Neues Warnsignal vor Anthropic-IPO: Anleihemarkt sendet Skepsis an KI-Anleger
Der Anleihemarkt sendet vor dem Anthropic-Börsengang eine deutliche Warnung an Anleger in KI-Aktien.
Der Anleihemarkt sendet eine unverkennbare Warnung an Anleger, die in KI-Aktien investieren. Vor dem bevorstehenden Börsengang (IPO) des Sprachmodell-Entwicklers Anthropic verdichten sich die Anzeichen, dass die Kreditmärkte die Risiken des KI-Booms neu bewerten. Anthropic reichte seine öffentliche Registrierungsanzeige (S-1) am 26. Oktober ein, wodurch die Frist von 15 Kalendertagen bis zur Vermarktung des bevorstehenden Börsenstarts und wahrscheinlich zum Beginn einer IPO-Roadshow in Kraft trat.
Anthropic, Entwickler des Large Language Model (LLM) Claude, könnte innerhalb weniger Wochen an die Börse gehen und damit SpaceX den Spitzenplatz streitig machen. SpaceX hatte am 12. Juni mit einem 1,77 Billionen Dollar schweren IPO die Rekordlisten an der Wall Street neu geschrieben. Mit einem blitzschnellen Wachstum, das im Juli ein jährliches Umsatzlaufzeitvolumen von 65 Milliarden Dollar erreichte, dürften zahlreiche begeisterte Privatanleger bereitstehen. Doch vor diesem monumentalen Börsengang wächst auch die Skepsis.
Die Geschichte zeigt deutliche Warnsignale für heiße Technologie-IPOs
Zwar ist die Börsengeschichte ein Verbündeter langfristig denkender Investoren, doch bei IPOs und hochgehypten Technologietrends kann sie zumindest auf kürzeren Zeithorizonten zum Feind werden. Jede technologische Innovation, die seit Mitte der 1990er Jahre neue Maßstäbe setzte, durchlief eine frühe Phase des Platzens einer Blase. Diese Blasen entstehen, weil Investoren überschätzen, wie schnell technologische Innovationen optimiert werden können. Die kontinuierliche Überschreitung der Markterwartungen macht hochgehypte Technologien, einschließlich künstlicher Intelligenz, anfällig für Blasenplatzer.
Daten von Truist Financial zeigen, dass der durchschnittliche maximale Drawdown im ersten Jahr für die 30 heißesten technologiegetriebenen IPOs seit Mai 2012 bei 55 Prozent liegt, der Median bei 54 Prozent. Ein daraus abgeleitetes Fazit lautet: "Die Moral von der Geschicht – JAGEN SIE KEINE heißen IPOs." SpaceX, das nach Veröffentlichung des Datensatzes an die Börse ging, erlitt einen maximalen Drawdown von 54 Prozent. Auch Premium-Bewertungen werden an der Wall Street nicht gut geduldet: Ein Kurs-Umsatz-Verhältnis (P/S) auf Basis der letzten zwölf Monate (TTM) von mehr als 30 kann auf eine nicht nachhaltige Blase hinweisen. Das TTM-P/S-Verhältnis von Anthropic dürfte bei seinem IPO zwischen 75 und 100 liegen.
Der Anleihemarkt signalisiert wachsende Zweifel am KI-Geschäftsmodell
Für Privatanleger ist die schlechte Nachricht, dass historische Präzedenzfälle nicht das einzige Problem für Anthropic darstellen. Der Anleihemarkt signalisiert zunehmend Schwierigkeiten für KI-Hardwareanbieter, Neoclouds und Hyperscaler. Während einige Unternehmen den Aufbau der KI-Infrastruktur und die Entwicklung von LLMs mit vorhandenen Cash-Reserven finanzieren, stützen sich die meisten auf irgendeine Form von Schulden. Wenn börsennotierte Unternehmen Anleihen begeben, geschieht dies zu einem Nennwert von 1.000 Dollar, der auf Finanzwebsites üblicherweise als 1 Dollar ausgedrückt wird.
Kreditmärkte senden derzeit Warnzeichen im gesamten KI-Sektor: Das 5-Jahres-CDS-Spread von Oracle ist auf rund 263 Basispunkte gestiegen, das von SpaceX auf rund 203 Basispunkte – beide auf Rekordniveau. Der 5-Jahres-CDS von CoreWeave kletterte auf ein Rekordhoch von 982 Basispunkten. Technologieunternehmen haben in diesem Jahr nahezu 500 Milliarden Dollar an neuen Schulden aufgenommen, um die KI-Infrastruktur zu finanzieren, wobei neun US-Anleihen mit Investmentgrade-Vorgaben im Wert von jeweils mindestens 25 Milliarden Dollar emittiert wurden.
Die wachsende Schuldenlast kollidiert mit der Unsicherheit darüber, ob die Einnahmen aus der KI die enormen Ausgaben rechtfertigen. Infolgedessen fordern Investoren zunehmend höhere Kompensationen, um Kreditrisiken einzugehen. Das marktimplizierte 5-Jahres-Ausfallrisiko von Oracle ist auf über 20 Prozent gestiegen, verglichen mit rund 16 Prozent für SpaceX und mehr als 7 Prozent für Nvidia. Goldman Sachs prognostiziert, dass die Verschuldung von Hyperscalern von 250 Milliarden Dollar im Jahr 2026 auf 420 Milliarden Dollar im Jahr 2027 springen wird, wobei 35 Prozent des Kapitalausbaus im kommenden Jahr schuldenfinanziert sein dürften.
Auch die Kursentwicklung einzelner Anleihen ist deutlich: Die SpaceX-Anleihe mit Laufzeit bis 2056, die vor weniger als fünf Jahren noch zu pari ausgegeben wurde, handelt aktuell mit einem Allzeittief von 0,83 Dollar. Selbst die 2060er-Anleihen von Nvidia handeln nur noch zu 0,63 Dollar. Dieser Kursverfall und die gestiegenen Renditen deuten auf greifbare Skepsis hinsichtlich der Fähigkeit von KI-Unternehmen hin, ihren Schuldendienst zu erfüllen. Da sich das Betriebsmodell von Anthropic noch nicht als zeitbewährt erwiesen hat, könnte diese Stimmung am Anleihemarkt den heißesten bevorstehenden IPO an der Wall Street ersticken, bevor er überhaupt Fuß fassen kann.