Private Credit: BDC-Fusionen nehmen zu, Gewinndruck auf Kreditgeber steigt
BCP Investment übernimmt Investcorp Credit Management BDC mit 90% des NAV, während kleinere Kreditgeber unter Gewinndruck leiden.
Die Konsolidierung unter den börsennotierten Private-Credit-Anbietern nimmt weiter Fahrt auf. BCP Investment Corporation, eine Tochtergesellschaft von BC Partners, hat sich verpflichtet, Investcorp Credit Management BDC zu übernehmen. Die Transaktion bewertet das Zielunternehmen mit 90 Prozent seines bereinigten Nettoinventarwerts (NAV). Die am Mittwoch bekannt gegebene Vereinbarung ließ die Aktien von Investcorp bis zum Donnerstagabend um rund 71 Prozent steigen, während die BCP-Aktien um etwa 15,5 Prozent fielen.
Der Zusammenschluss erfolgte etwas mehr als zwei Wochen nach der Vereinbarung von Ares Capital, der größten börsennotierten Business Development Company (BDC), MidCap Financial Investment Corporation zu übernehmen. MidCap ist ein mit Apollo verbundenes Unternehmen; die Transaktion aus Aktien und Bargeld hat einen Unternehmenswert von rund 2,6 Milliarden Dollar. Beide Deals deuten auf eine zunehmende Konsolidierung unter den börsennotierten BDCs hin.
Diese Unternehmen finanzieren hauptsächlich Privatunternehmen des mittleren Marktes und bieten Anlegern an den öffentlichen Märkten Exposure zum Private Credit. Mehrere dieser Gesellschaften handeln zu erheblichen Abschlägen gegenüber dem ausgewiesenen Nettoinventarwert. Darin spiegeln sich Bedenken hinsichtlich der Kreditqualität, der Gewinne und der Bewertung von Darlehen wider, die nur selten gehandelt werden. Fusionen können Kosten senken und die Finanzierung verbessern – insbesondere in einer Zeit, in der stark abgeschlagene Aktienkurse die Aufnahme neuen Eigenkapitals erschweren.
Kleinere Kreditgeber suchen Skaleneffekte und besseren Finanzierungszugang
Suhail Shaikh, Chief Executive Officer von Investcorp, sagte, die geringe Größe des Kreditgebers habe sich unter den aktuellen Marktbedingungen als schwierig zu bewältigen erwiesen. „Die Größe und Skalierung von ICMB waren schwer zu navigieren“, so Shaikh. Das Geschäft spiegelt damit das Bestreben kleinerer Kreditgeber wider, größere Skaleneffekte zu erzielen, Kosten zu senken und besseren Zugang zu Finanzierungen zu erhalten.
Während die Vereinbarung Investcorp mit 90 Prozent des bereinigten NAV zum Abschlusszeitpunkt bewertet, belief sich die Gegenleistung auf geschätzt 1,38 Dollar pro Aktie unter Verwendung des BCP-Aktienkurses vom 9. November. Dies entsprach einem Aufschlag von 126 Prozent auf den Schlusskurs von 61 Cent für Investcorp an diesem Tag.
BCP kämpft mit sinkendem Einkommen und fallendem Nettoinventarwert
Die neuesten Ergebnisse von BCP veranschaulichen den Druck auf kleinere Kreditgeber. Das netto investierte Einkommen im dritten Quartal sank auf 4,6 Millionen Dollar beziehungsweise 37 Cent je Aktie, verglichen mit 5,5 Millionen Dollar beziehungsweise 45 Cent im vorangegangenen Quartal. Das gesamte Investitionseinkommen fiel von 15,2 Millionen Dollar auf 13,9 Millionen Dollar, da die Rückzahlungen der Darlehen weiterhin schneller verliefen als die neuen Kredite.
BCP erwartet, dass die Übernahme von Investcorp, die im ersten Quartal 2027 abgeschlossen sein soll, die Gewinne durch Kosteneinsparungen, niedrigere Finanzierungskosten und eine Neupositionierung des Portfolios steigern wird. Das Unternehmen plant zudem, neue Investitionen zu drosseln und Rückzahlungen sowie Verkaufserlöse zur Schuldenreduzierung und für Aktienrückkäufe einzusetzen, während es gleichzeitig Konsolidierungsmöglichkeiten weiter verfolgt. Der Nettoinventarwert pro Aktie sank bis Ende September um 9,4 Prozent auf 13,13 Dollar im Vergleich zu 14,49 Dollar vor drei Monaten. BCP verbuchte während des Quartals 17,5 Millionen Dollar an realisierten und unrealisierten Investitionsverlusten.
Die Kreditkennzahlen fielen gemischt aus. Nicht verzinsliche Anlagen – bei denen Kreditgeber die regelmäßigen Zinserträge nicht mehr buchen – sanken auf 2,8 Prozent des Portfolios zum beizulegenden Zeitwert im Vergleich zu 3,1 Prozent im Juni. Auf Basis der fortgeführten Anschaffungskosten stiegen sie jedoch von 5,7 Prozent auf 6,0 Prozent.
Bain Capital Specialty Finance verzeichnet milderen Rückgang
Bain Capital Specialty Finance berichtete über einen milderen Rückgang. Das quartalsweise netto investierte Einkommen sank leicht von 44 Cent auf 43 Cent je Aktie, während der NAV von 16,65 Dollar auf 16,49 Dollar fiel. Die quartalsweise Dividende blieb unverändert bei 42 Cent je Aktie, sodass sie knapp durch das Einkommen gedeckt war.
Für deutsche Anleger, die über börsennotierte BDCs Zugang zum Private Credit suchen, zeigt sich damit ein zweigeteiltes Bild. Einerseits bieten Fusionen die Chance auf Kostensenkungen und stabilere Finanzierung, andererseits bleiben die Kennzahlen kleinerer Anbieter unter Druck. Die Bewertungsabschläge zum Nettoinventarwert dürften daher ein zentrales Thema für die Branche bleiben.