TIPS und Linker: Inflationsschutz-Anleihen enttäuschen trotz hoher Renditen
Inflationsgeschützte Staatsanleihen locken mit hohen Renditen, doch Experten streiten über ihren tatsächlichen Nutzen für Anleger.
Der Preis für Fünf-Jahres-Credit-Default-Swaps (CDS) auf SpaceX-Schulden sprang gestern um 194 Basispunkte an. Auslöser war ein Bericht, wonach der KI-Raketenhersteller versucht, weitere 40 Milliarden US-Dollar an Schulden aufzunehmen, um Nvidia-Chips zu kaufen. Auch die Kosten für CDS anderer Big-Tech-Unternehmen sind in den letzten Wochen auf nahezu Rekordhochs gestiegen. Die Frage, die sich stellt: Nehmen Investoren vorsichtig Versicherungsschutz, oder spüren Spekulanten Blut in den Wassern?
Weniger spektakulär, aber für Privatanleger womöglich relevanter, ist die Lage am Markt für inflationsgeschützte Staatsanleihen. Die Renditen auf inflationsgeschützte US-Staatsanleihen (Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS) sehen derzeit attraktiv aus. Die Renditen für Fünf-, Zehn- und Dreißig-Jahres-TIPS liegen bei jeweils 2,6, 2,9 bzw. 3,4 Prozent – das höchste Niveau seit der Finanzkrise. Bei Halten bis zur Fälligkeit sind dies überzeugende Renditen, insbesondere wenn man davon ausgeht, dass die Inflation weiter steigen wird.
Doch die scheinbar einfache Rechnung hat Tücken. Genau darum kreist die aktuelle Debatte unter Anleiheexperten, die in diesem wöchentlichen Newsletter der Financial Times zusammengefasst wird.
Die Details
Larry Kotlikoff von der Boston University und dem Economics-Matters-Substack argumentiert, es gebe einen starken Fall für TIPS im aktuellen Umfeld. „Für mich dominieren TIPS nominale Staatsanleihen. Sie haben das gleiche Ausfallrisiko … und, laut Umfragedaten, die gleiche erwartete reale Rendite. Doch TIPS kommen mit scheinbar kostenloser Absicherung gegen ein massives Risiko – eine weitere große Inflationsphase“, so Kotlikoff. Eine Strategie des Kaufens und Haltens eines Portfolios von TIPS bis zur Fälligkeit – der Aufbau einer TIPS-Leiter – erscheine ihm als der sicherste Weg, die Rente abzusichern.
Doch wenn das zu gut klingt, um wahr zu sein, dann ist es das auch. TIPS kompensieren Anleger für realisierte Inflation, gemessen am Verbraucherpreisindex (CPI). Die nominalen Zinssätze bei herkömmlichen Staatsanleihen ändern sich dagegen in Abhängigkeit von Bewegungen bei der erwarteten (also der Break-Even-)Inflation sowie bei den zugrunde liegenden Realzinsen. Damit TIPS also besser abschneiden als herkömmliche Staatsanleihen, reicht es nicht aus, dass die Inflation steigt. Wenn die Nominalzinsen sogar stärker steigen als die Inflation – sei es aufgrund höherer Inflationserwartungen oder höherer Realzinsen –, schneiden TIPS schlechter ab als reguläre Staatsanleihen.
Ed Al-Hussainy, der festverzinsliche Experte von Unhedged, ist entschieden gegen TIPS: „Der Witz lautet ‚TIPS sind für Verlierer‘, und es ist sehr schwer, Beweise zu finden, die dem widersprechen.“ Oft kämen Anleger in den TIPS-Markt mit der Überzeugung, sie würden sie vor Inflation schützen – das sei die intuitive Kraft von TIPS. „Was oft passiert, ist, dass man auf dem TIPS-Markt noch stärker bestraft werden kann als auf dem Markt für nominale Staatsanleihen, da dieser Markt so klein ist und die Anlegerbasis im Vergleich zu nominalen Staatsanleihen so dünn ist.“
Aber lassen sich diese Risiken nicht vermeiden, indem man bis zur Fälligkeit hält? Al-Hussainy merkt an: „Jeder denkt, er werde Staatsanleihen bis zur Fälligkeit halten, ob TIPS oder Nominale.“ Niemand plane, plötzlich Liquidität zu benötigen, aber manchmal tue man es doch. TIPS machen nur etwa sieben Prozent des gesamten Staatsanleihemarktes aus; in Großbritannien beträgt dieser Anteil erstaunliche 25 Prozent. Die mangelnde Liquidität auf dem TIPS-Markt im Vergleich zu Staatsanleihen führt dazu, dass die Bid-Ask-Spreads bei hoher Volatilität weit auseinandergehen, was sie eher wie Unternehmensanleihen denn wie sichere Staatspapiere aussehen lässt, bemerkt Brij Khurana von Wellington Management.
Hintergrund: Was bisher geschah
Die Diskussion um inflationsgeschützte Anleihen ist nicht neu. Bereits am 11.08.2026 berichtete aktien.news, dass die am längsten laufenden TIPS eine reale Rendite von fast 3 Prozent bieten – der höchste Stand seit Jahrzehnten, was diese Anlageklasse für viele Investoren wieder interessant machte. Am 12.07.2026 hatte aktien.news zudem erläutert, wie TIPS-ETFs als Inflationsschutz funktionieren und dass der entscheidende Unterschied zu klassischen Anleihen in der Zinsmechanik liegt.
