US-Staatsanleihen: Strategen erwarten weiterhin sinkende Renditen trotz Rekordanstieg

Die Renditen US-amerikanischer Staatsanleihen werden in den kommenden Monaten voraussichtlich sinken. Das ist das Ergebnis einer Reuters-Umfrage unter Festverzinsungsstrategen, die trotz des größten quartalsweisen Anstiegs der Benchmark-Rendite für zehnjährige US-Staatsanleihen seit 1994 an ihrer langjährigen Einschätzung festhalten. Allerdings scheint die Überzeugung hinter den Prognosen für niedrigere Renditen nachzulassen – schließlich lagen die Strategen in den vergangenen neun Monaten mit ihren Vorhersagen konsequent daneben.

Einige Strategen stützen ihre Ansichten auf die Position, dass die Finanzmärkte eine Reihe von Zinserhöhungen der Federal Reserve überbewertet haben und die politischen Entscheidungsträger am Ende weniger tun könnten. Inzwischen haben sich die Regierungsborrowing-Kosten in vielen entwickelten Volkswirtschaften in den letzten Wochen auf mehrjährige Höchststände erhöht. Getrieben wird diese Entwicklung von Inflationsängsten infolge des US-israelischen Krieges mit Iran sowie von steigenden Leitzinsen der Zentralbanken. Die intensive Verschuldung von Tech-Giganten zur Finanzierung des AI-Ausbaus, zusammengefallen mit einer erhöhten Ausgabe von US-Staatsanleihen, trägt zusätzlich zu dem steigenden Renditedruck bei.

Medianprognosen deuten auf Rückgang

Die Medianprognosen von fast 60 im Zeitraum vom 5. bis 7. Oktober befragten Strategen zeigen, dass die Benchmark-Rendite bis zum Jahresende um rund 30 Basispunkte auf 5,00 Prozent sinken könnte. In sechs Monaten erwarten sie 4,90 Prozent und in einem Jahr 4,75 Prozent. Die Rendite für zehnjährige US-Staatsanleihen ist in diesem Jahr um fast 120 Basispunkte gestiegen und notiert knapp unter dem Wert von 5,34 Prozent, den sie letzte Woche erreichte – dem höchsten Stand seit 2002.

„Sofern die Federal Reserve nicht deutlich aggressiver erhöht, als wir erwarten, sind die Renditen wahrscheinlich etwas zu hoch“, sagte Collin Martin, Leiter der Forschung und Strategie für Festverzinsung am Schwab Center for Financial Research. Er erklärte, seine Modelle deuteten darauf hin, dass die Renditen fairer zwischen 4,50 Prozent und 5,00 Prozent bewertet wären.

Zinsfutures preisen mindestens drei weitere Zinserhöhungen der Fed in den kommenden Monaten ein. Die jüngsten Prognosen der Fed-Entscheider implizierten, dass mindestens eine weitere Erhöhung noch in diesem Jahr erfolgen wird. Diese Spekulationen haben die zinssensitive Rendite für zweijährige US-Staatsanleihen im letzten Monat um rund 40 Basispunkte in die Höhe getrieben. Laut der Umfrage wird erwartet, dass sie in drei Monaten um etwa 10 Basispunkte auf 4,70 Prozent sinkt, auf 4,60 Prozent in sechs Monaten und auf 4,25 Prozent in einem Jahr.

Skepsis gegenüber den eigenen Prognosen

Dennoch sagten alle außer zwei von einer Teilmenge von 30 Forecastern, die eine zusätzliche Frage in der Umfrage beantworteten, voraus, dass die Rendite für zehnjährige US-Staatsanleihen kurzfristig eher über ihren Prognosen landen wird als darunter. Der jüngste Anstieg der US-Staatsanleiherenditen kommt trotz Bemühungen des US-Finanzministers Scott Bessent im August, den Zeitplan der Schuldverschreibungen zu ändern und langfristige Rückkäufe zu erhöhen.

Daten der Reuters-Umfrage zeigen, dass die Strategen den Anstieg der zehnjährigen Rendite in neun aufeinanderfolgenden monatlichen Umfragen in diesem Jahr unterschätzt haben und in sechs der letzten Monate die Richtung falsch einschätzten. Eine unerwartete Widerstandsfähigkeit des US-Wachstums ist ein Grund dafür. Das US-BIP stieg im zweiten Quartal mit einer weit über dem Konsens liegenden annualisierten Rate von 2,2 Prozent.

Nordea, eines der ersten Unternehmen in den Umfragen, das höhere Renditen korrekt prognostizierte, tat dies aufgrund der „Klebrigkeit der Inflationsdrucke in den USA“, wie ihr Chefanalyst Jan von Gerich sagte. Es gebe einen „einfachen Fall“ dafür, dass der Term Premium, die zusätzliche Kompensation, die Anleger für das Halten längerfristiger Schulden fordern, „zu niedrig“ gewesen sei, fügte er hinzu.

Die Zinsen seien in ein „anderes Regime“ eingetreten als alles, was seit der globalen Finanzkrise gesehen wurde, sagte Meghan Swiber, Direktorin der US-Zinsstrategie bei Bank of America. „Langfristige Zinsen sagen der Fed wirklich, dass sie mehr tun sollte, um die Finanzbedingungen zu straffen und einzudämmen – und eine Fed, die das nicht tut, wird die Konsequenzen durch höhere langfristige Zinsen tragen müssen“, fügte Swiber von BofA hinzu. „Dies ist eine Abweichung davon, wie Investoren die Zinsen in den vergangenen Jahrzehnten betrachtet haben. Und es gibt Trägheit im Denken der Investoren darüber, wie hoch die Zinsen gehen werden.“

Für deutsche Anleger sind die Entwicklungen am US-Anleihemarkt von erheblicher Bedeutung. Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen gilt als globaler Referenzzins und beeinflusst die Kapitalkosten weltweit – von Unternehmensanleihen bis hin zu Aktienbewertungen. Steigt die US-Rendite weiter, könnte dies auch den Druck auf europäische Anleihen und den Euro erhöhen. Die Diskrepanz zwischen den optimistischen Prognosen der Strategen und der tatsächlichen Marktentwicklung mahnt dabei zur Vorsicht: Wer auf fallende Renditen setzt, sollte die anhaltende Unsicherheit über die weitere Geldpolitik der Fed fest im Blick behalten.