Private-Equity-Trusts: Warum 25 Prozent Abschlag Chancen bieten
Investmenttrusts im Private-Equity-Sektor notieren im Schnitt rund 25 Prozent unter ihrem Nettoinventarwert – trotz wachsender Portfoliowerte.
Investmenttrusts im Private-Equity-Sektor kämpfen weiterhin mit erheblichen Abschlägen. Im Durchschnitt liegen die Kurse rund 25 Prozent unter dem Nettoinventarwert (NAV) der zugrunde liegenden Vermögenswerte. Zwar hat sich die Situation gegenüber dem Zeitraum von 2022 bis 2025 verbessert, als die Abschläge zwischen 40 und 50 Prozent lagen, doch von einer Normalisierung kann keine Rede sein. Die Analyse von Cherry Reynard für interactive investor zeigt, welche Argumente für eine Neubewertung des Sektors sprechen.
Auslöser der erneuten Aufmerksamkeit sind Mega-Cap-IPOs, die den Private-Equity-Sektor wieder in den Fokus rückten. Die Performance der Space Exploration Technologies Corp Class A (NASDAQ:SPCX) an den öffentlichen Märkten fiel zwar durchwachsen aus. Hätten Anleger jedoch am privaten Markt kaufen können, hätten sie gesehen, wie das Unternehmen von 210 Milliarden US-Dollar auf geschätzt 1,8 Billionen US-Dollar wuchs. Solche Entwicklungen verhalfen Investmenttrusts mit entsprechender Exposure zu üppigen Gewinnen – etwa Scottish Mortgage Ord (LSE:SMT) oder Baillie Gifford US Growth Ord (LSE:USA).
Wachsende Portfoliowerte, schwache Kurse
Trotz dieser Erfolge hat sich der Status von Private-Equity-Investmenttrusts bei den Anlegern kaum verbessert. Dabei wuchsen die zugrunde liegenden Werte einiger hochkarätiger Trusts durchaus. HarbourVest Global Priv Equity Ord (LSE:HVPE) verzeichnete im vergangenen Jahr ein NAV-Wachstum von 4,9 Prozent, Pantheon International Ord (LSE:PIN) legte um 4,7 Prozent zu. Zugegeben liegt dies deutlich hinter der Rendite des S&P 500 von 16,45 Prozent zurück – deutet aber darauf hin, dass die Beliebtheit des Sektors zunehmen sollte.
Ein Grund für die Zurückhaltung der Anleger sind reputationale Gegenwinde. Richard Hickman, Managing Director von HarbourVest Global Private Equity, erklärt: „Es mag ein wenig ein Nachgeschmack aus den 1980er Jahren sein mit der Vorstellung von Barbaren an der Pforte, den Geschichten über Leveraged Buyouts und Asset Stripping. Die Branche hat sich in den darauffolgenden vier Jahrzehnten stark weiterentwickelt und gereift. Wir halten Unternehmen typischerweise für fünf Jahre oder länger. Unser Fokus liegt auf operativen Verbesserungen und nicht einfach auf der Erhöhung der Verschuldung.“
Hinzu kommt die wahrgenommene Intransparenz. Während des Krisenmoments im Jahr 2022, ausgelöst durch einen starken Zinsanstieg, gab es Bedenken hinsichtlich der Bewertungen. In den meisten Fällen traten die befürchteten Abschreibungen jedoch nicht ein. Trust-Offenlegungen seien im Laufe der Jahre umfassender geworden, so Hickman. Dennoch hält sich die Wahrnehmung.
Komplexität und Software-Exposure als Bremsen
Der Sektor kämpft zudem mit seiner Komplexität. Die Theorie des Private Equities ist einfach: Beteiligung an Unternehmen in einer frühen Phase, Unterstützung ihres Wachstums und Verkauf zum richtigen Zeitpunkt. Doch schon bald dreht sich jede Diskussion um gestaffelte Finanzierungen, Buyouts, Secondary-Fonds oder Realisierungen. Solcher Fachjargon kann Anleger abschrecken und die Differenzierung zwischen Trusts erschweren – ein generalistischer Trust wie HarbourVest kann ein völlig anderes Renditeprofil aufweisen als ein Spezialist wie HgCapital Trust Ord (LSE:HGT).