Der breitere Marktkontext bleibt angespannt. Am 02.09.2026 berichtete aktien.news von einem massiven Ausverkauf an den globalen Anleihemärkten: Die Renditen für Staatsanleihen in den USA, Großbritannien, Frankreich, Deutschland und Japan waren auf die höchsten Stände seit Jahrzehnten gestiegen. Am 01.10.2026 meldete aktien.news, dass die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen um vier Basispunkte auf 5,29 Prozent gestiegen war – obwohl die jüngsten Inflationsdaten eigentlich Grund zur Freude hätten geben sollen.
Was das für Anleger bedeutet
In Großbritannien zeigt sich das Dilemma besonders deutlich. Inflationsindexierte britische Staatsanleihen – in der Fachsprache „Linker“ genannt – haben in diesem Jahr ihre herkömmlichen Pendants marginal übertroffen. Das ist nicht überraschend: Wir erleben einen inflatorischen Schock, genau davor sollen Linker schützen. Überraschender ist, wie schlecht sie abgeschnitten haben: Die Rendite im Jahr 2026 war negativ und nur 1,5 Prozentpunkte besser als die konventioneller Gilts.
Bei einer CPI-Inflation von 3,1 Prozent, die voraussichtlich Anfang nächsten Jahres über vier Prozent steigen wird, stellt sich die Frage, warum Linker nicht besser abschneiden. Sowohl das Kapital als auch die Kuponzahlungen von Linkern werden regelmäßig angepasst, um die realisierte Inflation widerzuspiegeln. Doch die Attraktivität des Kaufs hängt – genau wie bei TIPS – von der implizierten erwarteten Break-Even-Inflationsrate ab, die sich aus der Differenz zwischen der Yield des Linkers und einer konventionellen Gilt mit gleicher Laufzeit ergibt.
Zum Beispiel liegt die Zehnjahres-Yield der Gilt jetzt knapp unter 5,5 Prozent, während die reale Yield des Linkers bei 1,9 Prozent liegt. Die Differenz von 3,6 Prozent stellt die eingebettete Erwartung für die Inflation dar. Wenn die Inflation über die Laufzeit der Anleihen niedriger ausfällt als diese, schneiden der Linker schlechter ab als die Gilt, und umgekehrt. Wie Jonathan Hill bei Barclays sagte, preist der Markt eine beträchtliche Inflationsrisikoprämie in Großbritannien ein. „Dies erschwert die Attraktivität von Gilt-Linkern“, sagte er.
Es gibt jedoch Nuancen: Linker mit kurzer Duration haben im Allgemeinen besser abgeschnitten als solche mit langer Duration. Laut Hill liegt dies teilweise daran, dass der kurze Bereich die positiven Renditen aus der jüngsten Inflation angesammelt hat und weniger anfällig für die höhere Termprämie – also höhere Realzinsen – am langen Ende der Kurve ist. Inflationsindexierte Anleihen hedgen Inflation, aber ihr Preis bleibt empfindlich gegenüber Veränderungen der Realzinsen – wie die Welt in der Liability-Driven-Investment-Krise von 2022 entdeckte.
In Großbritannien, wo etwa ein Viertel der Schulden inflationsindexiert ist (das höchste Niveau in der G7) und der Bestand an Linkern zudem ungewöhnlich langlaufend ist, spiegelt die Performance des breiten Linker-Index daher eine kräftige Dosis an Duration-Risiko wider. Ein weiteres Problem ist der Übergang von einem Inflationsindex zu einem anderen: Das offizielle Politikziel wird am CPI gemessen, Linker sind jedoch weiterhin am Einzelhandelspreisindex (RPI) indexiert, der 2013 wegen methodischer Mängel keine offizielle nationale Statistik mehr war. Die RPI-Inflation lag tendenziell zwischen 0,7 und einem Prozentpunkt über der CPI-Inflation.
Ausblick
Ab 2030 wird die Berechnung des RPI an den CPIH (Consumer Price Index including housing costs of owner-occupiers) angeglichen, und alle Linker, die nach diesem Datum fällig werden, werden die neue Methodik widerspiegeln. Der Anleger in langlaufenden Linkern muss also nicht nur Inflationserwartungen berücksichtigen, sondern auch, gegen welche Inflationsmaßzahl er letztlich entschädigt wird. Diese Schere ist bereits im Preis eingepreist, macht die Entscheidung, ob man in Linker investieren soll, jedoch deutlich schwieriger.
Die Kernaussage der Analyse: Linker bieten Inflationsschutz, sind aber bereits teuer; sie schützen Anleger nicht gegen höhere Realzinsen. Damit sie eine gute Anlage darstellen, müsste die Inflation viel schlimmer werden als das, was bereits im Preis eingepreist ist, und die Realzinsen müssten stabilisieren. Die naheliegende Schlussfolgerung der Autoren lautet: Vielleicht sollten Anleger einfach die Gilts kaufen.
Kurz erklärt
- TIPS: Inflationsgeschützte US-Staatsanleihen, deren Kapitalwert an die Inflationsrate gekoppelt ist.
- Linker: Inflationsindexierte britische Staatsanleihen, deren Kapital und Kupon an die Inflation angepasst werden.
- Break-Even-Inflation: Die aus der Renditedifferenz zwischen inflationsgeschützter und konventioneller Anleihe abgeleitete erwartete Inflationsrate.
- CDS: Credit Default Swaps sind Versicherungen gegen den Ausfall eines Schuldners.