigenden – US-Zinssätzen, einem widerstandsfähigen Wirtschaftswachstum und anhaltenden Inflationsrisiken.
Doch die Herausforderungen in Europa entwickeln sich als wahrscheinlicher Treiber der Dollar-Performance in den kommenden Monaten. Im Fokus stehen große Defizite in Frankreich sowie die Aussicht auf breitere Stresssituationen, die auf Italien und den gesamten Block übergreifen könnten. Die grüne Bank hat sich in diesem Jahr um etwa 5% gegenüber dem Euro aufgewertet, was dazu beigetragen hat, den Dollar-Index anzuheben, der die Stärke gegen sechs wichtige Währungen misst – darunter der Euro als größter Bestandteil.
„Der Euro bleibt unter Druck, was eine der Hauptalternativen zum Dollar einschränkt“, sagte Uto Shinohara, Senior Investment Strategist bei Mesirow Currency Management. Die Spanne zwischen französischen und deutschen 10-Jahres-Anleiherenditen verzeichnete letzte Woche den größten wöchentlichen Sprung seit Jahrzehnten, während die italienisch-deutsche Renditespanne ihren steilsten wöchentlichen Anstieg seit der COVID-19-Pandemie verzeichnete. Der Euro stand zuletzt mit 1,1183 um 0,67% unter dem Dollar.
Politische Dysfunktion und Fiskalrisiken im Fokus
„Es gibt viel Fokus auf jene Länder, in denen politische Dysfunktion die Rückkehr der fiskalischen Trajektorien zu etwas, das als nachhaltig betrachtet werden könnte, verhindert“, sagte Karl Schamotta, Chief Market Strategist bei Corpay in Toronto. Eine Sorge besteht darin, dass der Euro nicht mehr viel Unterstützung durch hawkishe Signale der Europäischen Zentralbank erhält. Die EZB hat die Zinssätze im September um 25 Basispunkte angehoben – das zweite Mal in diesem Jahr, dass die Zentralbank eingriff, um einen energiebasierten Anstieg der Inflation einzudämmen. Der Euro fiel jedoch nach der Entscheidung, da Märkte über die wirtschaftlichen Auswirkungen zukünftiger Zinserhöhungen besorgt waren.
Höhere europäische Renditen haben typischerweise den Euro gestützt, aber seine gedämpfte Reaktion deutet darauf hin, dass Investoren zunehmend auf Wachstums- und fiskalische Risiken fokussiert sind. Steigende Energiepreise könnten weiteren Druck hinzufügen. „Strukturell ist Europa ein großer Energieimporteur und stärker auf Fertigung angewiesen als die USA. Die Auswirkungen sind klar: Hohe Energiepreise werden die Region zurückhalten“, sagte Benjamin Ford, Forscher bei der Makro-Forschungs- und Strategiegesellschaft Macro Hive. Ford erwartet, dass der Euro innerhalb des nächsten Monats auf 1,10 Dollar fallen wird – fast 2% unter seinem aktuellen Niveau. „Die USA scheinen eine stärkere mittelfristige These zu haben, während Europa anfällig dafür ist, Schocks zu empfangen“, sagte Ford.
EZB unter Druck, Optionsmärkte werden bärisch
Investoren prüfen auch, ob die EZB die Inflation weiter bekämpfen kann, ohne einer Wirtschaft, die bereits Anzeichen von Belastung zeigt, größeren Schaden zuzufügen. Die Inflation im Euroraum stieg im September stärker als erwartet und wird voraussichtlich in den kommenden Monaten aufgrund steigender Energiekosten weiter ansteigen, was die EZB unter Druck setzt, die Zinsen zu erhöhen. „Die Asymmetrie bezüglich der Richtung, in die der Euro gehen kann, ist stark nach unten verzerrt“, sagte Dan Tobon, Leiter der G10 FX-Strategie bei Citi in New York. „Und ein Ort, von dem dies am einfachsten kommen könnte, ist ein Fehler der EZB, der zu einer Überstraffung führt, in einen Markt, der es nicht mehr aushalten kann.“
Einmonats-Euro-Risk-Reversals, die messen, ob Optionshändler mehr zahlen, um gegen Euro-Verluste als gegen -Gewinne abzusichern, waren am Freitag so bärisch wie seit März, während das Dreimonatsmaß sein negativstes Niveau seit Juni 2024 erreichte. Fed-Politiker haben signalisiert, dass Inflationsrisiken weiterhin hoch sind, was dazu beiträgt, die Treasury-Renditen auf Multiyear-Hochs zu halten. „Die Renditen steigen weiter, mit US-Raten in absolutem Spread-Vorteil gegenüber den meisten entwickelten Märkten“, sagte Shinohara. Fed Funds Futures preisen eine Chance auf mindestens eine weitere Zinserhöhung von 25 Basispunkten bis Dezember ein.
Während wenige Strategen einen dramatischen Anstieg des Dollars von den aktuellen Niveaus prognostizieren, sagen sie, dass die Kombination aus widerstandsfähigem US-Wachstum, erhöhten Renditen und spezifischen europäischen Risiken das Gleichgewicht weiterhin zugunsten des Dollars neigt. „Momentan sieht diese Schieflage für Europa sehr hässlich aus“, sagte Citis Tobon. Für deutsche Anleger bedeutet das: Ein starker Dollar verteuert US-Investitionen, während europäische Vermögenswerte unter zusätzlichem Abwertungsdruck stehen könnten.