BOJ-Protokoll zeigt Diskussion über schnellere Zinserhöhungen und Dezember-Schritt
Die Protokolle der September-Sitzung belegen die wachsende Bereitschaft der Bank of Japan für weitere Zinserhöhungen – Analysten rechnen mit einem Schritt im Dezember.
Tokio – Die Entscheidungsträger der Bank of Japan (BOJ) sahen auf ihrer September-Sitzung die Notwendigkeit, die Zinsen weiter anzuheben. Einige Mitglieder wiesen sogar auf eine Beschleunigung der Erhöhungen hin, wie aus den am Donnerstag veröffentlichten Protokollen hervorgeht. Damit verstärken sich die Argumente für eine weitere Zinserhöhung bereits im Dezember. Der Vorstand diskutierte zudem den neutralen Zinssatz Japans und die Marktbewertung des Endpunktzinses der BOJ – ein Zeichen für das wachsende Interesse daran, wie weit die Zentralbank die Kreditkosten erhöhen kann, ohne die Wirtschaft übermäßig abzukühlen.
„Sollten Anzeichen für eine positive Abweichung der Preise beobachtet werden, müsste die BOJ das Tempo der Zinserhöhungen beschleunigen“, wurde ein Mitglied in den Protokollen zitiert. Ein anderes Mitglied sagte, die BOJ sei zwar nicht zu voreiligen Maßnahmen gezwungen, sollte die Politik aber angemessen steuern, „um übermäßige und persistente Preiserhöhungen zu verhindern“. Ein weiteres Mitglied erklärte, „es war wünschenswert, den Leitzins der BOJ relativ bald näher an das ungefähre Ziel heranzuführen“, damit sie flexibel auf unerwartete wirtschaftliche Entwicklungen reagieren könne.
Auf ihrer September-Sitzung hatte die BOJ ihren wichtigsten Leitzins auf ein 31-Jahres-Hoch von 1,25 Prozent angehoben. Damit signalisierte sie einen Wechsel ihres politikorientierten Ansatzes hin zu einer Strategie, die sicherstellen soll, dass die Inflationsrate nicht über das Ziel der Bank von 2 Prozent hinausschießt. Auf einer darauffolgenden Sitzung im Oktober ließ die Zentralbank den Leitzins unverändert, signalisierte jedoch ihre Wachsamkeit gegenüber Inflationsrisiken und festigte damit die Markterwartungen für eine Zinserhöhung im Dezember.
Einige Notenbanker fordern ein schnelleres Tempo bei den Zinserhöhungen
Auf der September-Sitzung prognostizierten viele Vorstandsmitglieder, dass sich die Verbraucherpreisinflation vom Herbst an beschleunigen würde. Grund dafür waren Umfragen, die eine zunehmende Zahl von Preiserhöhungen bei Lebensmitteln widerspiegelten. Viele Mitglieder teilten zudem die Ansicht, dass das Inflationsrisiko aufgrund eines erneuten Anstiegs der Rohölpreise hoch bleiben werde, der durch den anhaltenden Konflikt im Nahen Osten verursacht wurde. „Die BOJ sollte weiterhin zeitnah handeln, ohne sich bei der Zinserhöhung übermäßig vorsichtig zu verhalten“, und versuchen, die Analyse der Inflationsrisiken zu vertiefen, wurde ein Mitglied zitiert.
Die Zinserhöhung der BOJ im September folgte auf eine im Juni – ein kürzeres Intervall als die etwa zweimal jährlich stattfindenden Erhöhungen in den Jahren 2024 und 2025. Als Treiber nennt die Quelle den steigenden Preisdruck infolge des Krieges im Nahen Osten, hohe Importkosten aufgrund eines schwachen Yen und den globalen KI-Boom.
Die Märkte richten ihren Blick auf den Endpunktzins der BOJ
Während die inflationären Druckfaktoren bestehen, konzentrieren sich die Märkte auf den Endpunktzins, also die Frage, wie weit die BOJ die Zinsen im aktuellen Erhöhungszyklus anheben könnte. Eine Reuters-Umfrage ergab, dass viele Analysten erwarten, dass die BOJ ihren Leitzins im Dezember auf 1,5 Prozent anhebt. Ihre Schätzungen zum Endpunktzins liegen zwischen 1,75 Prozent und 2,0 Prozent.
Von entscheidender Bedeutung für den Endpunktzins ist die Einschätzung der Zentralbank dazu, wo sich der neutrale Zinssatz Japans befindet. Berechnungen der BOJ-Mitarbeiter legen den nominalen neutralen Zinssatz, der die Wirtschaft weder erwärmt noch verlangsamt, zwischen 1,1 Prozent und 2,5 Prozent. Wie viele andere Zentralbanken blieb die BOJ jedoch absichtlich vage bezüglich der tatsächlichen Position dieses Zinssatzes. Innerhalb des Vorstands besteht kein Konsens darüber, wie weit die BOJ die Zinsen erhöhen sollte.
Auf der September-Sitzung bemerkten einige Mitglieder, dass die Marktbewertung des neutralen und des Endpunktzinses insgesamt gestiegen sei. Ein Mitglied merkte an, dass diese Zinssätze nicht nur die wirtschaftliche und preisliche Entwicklung Japans, sondern auch internationale Entwicklungen widerspiegelten. Während ein Mitglied sagte, der nominale neutrale Zinssatz Japans könnte über 2 Prozent liegen, warnte ein anderes davor, dass die Markterwartungen für den Endpunktzins der BOJ Niveaus überschreiten könnten, die durch die Lohn- und Preisentwicklung Japans gerechtfertigt sind. Angesichts der Schwierigkeit, den neutralen Zinssatz genau zu bestimmen, einigten sich viele Mitglieder darauf, die Zinsen weiter anzuheben und dabei genau zu beobachten, wie sich vergangene Zinserhöhungen auf die Finanzbedingungen auswirken.
BOJ-Funktionäre könnten mit ihren Reden neue Hinweise liefern
Eine Flut öffentlicher Auftritte von BOJ-Funktionären könnte Licht auf ihre Ansichten zum Tempo und Timing künftiger Zinserhöhungen werfen. BOJ-Gouverneur Kazuo Ueda wird am Freitag auf einem IWF-Seminar in Washington sprechen. Es folgt eine Rede des eher dovish eingestellten Vorstandsmitglieds Toichiro Asada am 12. November – einer der beiden Dissenter bei der Entscheidung zur Zinserhöhung im September. Auch die hawkish eingestellten Mitglieder Hajime Takata und Naoki Tamura werden in diesem Monat sprechen.
Für deutsche Anleger sind die Signale aus Tokio vor allem mit Blick auf den Yen und die globalen Anleihemärkte relevant. Ein weiterer Zinsschritt der BOJ würde den Zinsabstand zu anderen großen Notenbanken verringern und könnte die Kapitalströme an den Devisenmärkten neu ausrichten. Die Protokolle zeigen zugleich, dass der Vorstand die Risiken einer zu schnellen wie einer zu langsamen Normalisierung sorgfältig abwägt.