Schuldenobergrenze: Demokraten haben Chance auf Zugeständnisse von Trump
Der Wahlsieg der Demokraten verändert den Kampf um die US-Schuldenobergrenze und könnte die Volatilität an den Anleihemärkten deutlich erhöhen.
Der klare Wahlsieg der Demokraten bei den Midterm-Wahlen am Dienstagabend verleiht dem größten politischen Risiko für die Finanzmärkte im kommenden Jahr eine neue, instabile Dynamik: dem Kampf um die US-Schuldenobergrenze, dem sogenannten Debt Limit.
Es sei denn, die geschlagene Republikanische Partei zeigt in ihren letzten Wochen an der Macht ein schnelles und unwahrscheinliches Zeichen der Einheit, um das Thema von der Tagesordnung zu nehmen, wird sich der langwierige Kampf heftiger erweisen als je zuvor. Das dürfte die Volatilität auf einem ohnehin wackeligen Anleihemarkt erhöhen. In vergangenen Episoden des Grenzgängertums forderten Republikaner im Kongress Budgetkürzungen von einem demokratischen Präsidenten als Preis für ihre Zustimmung. Diesmal werden es fast sicher die Linken sein, die Zugeständnisse von der Rechten aushandeln.
Die Schuldenobergrenze ist die Definition eines Gesetzes, das zwingend verabschiedet werden muss – sogar mehr als Fragen wie die Finanzierung der Regierung oder des Verteidigungshaushalts. Damit ist sie potenziell die einzige echte Chance, die die neue demokratische Mehrheit im Kongress hat, um einem Präsidenten Zugeständnisse abzuringen, der bereits zugesagt hat, seine Agenda zu vetoieren. Die Märkte werden den gesamten Prozess hassen, selbst wenn er – wie viele erwarten – in einem Kompromiss endet.
Die Demokraten könnten erstmals Zugeständnisse erzwingen
Da die Demokraten im Gegensatz zu früheren Episoden die Hebelwirkung innehaben, ist es wahrscheinlicher, dass die endgültige Vereinbarung die Staatsausgaben erhöht statt senkt. Angesichts hoher Anleihezinsen, die die Wirtschaft belasten, und Amerikanern, die Maßnahmen von einer neu gestärkten demokratischen Opposition erwarten, könnte der Kampf besonders schädlich ausfallen. Viele an den Märkten klebten an der veralteten Vorstellung, dass Demokraten weniger durchsetzungsfähig seien als Republikaner, sagte Aniket Shah, Leiter des Washingtoner Politikteams bei der Investmentbank Jefferies.
Die Schuldenobergrenze ist eine Kuriosität des haushalterischen Prozesses im Kongress. Sie verhindert, dass der Staat Gelder aufnimmt, die der Kongress Bundesbehörden bereits zur Ausgabe angewiesen hat. Da der Kongress seit Jahrzehnten Defizite verbucht – in diesem Jahr bei 1,99 Billionen Dollar –, stößt der Schuldenberg periodisch gegen die Obergrenze. Der Kongress hat die Grenze zuletzt 2025 festgelegt und dem Finanzministerium die Autorisierung gegeben, 41,1 Billionen Dollar zu leihen. Das Finanzministerium wird seine maximale Kreditaufnahmekapazität voraussichtlich bis zum Hochsommer erreichen, so das Bipartisan Policy Center, eine gemeinnützige Organisation, die dieses Thema verfolgt. Mit haushalterischen Techniken kann es das sogenannte X-Datum, an dem die USA nicht mehr allen Verpflichtungen nachkommen könnten, gemäß Schätzungen der Wall Street auf einen Zeitpunkt im vierten Quartal 2027 verschieben.
Die Märkte rechnen mit Volatilität, aber einem Kompromiss
Abgesehen von wenigen technischen Hürden haben die USA die Schuldenobergrenze nie erheblich überschritten. Die Folgen ausbleibender Zahlungen wären chaotisch, da sich die Schäden wellenförmig durch das Finanzsystem in die globale Wirtschaft ausbreiten würden. Ein US-Standard würde sofort Billionen an Staatsanleihen infrage stellen, die das Lebenselixier des globalen Finanzsystems sind. Deren Beschädigung könnte die US-amerikanische und die globale Wirtschaft in einen Abwärtstrend ohne offensichtliche Erholungsmaßnahmen stürzen. Weil die Einsatzhöhe so hoch ist, sind Shah und viele andere an der Wall Street überzeugt, dass die Episode zwar Volatilität erzeugen, aber letztlich in einem Kompromiss enden wird.
