Türkische Aktien brechen ein: Anleger ziehen Milliarden ab

Der türkische Aktienmarkt erlebt einen historischen Einbruch: Nachdem der Fondsmanager Pusula Portföy Rückzahlungen nicht leisten konnte, zogen Anleger binnen eines Tages Milliarden ab. Der Leitindex BIST 100 stürzte am Mittwoch um mehr als fünf Prozent ab, nachdem bereits am Dienstag ein Minus von über zwei Prozent zu verzeichnen war. Privatanleger zogen laut Daten der Plattform Fintables bis zu eine Milliarde US-Dollar aus Investmentfonds ab.

Hintergrund der Krise ist ein komplexes Geflecht aus intransparenten Fondsstrukturen und konzentrierten Aktienkäufen, das sich nun mit voller Wucht entlädt. Der Istanbuler Fondsmanager Pusula Portföy, der Ende August Vermögenswerte in Höhe von 13 Milliarden US-Dollar verwaltete, hatte am Dienstag erklärt, dass einige seiner Geldmarkt- und Investmentfonds Rückforderungsanfragen nicht erfüllen könnten. Dies löste eine panikartige Verkaufswelle aus.

Analysten sehen das Problem jedoch als weitaus tiefgreifender an. In den vergangenen zwei Jahren hätten einige lokale Fonds über Tochtergesellschaften Anteile an verbundenen Unternehmen gekauft, von denen oft nur geringe Mengen an Aktien öffentlich verfügbar waren. Diese konzentrierten Käufe trieben die Kurse in die Höhe und blähten den Nettoinventarwert der haltenden Fonds künstlich auf. Spektakuläre Renditen lockten neue Anleger an, deren Kapital dann in dieselben oder ähnliche Aktien floss.

Ein System mit Sprengkraft

Zwei prominente Pusula-Fonds stiegen allein in den ersten sieben Monaten des Jahres 2026 um 164 beziehungsweise 144 Prozent. Ein weiterer Fondsmanager, Tera Portföy, die Vermögensverwaltungssparte der Tera Group, erzielte noch höhere Renditen. Tera-Gründer Emre Tezmen betonte stets, die Gruppe habe sich innerhalb der geltenden Vorschriften bewegt. Nun aber dreht sich die Spirale in die Gegenrichtung: Rückforderungen zwingen Fonds zur Liquiditätsbereitstellung, fallende Aktienkurse drücken die Fondswerte, was weitere Abhebungen auslöst.

„Dies ist eine selbstverschuldete Krise des Schwellenmarktes im Stil der 1990er Jahre“, sagte Emre Akcakmak, portfolioorientierter Berater beim Vermögensverwalter East Capital mit Sitz in Dubai. „Das Wachstum dieser Fondsstrukturen war seit Langem eines der am besten gekennzeichneten Risiken am Markt, aber die entscheidende regulatorische Reaktion kam erst nach der Warnung von MSCI.“ Er fügte hinzu: „Was wir jetzt sehen, ist effektiv ein ‚Bank Run‘ bei Fonds, bei dem Anleger aufgrund von Liquiditätsängsten zurücksteigen.“

Die Dimension ist gewaltig: Zehntausende Privatanleger könnten betroffen sein. Ende August führte Pusula rund 241.000 Investmentkonten, während die Tera Group, die sich derzeit in Übernahme-Gesprächen mit Pusula befindet, über mehr als 500.000 Konten verfügte. Zusammen verwalteten die beiden Unternehmen Ende August etwa 27 Milliarden US-Dollar.

Fatales Timing für die Türkei

Die Marktbereinigung kommt zu einem besonders ungünstigen Zeitpunkt. Die Türkei versucht unter einem von Finanzminister Mehmet Şimşek, einem ehemaligen Investmentbanker, geleiteten Stabilisierungsprogramm, ihre internationale wirtschaftliche Glaubwürdigkeit wiederherzustellen. Die Krise könnte zudem eine wichtige Finanzierungsquelle für türkische Unternehmen drosseln. Eine restriktive Geldpolitik zur Senkung der Inflation – die derzeit bei 31,5 Prozent pro Jahr liegt – hält die Kreditkosten außergewöhnlich hoch.

Infolgedessen haben viele türkische Unternehmen den Kapitalmarkt als Finanzierungsquelle erschlossen. In den ersten acht Monaten des Jahres 2026 absolvierten 34 Unternehmen Börsengänge im Wert von 82,4 Milliarden Türkischen Lira (etwa 1,7 Milliarden US-Dollar), verglichen mit 45,2 Milliarden TL im gesamten Jahr 2025. Şimşek selbst hat erklärt, er wolle, dass sich die Türkei von der Bankfinanzierung weg und hin zu einer stärkeren Abhängigkeit von den Kapitalmärkten bewegt. Nicht-Inländer hielten laut Daten der Zentralbank bis zum 4. September rund 41 Milliarden US-Dollar an türkischen Aktien.

MSCI-Warnung und regulatorische Reaktion

Das Problem erlangte im Juni internationale Bekanntheit, als der Indexanbieter MSCI warnte, internationale Investoren hätten „wiederkehrende Fälle möglichen koordinierten Handelsverhaltens" identifiziert, die sich auf Fondsbeteiligungen an kleineren börsennotierten Unternehmen bezogen. Sollte bis zur Überprüfung im November kein „greifbarer und glaubwürdiger Fortschritt" erkennbar sein, werde MSCI eine Konsultation über die Behandlung der Türkei in ihren Indizes einleiten – ein Prozess, der letztlich zu einer Herabstufung vom Status eines Schwellen- zu einem Frontier-Markt führen könne.

Die türkischen Behörden haben die Risiken erst kürzlich explizit angesprochen. Şimşek sagte im vergangenen November, die Regierung wisse, dass „Manipulation" stattfindet, und versprach strengere Regulierungen. Letzte Woche sagte Justizminister Akın Gürlek, strafbare Marktmanipulation dürfe „nicht unbeantwortet bleiben". Er fügte jedoch hinzu, die Behörden sollten auch vermeiden, die Märkte „unnötig zu verunsichern", da so viele türkische Bürger in diesen investiert seien.

Diese Woche haben verschärfte Regeln – die von der Kapitalmarktaufsicht Ende August eingeführt wurden – Fonds gezwungen, beginnend mit der Reduzierung konzentrierter Positionen. Darauf folgende Rückforderungen haben den Prozess beschleunigt, was bedeutet, dass Fonds Verluste realisieren müssen, was die Marktunruhen verschärft, die die Beamten zu vermeiden gesucht hatten.

Am Mittwoch, als der Aktienmarkt fiel, sagte Şimşek einem Fernsehinterviewer, „der nicht-bankensektorielle finanzielle Sektor benötigt zusätzliche Regulierung und Aufsicht" – obwohl er sich nicht direkt auf Pusula oder die Marktunruhen bezog. „Dies ist vielleicht Şimşeks größte Bewährungsprobe bisher", sagte Timothy Ash, leitender Souverän-Stratege bei RBC BlueBay Asset Management und langjähriger Beobachter der Türkei. „Aber ich habe Vertrauen in ihn."