US-Anleihemärkte: Steigende Renditen trotz Rekordschulden von 40 Billionen Dollar
Zehnjährige US-Staatsanleihen rentieren über 5,3 Prozent, doch Analysten sehen trotz wachsender Fiskalsorgen noch keinen Alarm.
Die Rendite der zehnjährigen US-Schatzanleihe ist auf mehr als 5,3 Prozent gestiegen. Damit muss die US-Regierung für ihre Kreditaufnahme so viel zahlen wie seit 2002 nicht mehr. Die Bruttoschuld des Landes hat zugleich kürzlich eine symbolträchtige Marke überschritten: 40 Billionen Dollar.
Die steigenden Renditen erhöhen die Zinslast der Regierung, wenn sie sich über die Märkte finanziert. Analysten nennen mehrere Gründe für den jüngsten Anstieg – von Sorgen, dass der Krieg im Iran die Inflation wieder anheizen könnte, bis hin zu Optimismus, dass künstliche Intelligenz das US-Wachstum antreibt. Auch die wachsenden Schuldenstände gelten als möglicher Treiber, da Investoren einen leicht höheren Zinssatz verlangen, wenn Kreditnehmer mehr Schulden aufnehmen.
Bisher scheinen sich die Anleger jedoch nicht übermäßig zu sorgen. „Wir glauben, dass eine fiskalische Apokalypse uns noch nicht ereilt hat", schrieb Gennadiy Goldberg, Leiter der US-Zinsstrategie bei TD Securities. Vor dem Iran-Krieg hatte die Rendite der zehnjährigen Anleihe noch unter 4 Prozent gelegen – der Anstieg auf über 5,3 Prozent markiert damit einen deutlichen Sprung.
Wachstum federt die Schuldenlast ab
Der entscheidende Puffer für die USA ist derzeit das Wirtschaftswachstum. In der Volkswirtschaftslehre wird die Staatsschuld weniger nachhaltig, wenn die Zinssätze (r) über dem Wachstumstempo (g) liegen – dann drohen Regierungen in einen Schuldenkreislauf zu geraten. In den USA ist diese Rechnung laut Analysten derzeit umgekehrt.
„Selbst bei 30-Jahres-Renditen über 5,5 Prozent bleibt das Wachstum kräftig genug, um einen teuflischen fiskalischen Kreislauf allein aufgrund der Zinsen zu vermeiden", schrieb Douglas Porter, Chefvolkswirt bei BMO. Das starke US-Wachstum liegt also über den Zinssätzen, was die unmittelbaren Bedenken hinsichtlich der Schuldennachhaltigkeit mildert.
Dennoch dürfte sich die Lage kaum schnell entspannen. Da die Zinsen steigen, wird die US-Regierung voraussichtlich weiterhin mehr als 1 Billion Dollar an Zinsen pro Jahr aufwenden müssen. Diese Schwelle hatte sie im vergangenen Jahr erstmals überschritten. „Dies sollte die Anleger bezüglich der Entwicklung der Defizite besorgt stimmen", schrieb Goldberg. Er erwartet, dass die Defizite in den nächsten Jahren stabil bei etwa 6 Prozent des BIP liegen werden. Da das BIP mit einer gesunden Rate wächst, dürften Kennzahlen wie die Schuldenquote nur marginal von ihren ohnehin hohen Niveaus abweichen.
Frankreich als warnendes Beispiel
Andere Länder stecken laut den Analysten in einer größeren Klemme. Investoren verkaufen dort Staatsanleihen aus Angst, nicht vollständig zurückgezahlt zu werden. Jüngstes Beispiel ist Frankreich, dessen Regierung mit stark steigenden Zinssätzen konfrontiert ist, während Anleger gegen das langjährige fiskalische Loch des Landes protestieren.
Es „bietet einen Einblick darin, was passiert, wenn die Bond Vigilantes beginnen, aufmerksam zu werden", schrieb Ed Yardeni, Präsident von Yardeni Research. Er prägte den Begriff „Bond Vigilantes" in den 1980er Jahren, um Anleiheinvestoren zu beschreiben, die durch den Verkauf von Anleihen gegen inflationsfördernde Politiken protestierten und Regierungen zwangen, höhere Zinssätze zu zahlen. Frankreichs Wirtschaft wuchs im vergangenen Jahr nur um 1,9 Prozent – rund ein Drittel der US-Wachstumsrate. Beide Zahlen enthalten Inflation.
In den USA stiften die Bond Vigilantes dagegen bislang wenig Unruhe. „Ist der Anleihe-Verkauf die Rache der Bond Vigilantes, das heißt eine drohende Schuldenkrise? Noch nicht", schrieb Yardeni.
Ein Risiko sehen Analysten jedoch im Finanzierungsansatz des US-Finanzministeriums. In den vergangenen Jahren habe es einen Kurs „T-Bill and Chill" verfolgt, schrieb Guneet Dhingra, Leiter der US-Zinsstrategie bei BNP Paribas. Statt Geld über ein Jahrzehnt oder länger über längerfristige Anleihen zu borgen, setzten die Beamten stärker auf kurzfristige Schatzscheine von einem Jahr oder weniger.
Diese Strategie funktioniert gut, wenn die Fed die Zinsen senkt. Bei Zinserhöhungen – die die Märkte in den nächsten Sitzungen erwartet – wird die Rechnung komplizierter. Der Ansatz bedeute, „dass diese Zinserhöhungen schneller und beständiger in die Haushaltsdefizite fließen", schrieb Dhingra. Die Defizite hätten sich zuletzt bereits verschlechtert, teils wegen steigender Verteidigungsausgaben und Rückerstattungen an Unternehmen, die inzwischen aufgehobene Zölle gezahlt hatten.
Dhingra erwartet, dass die Defizitzahlen bald mehr Aufmerksamkeit erhalten und den nächsten Renditeanstieg antreiben – getrieben von den Fed-Zinserhöhungen, der jüngsten Verschlechterung der Defizitwerte und den bevorstehenden Zwischenwahlen. Für deutsche Anleger sind die steigenden US-Renditen relevant, weil sie die Kapitalmarktzinsen global beeinflussen und die Attraktivität von US-Staatsanleihen im Vergleich zu europäischen Bonds verschieben.