Ein weiteres Problem war die Exponiertheit gegenüber dem Softwaresektor. Softwareunternehmen galten als ideale Private-Equity-Investitionen: wiederkehrende Einnahmen, asset-light, hohe Margen. Sie wurden jedoch hart getroffen, da sie als potenzielle „AI-Loser“ galten, was die Performance einiger Trusts seit Jahresbeginn beeinträchtigte. Selbst HG Capital, das stark technologieorientiert ist, verzeichnete im vergangenen Jahr nur einen Rückgang des NAV um 2,75 Prozent. Dies deutet auf einen Sektor hin, dessen Probleme eher wahrgenommen als real sind.
Was die Stimmung wenden könnte
Eine bessere Performance im Vergleich zu den öffentlichen Märkten wäre ein guter Ausgangspunkt. Private Equity kann mit einer beeindruckenden langfristigen Erfolgsbilanz aufwarten: Der durchschnittliche Fonds im Sektor liegt über zehn Jahre um 271 Prozent im Plus. Zwar ist dies durch die 437 Prozent Rendite von 3i Group Ord (LSE:III) verzerrt, doch vier weitere Trusts erzielten Renditen von über 200 Prozent – Oakley Capital Investments Ord (LSE:OCI), HarbourVest, Patria Private Equity Trust (LSE:PPET) und HG Capital. Seit 2022 fielen die Renditen jedoch relativ enttäuschend aus.
Luke Mason, Principal bei Neuberger Pvt Eq Partners Class A Ord (LSE:NBPE), sagt: „Was dazu führt, dass Abschläge verschwinden, ist eine konsistente Performance über lange Zeiträume.“ Er sieht Anzeichen für eine Verbesserung der Exit-Umgebung. „Wir haben im Jahr 2026 bisher bereits 150 Millionen US-Dollar an Realisierungen erhalten, was 12 Prozent des eröffnenden Portfolio-Werts entspricht. Wenn man das gesamte letzte Jahr betrachtet, erhielten wir 180 Millionen US-Dollar. Es gibt einen natürlichen Trend, dass die Realisierungen im gesamten Portfolio zunehmen.“
Matthew Read, Senior Analyst bei Quoted Data, ergänzt: „Es gibt Hinweise darauf, dass die Bewertungen standhalten. Sowohl Patria Private Equity Trust als auch Pantheon International haben Realisierungen zu signifikanten Aufschlägen zum Buchwert gemeldet, was darauf hindeutet, dass die Skepsis des Marktes teilweise übertrieben sein könnte.“ Er warnt davor, eine schwierige Exit-Umgebung mit einer fundamental beeinträchtigten Anlageklasse zu verwechseln. „Wir denken, dass heutige Abschläge für geduldige Anleger eine interessante Gelegenheit bieten, obwohl es erhebliche Unterschiede zwischen den Fonds gibt.“
Langfristige Argumente und begrenzte Exponierung
Langfristig spricht einiges für Private Equity. Wie das Beispiel SpaceX zeigt, bleiben Unternehmen länger privat. Baillie Gifford weist darauf hin, dass das Medianalter eines US-Unternehmens bei einem IPO im Jahr 1999 gerade einmal fünf Jahre betrug. Bis 2025 verlängerte es sich auf zwölf Jahre. Die Anzahl der börsennotierten US-Unternehmen ging zwischen 1996 und 2024 um mehr als die Hälfte zurück, während sich die Zahl der venture-capital-finanzierten privaten Unternehmen in den letzten 25 Jahren etwa 25-fach erhöhte.
Anleger müssen jedoch nicht alles auf einen einzigen Private-Equity-Trust setzen. Es gibt Investmenttrusts mit geringeren Gewichtungen in diesem Segment. Die Baillie-Gifford-Trusts – Scottish Mortgage, Edinburgh Worldwide Ord (LSE:EWI) oder Baillie Gifford US Growth – sind Beispiele. Auch Caledonia Investments Ord (LSE:CLDN) hält rund ein Drittel seines 3 Milliarden Pfund schweren Portfolios direkt in Private-Equity-Investments und ein weiteres Drittel in Private-Equity-Fonds-of-Funds.
Kurzfristig verbessert sich die Umgebung durch mehr Ausstiegsmöglichkeiten, was die Performance potenziell steigern könnte. Langfristig wird Private Equity zu einem wichtigeren Bestandteil der Investitionslandschaft. Obwohl Risiken bestehen bleiben, geben hohe Abschläge Anlegern einen gewissen Fehlerpuffer.