Paramount zahlt Rekordzinsen für 110-Milliarden-Übernahme von Warner Bros

Paramount Skydance zahlt Investoren Spitzenkonditionen, um seine 110 Milliarden US-Dollar schwere Übernahme von Warner Bros Discovery zu finanzieren. Die Fusion soll in den kommenden Tagen abgeschlossen werden, nachdem am Mittwoch ein wegweisender Vergleich mit US-Aufsichtsbehörden erzielt wurde. Damit würde sich die Hollywood-Landschaft grundlegend verändern.

Das Studio hat diese Woche ein rekordverdächtiges Finanzierungsprogramm in Höhe von 52 Milliarden US-Dollar aufgelegt. Das markante Schuldinstrument wird von Citigroup, Bank of America und Apollo angeführt. Paramount steht unter Zeitdruck, den Deal vor einer Frist im dritten Quartal abzuschließen, um hohe Strafgebühren zu vermeiden, die den Warner-Bros-Aktionären versprochen wurden.

Der Schritt folgt auf eine Woche intensiver Schuldenemissionen im Junk-Bond-Markt, in der SoftBank mehr als 11 Milliarden US-Dollar für seine OpenAI-Investitionen aufbrachte. „Der Markt steht auf wackeligerem Fundament", sagte Hunter Martin, Leiter für Medien und Kabel bei der Forschungsagentur CreditSights. „Investoren konnten daher zusätzliche Kompensation und Risikoprämie aushandeln."

Rekord am Junk-Bond-Markt

Paramount verkaufte am Mittwoch 30 Milliarden US-Dollar an Investment-Grade-Schuldtiteln und mehr als 12 Milliarden US-Dollar an Junk Bonds. Damit löst das Unternehmen SoftBank als größten je gekannten Kreditnehmer im spekulativen Markt ab. Das Schuldinstrument umfasst zudem 9,5 Milliarden US-Dollar an Hebelkrediten in Dollar und Euro.

Paramount-Führungskräfte, darunter Chief Executive David Ellison, haben potenziellen Anlegern in den vergangenen Tagen mitgeteilt, dass die Übernahme etwa 6 Milliarden US-Dollar an Kosteneinsparungen bringen soll – vor allem durch die Kombination von Technologie und anderen Unternehmensressourcen. Das Management verpflichtete sich zudem, ein Investment-Grade-Rating zu erhalten und die Entschuldung zu priorisieren, wie mit der Angelegenheit vertraute Personen berichten.

Schuldtitel mit erstem Anspruch auf das Unternehmensvermögen wurden von S&P und Fitch mit BBB- bewertet – dem niedrigsten Investment-Grade-Rating. Doch Investoren bewerteten die Noten auf einem Niveau, das eher dem Junk-Bond-Bereich entspricht.

„Die aktuellen Kreditmetriken dieses Unternehmens stehen nicht im Verhältnis zum Rating", sagte Martin. „Das Rating basiert auf der Erwartung, dass sie die Einsparungen realisieren, ihre Profitabilität steigern und die Schulden in den nächsten Jahren tilgen werden."

Deutlicher Aufschlag über US-Treasuries

Konkret: Die Investment-Grade-Anleihen wurden in acht Laufzeiten von zwei bis 40 Jahren mit einem Aufschlag von 1,45 bis 3,3 Prozentpunkten über US-Treasuries verkauft. Daraus ergeben sich Gesamtkurszinsen von etwa 6,3 bis 8,9 Prozent. Kreditnehmer mit ähnlichen Kreditratings zahlen dagegen im Durchschnitt nur rund 1,02 Prozentpunkte über US-Treasuries – so der Ice BofA BBB US Corporate Index.

Die mit BB bewerteten Dollar-Junk-Noten mit Laufzeiten von fünf bis zehn Jahren wurden mit Zinserträgen von 8,25 bis 9,125 Prozent verkauft. Paramount reagierte nicht auf eine Anfrage zur Stellungnahme.

Nach der Übernahme bleibt ein hoch verschuldetes Unternehmen zurück. Paramount dürfte mit etwa 80 Milliarden US-Dollar Nettoverschuldung aus dem Deal hervorgehen – mehr als das Sechsfache des kombinierten jährlichen Ergebnisses vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation (Ebitda), und zwar bevor die von den Führungskräften versprochenen Kosteneinsparungen greifen.

Einige Investoren sorgen sich, dass die Investment-Grade-Schuldtitel auf Junk-Niveau herabgestuft werden könnten, sollten diese Pläne nicht umgesetzt werden. Das würde zu erzwungenen Verkäufen durch Fonds führen, die verpflichtet sind, hochrangige Notizen zu halten. Zudem gibt es Befürchtungen, dass Inhaber von Investment-Grade-Anleihen ungünstige Rückkaufbedingungen akzeptieren müssten, falls das Medienunternehmen beschließt, seine geistigen Eigentumsrechte später zu verkaufen. Einen Präzedenzfall schuf Warner Bros, als das Unternehmen 2024 versuchte, sein Filmstudio und das Streaming-Geschäft auszugliedern.

„Das Covenant-Paket hier ist nicht das stärkste", sagte ein Bond-Investor im Deal, der strengere Bedingungen gefordert hatte. „Wenn das Unternehmen bereit gewesen wäre, die Dokumentation zu verschärfen, hätten wir einen niedrigeren Preis akzeptiert."

Ellison finanziert mit frischem Kapital

Die Schuldtitel flankieren ein Eigenkapitalprogramm, das Ellison im vergangenen Jahr entworfen hatte, als er im Wettlauf gegen <a class="tvreplink" target="_blank" href="https://de.tradingview.com/symbols/Nasdaq%3ANFLX">Netflix um Kronjuwelen Hollywoods wie HBO und das Warner-Bros-Filmstudio kämpfte. Sein Vater Larry Ellison, einer der reichsten Menschen der Welt, sagte im vergangenen Dezember zu, persönlich 40 Milliarden US-Dollar an Eigenkapital für die Übernahme zu garantieren.

Zudem stützt sich Paramount auf Mittel aus dem Nahen Osten. Der Public Investment Fund Saudi-Arabiens, die Qatar Investment Authority und ein von Abu Dhabi unterstütztes Investitionsvehikel haben zugesagt, rund 24 Milliarden US-Dollar in die Übernahme zu investieren. Nach Abschluss des Deals dürften ausländische Investoren knapp die Hälfte des Paramount-Eigenkapitals halten – die Stimmrechtskontrolle bleibt jedoch bei der Familie Ellison und RedBird Capital.

Für deutsche Anleger ist der Deal vor allem als Extremfall am Bondmarkt interessant: Ein Unternehmen mit dem niedrigsten Investment-Grade-Rating muss Preisaufschläge zahlen, die deutlich über dem Marktdurchschnitt vergleichbarer Schuldner liegen. Das zeigt, wie sensibel Investoren derzeit auf Verschuldung und Integrationsrisiken bei großen Fusionen reagieren – und wie stark die Finanzierungskosten eines Deals von der Marktstimmung abhängen.