UK-Fiskalausblick: Ausgabenprüfung unsicher, Morgan Stanley bearish beim Pfund

Großbritannien steuert auf das Budget am 28. Oktober zu – und die Regierung bewegt sich in einem komplexen Umfeld aus fiskalischen Zwängen, Verteidigungsausgaben und wachsender Marktskepsis. Berichte deuten darauf hin, dass die Regierung um den Zeitpunkt der nächsten großen Ausgabenprüfung (Spending Review) ringt, während Finanzinstitute sich auf mögliche Turbulenzen beim Pfund einstellen.

Verteidigungsausgaben und der Zeitplan der Ausgabenprüfung

Premierminister Andy Burnham erwägt offenbar, die Ankündigung eines Fahrplans zur Erhöhung der Verteidigungsausgaben auf 3 Prozent des BIP zu verzögern. Dieses Ziel ist ein wichtiger Meilenstein auf dem Weg zur breiteren NATO-Verpflichtung von 3,5 Prozent bis 2035. Zwar hat sich die Regierung zu diesen langfristigen Zielen bekannt, doch der Weg dorthin bleibt unklar.

Finanzminister John Healey, der zuvor unter der Starmer-Regierung wegen Finanzierungsstreitigkeiten von seinem Amt als Verteidigungsminister zurückgetreten war, muss diese Ambitionen nun gegen eine angespannte fiskalische Realität abwägen. Während frühere Hinweise darauf hindeuteten, dass ein erster Pfad zu 3 Prozent im Rahmen einer Ausgabenprüfung im Frühjahr 2027 skizziert werden sollte, deuten von der Times zitierte Quellen auf eine „Arbeitsannahme" hin, dass die Prüfung auf Oktober 2027 verschoben werden könnte. Ein Sprecher des Finanzministeriums wies diese Berichte zwar als „reines Gerücht und Spekulation" zurück, doch die Unklarheit unterstreicht, wie schwierig es ist, nationale Sicherheitsbedürfnisse mit Haushaltsgrenzen in Einklang zu bringen.

Laut dem Office for Budget Responsibility würde das Erreichen des Zwischenziels von 3 Prozent zusätzliche 17,3 Milliarden Pfund (22,9 Milliarden US-Dollar) erfordern. Zudem steht Healey vor einer unmittelbaren Finanzierungslücke von 4,7 Milliarden Pfund, um die Anforderungen des bestehenden Defence Investment Plan zu erfüllen. Die Dringlichkeit dieser Entscheidungen wird durch das aktuelle geopolitische Klima verstärkt – zuletzt wurden US-Bomber nach einem mutmaßlichen iranischen Komplott von einem englischen Luftwaffenstützpunkt abgezogen.

Morgan Stanley mit bearisher Haltung zum Sterling

Vor diesem Hintergrund fiskalischer Unsicherheit nimmt Morgan Stanley eine vorsichtige Haltung zum britischen Pfund ein. Die Devisenstrategen der Bank unter der Leitung von Bruna Skarica empfehlen eine Short-Position im GBP/USD bei 1,3220, mit einem Ziel von 1,2850 und einem Stop bei 1,3350. Die Bank argumentiert, dass der Markt derzeit zu wenig britisches Fiskalrisiko vor dem Budget am 28. Oktober einpreist.

Morgan Stanley erwartet ein „zurückhaltendes" Budget, das die fiskalische Konsolidierung leicht verzögern könnte. Die Analyse legt nahe, dass sich der fiskalische Spielraum des Finanzministers deutlich verengt hat – von 24 Milliarden Pfund im März auf rund 8 Milliarden Pfund, hauptsächlich getrieben durch erhöhte Gilt-Renditen. Um den Spielraum auf 15 Milliarden Pfund wiederherzustellen, müsste die Regierung nach Einschätzung der Bank 15 Milliarden Pfund an einnahmesteigernden Maßnahmen umsetzen, vor allem durch Steuererhöhungen, sowie eine dauerhafte Erhöhung der laufenden Ausgaben um 8 Milliarden Pfund, die durch Inflation und Lebenshaltungskosten bedingt ist.

In der Folge prognostiziert Morgan Stanley das Defizit für das kommende Jahr auf 3,7 Prozent des BIP – 0,7 Prozentpunkte höher als die März-Schätzungen –, wobei die Schuldendienstkosten 0,5 Punkte dieses Anstiegs ausmachen. Die Bank erwartet, dass der Bruttofinanzierungsbedarf im nächsten Jahr um rund 60 Milliarden Pfund steigt, was potenzielle Abwärtsrisiken für Gilts schafft.

Mittelfristige fiskalische Herausforderungen

Über das Oktober-Budget hinaus steht die Regierung vor erheblichen mittelfristigen Hürden. Wichtige Entscheidungen dürften auf die Ausgabenprüfung im nächsten Jahr verschoben werden, bei der die Regierung rund 11 Milliarden Pfund finden muss, um das 3-Prozent-Ziel für Verteidigungsausgaben zu erfüllen, sowie zusätzliche 13,5 Milliarden Pfund, um reale Kürzungen bei ungeschützten Regierungsabteilungen zu verhindern.

Während die Aktienstrategen von Morgan Stanley die breiten Marktrisiken relativ gelassen sehen – sie betrachten Großbritannien als sektorgetriebenen Markt, in dem Steuerrisiken für Banken bereits weitgehend eingepreist sind –, bleibt der makroökonomische Ausblick sensibel. Das Vereinigte Königreich ist weiterhin auf ausländische Kapitalzuflüsse angewiesen, und seine Fiskalpläne dürften nach früheren Fällen von Überraschungen bei der Kreditaufnahme unter intensiver Beobachtung bleiben. Mit Blick auf das Budget am 28. Oktober muss die Regierung fiskalische Glaubwürdigkeit mit dem wachsenden Druck zur Finanzierung öffentlicher Dienste und nationaler Sicherheit in Einklang bringen – während der Markt auf Anzeichen weiterer Konsolidierung oder möglicher Abweichungen achtet.