UBS warnt vor übermäßiger Verschuldung im Euroraum
Die UBS hält die jüngste Ausweitung der EU-Anleihespreads für übertrieben und erwartet eine teilweise Verengung.
Die zusätzliche Rendite, die 10-jährige Anleihen der Europäischen Union gegenüber deutschen Bundesanleihen bieten, hat sich am 5. Oktober von 39 Basispunkten zu Beginn des Septembers auf rund 59 Basispunkte ausgeweitet. Auslöser war eine Übertragung des Ausverkaufs bei französischen Staatsanleihen auf die EU-Schulden. Die UBS-Strategen bewerten diese Entwicklung als übertrieben und rechnen mit einer teilweisen Normalisierung.
In einem Bericht vom Mittwoch schrieb die UBS, dass EU-Anleihen weiterhin einen Aufschlag gegenüber Bundesanleihen handeln sollten, da sie weniger liquide sind. Das aktuelle Gefälle sei jedoch „allein aus fundamentaler Sicht schwer zu rechtfertigen“. Die Strategen erwarten, dass sich der Spread teilweise verengen wird, sobald die Marktvolatilität nachlässt und sich die Liquiditätsbedingungen normalisieren.
Laut der UBS spiegelt die Ausweitung den erneuten Bedarf an Bundesanleihen wider, die als einziges echtes risikofreies Asset im Euroraum gelten. Zudem spiegele sie die Sorge wider, dass der künftige Finanzierungsbedarf der Ukraine zu einer höheren Verschuldung der EU führen könnte. Auch die Unsicherheit bezüglich der Verhandlungen zum Mehrjährigen Finanzrahmen (MFR) für den Zeitraum 2028–2034 dürfte eine Rolle spielen.
Fiskalischer Druck und gemeinsame Verschuldung
Die Strategen gaben an, dass Anleger möglicherweise stärker darauf achten, ob große EU-Mitgliedstaaten bereit sind, ein größeres EU-Budget und mehr gemeinsame Verschuldung zu unterstützen. Dies geschehe in einer Zeit, in der mehrere Länder, vor allem Frankreich, unter wachsendem fiskalischem Druck im Inland leiden. Die UBS betonte jedoch, dass die kurzfristigen Refinanzierungsrisiken begrenzt seien.
Das Borrowing-Ziel der EU für 2026 bleibe unverändert bei 180 Milliarden Euro. Der Block habe im ersten Halbjahr 99,5 Milliarden Euro eingenommen, verglichen mit einem revidierten Ziel von 100 Milliarden Euro, und plane, im zweiten Halbjahr 80 Milliarden Euro auszugeben. Der Bargeldbestand belief sich laut dem Bericht Ende Juni auf 121,8 Milliarden Euro, was fast dem Doppelten des Niveaus Ende 2025 entsprach. Die UBS schätzte die Cash-Position zum 5. Oktober auf rund 85 bis 90 Milliarden Euro.
Ukraine bleibt das Hauptrisiko
Die UBS erklärte, dass die Ukraine das Hauptrisiko für das Angebot im mittelfristigen Bereich darstelle. Bestehende EU-Programme scheinen den Finanzierungsbedarf der Ukraine für 2026 abzudecken, doch der Internationale Währungsfonds (IWF) schätzt eine Finanzierungslücke von 30 bis 35 Milliarden US-Dollar allein für das Jahr 2027. Vorschläge zur Beschlagnahmung oder direkten Nutzung eingefrorener russischer Vermögenswerte stoßen auf erhebliche rechtliche und politische Hindernisse, so die UBS.
Sie fügte hinzu, dass etwaige zukünftige Defizite wahrscheinlich von den EU-Institutionen aufgefangen werden müssten, was die Wahrscheinlichkeit zusätzlicher EU-Anleihenemissionen ab 2027 erhöhe. Für das Jahr 2026 schätzen ukrainische Beamte eine Lücke bei der Verteidigungsfinanzierung von 27 Milliarden US-Dollar ein, von der rund 7 Milliarden US-Dollar voraussichtlich innerstaatlich finanziert werden, wodurch externe Bedürfnisse von rund 20 Milliarden US-Dollar verbleiben.
Die Europäische Kommission gab am 2. Oktober bekannt, dass noch 16,6 Milliarden Euro an Verteidigungsunterstützung und weitere 17,1 Milliarden Euro an Budgetunterstützung verfügbar sind. Beamte betonten auf einem Seminar zu Kapitalmärkten, das vom 30. September bis 1. Oktober stattfand, dass zwar das NextGenerationEU-Erholungsprogramm der EU im Jahr 2026 endet, die Emissionen der EU dies jedoch nicht tun, zitierte die UBS. Es hieß, dass bestehende Programme rund 330 Milliarden Euro an Finanzierungsbedarf darstellen und selbst ohne neue Mandate jährlich rund 50 Milliarden Euro an Emissionen implizieren.
Wachsender Markt, aber kein sicherer Hafen
Die kombinierte Schuld der EU, der Europäischen Investitionsbank (EIB) und des Europäischen Stabilitätsmechanismus (ESM) dürfte unter aktuellen Mandaten 1,6 Billionen Euro nahekommen und könnte langfristig in Richtung 3 bis 3,5 Billionen Euro steigen, so die UBS. Der EU-Anleihemarkt vertiefe sich weiter: Der Umsatz im Sekundärmarkt erreichte im ersten Halbjahr 2026 2,2 Billionen Euro, was fast dem doppelten Niveau eines Jahres zuvor entspricht, und die durchschnittliche Größe der Benchmark-Anleihen ist auf rund 17 Milliarden Euro gestiegen.
EU-basierte Käufer hätten im ersten Halbjahr 56 Prozent der Zuteilungen erhalten, britische Käufer 27 Prozent und asiatisch-pazifische Käufer 9 Prozent, so der Bericht. Der Anteil der Bank-Treasuries stieg im zweiten Halbjahr 2025 von 26 auf 31 Prozent, während die Beteiligung der Hedgefonds fast verdoppelt wurde und nun bei rund 5 Prozent liegt.
Trotzdem erklärte die UBS, dass die Dauerhaftigkeit allein kein sicheres Aktiva mache. EU-Anleihen fehlten immer noch ein Futures-Kontrakt und der Absicherungsmarkt, der die Kern-Staatsanleihemärkte stützt. Die jüngste Ausweitung des Spread deute darauf hin, dass Marktteilnehmer sie in Stressphasen weiterhin als Spread-Produkt und nicht als sicheren Hafen betrachten.