Kämpfe unter den ehemaligen Präsidenten Barack Obama und Joe Biden sahen republikanische Mehrheiten im Kongress, die dieses Thema nutzten, um Ausgabenkürzungen durchzusetzen. Die Anhebung 2025 war weniger umstritten, da Republikaner sowohl den Kongress als auch das Präsidialamt stellten; sie wurde entlang der Parteigrenzen verabschiedet. Dennoch trug das Risikoverhalten in diesen Episoden dazu bei, dass Ratingagenturen die US-Staatsverschuldung herabstuften – und dies könnte erneut geschehen.
Ein Überschreiten des X-Datums hätte chaotische Folgen
Präsident Donald Trump hat gefordert, das Problem in den nächsten Wochen zu lösen, bevor der neue Kongress mit demokratischer Mehrheit zusammentritt. Das ist unwahrscheinlich. Die Anhebung der Schuldenobergrenze 2025 konnte nur passieren, weil sie an ein Paket aus Steuersenkungen und anderen politischen Änderungen gekoppelt war; republikanische Schuldenfalken beschwerten sich, ertrugen es aber. Republikaner könnten versuchen, die Grenze in der kommenden „Lame-Duck“-Sitzung unter dem haushalterischen Verfahren namens Reconciliation anzuheben, was ihnen ermöglichen würde, ohne die Stimmen der Demokraten voranzukommen. Erfolg würde jedoch Einheit innerhalb einer zerbrochenen, flüchtigen republikanischen Mehrheit erfordern, die zudem mit mehreren anderen dringenderen Prioritäten konfrontiert ist.
Der wahrscheinlichste Weg zur Anhebung der Schuldenobergrenze ist, dass die eintreffende demokratische Mehrheit eine weitere temporäre Lösung mit Trump aushandelt. Leicht machen werden sie es nicht. Der Präsident hat gelegentlich Signale gegeben, dass er bereit sei, Deals einzugehen, doch die politischen Anreize vor der Präsidentschaftswahl 2028 führen dazu, dass beide Seiten sich verschanzen. Demokraten könnten versuchen, die Schuldenobergrenze an die Eindämmung von Trumps Signature-Policies zu koppeln, etwa die Begrenzung des Krieges mit dem Iran oder den Rückzug von Zöllen, so Analysten von Goldman Sachs in einer Forschungsnotiz am Mittwoch. Ein weiterer möglicher Kompromiss, der in einigen Kreisen Washingtons erwogen wird, besteht darin, dass Demokraten eine Erhöhung des Körperschaftssteuersatzes an eine Anhebung der Schuldenobergrenze koppeln, sagte George Pollack, leitender US-Analyst bei Signum Global Advisors. Trump habe gezeigt, dass er bei ähnlichen Themen überraschend flexibel sein könne, bemerkte Pollack.
In der Vergangenheit nutzten Republikaner die Obergrenze, um Ausgabenkürzungen zu erzielen, die sie in regulären Haushaltsverhandlungen nicht durchsetzen konnten. Jetzt werden die Demokraten sie zu einem universellen Geiselobjekt ausweiten – diese Bemühungen werden die gesamten Staatsausgaben eher erhöhen als senken. „Hier gibt es eine sehr seltsame Ironie“, sagte Robert Sockin, Chef-US-Volkswirt bei dem Asset Manager PGIM. Der Weg zum Kompromiss werde wahrscheinlich holprig, und Sockin glaubt, dass er sich wie die Regierungsstilllegung von 2025 entwickeln könnte. Dies war die längste landesweite Stilllegung der Geschichte, obwohl die Demokraten keine Kontrolle über eines der beiden Häuser des Kongresses hatten. Diesmal werden sie noch mehr Macht haben.
Wenn sich der Kampf über das X-Datum hinaus erstreckt, können ausbleibende Schuldenzahlungen dem Finanzsystem schweren Schaden zufügen. „Sie werden mehr Herabstufungen der US-Souveränität sehen, und diese könnten diesmal stärker zuschlagen“, sagte Sockin. Die Renditen längerfristiger US-Staatsanleihen würden steigen, um die erhöhte Unsicherheit abzubilden. Das Überschreiten der roten Linie könnte zu einer „sehr negativen Reaktion an den Aktienmärkten“ führen, sagte er. Die kommenden Monate werden zeigen, wie nah die Demokraten an diese Linie herangehen wollen.