Morgan Stanley setzt bei KI-Anleihen auf Qualität und starke Bilanzen
Die US-Bank sieht attraktive Einstiegspunkte bei Anleihen hochwertiger Hyperscaler und erwartet eine wachsende Kluft zu schwächeren KI-Emittenten.
Morgan Stanley sieht in den Anleihen hochwertiger Hyperscaler einen attraktiven Einstiegspunkt. Anleger bleiben jedoch vorsichtig, was die Schuldenfinanzierung des Ausbaus der künstlichen Intelligenz (KI) angeht. Die US-Investmentbank erwartet eine wachsende Kluft bei den Finanzierungsbedingungen zwischen Unternehmen mit höherer und solchen mit niedrigerer Bonität.
Hyperscaler mit Investment-Grade-Ratings verfügen über starke Bilanzen, während Unternehmen mit Junk-Ratings tendenziell stärker verschuldet sind. „Wir sehen eine Verbesserung des Risiko-Ertrags-Verhältnisses für HQ-Hyperscaler und erwarten mehr Spread-Volatilität bei Rechenzentrumsanleihen und Neoclouds aufgrund von Ausführungs- und Finanzierungsrisiken“, sagte Morgan-Stanley-Strategin Fernanda Lima in einer Notiz am Dienstag.
Strategin Lima erwartet mehr Spread-Volatilität bei Rechenzentrumsanleihen
Die Befürchtungen hinsichtlich der Verschuldung haben in diesem Jahr zugenommen, da das Angebot an KI-nahen Wertpapieren den Anleihemarkt überschwemmt hat. Bei vielen Namen stiegen die Renditen sprunghaft an, und die Fünf-Jahres-Spreads für Credit Default Swaps (CDS) weiteten sich aus. CDS dienen im Wesentlichen als Versicherung gegen Zahlungsausfälle. Anleiherenditen bewegen sich umgekehrt zu den Preisen.
Besonders betroffen waren Anleihen mit niedrigerer Bonität. CoreWeave wurde zum Sinnbild für die Sorgen rund um KI-Schulden, als seine Anleiherendite Anfang dieses Monats 16 Prozent erreichte. Das Neocloud-Unternehmen beschwichtigte die Bedenken, nachdem es ein Umsatzplus für das dritte Quartal gemeldet und seine Guidance für das Gesamtjahr nach Börsenschluss am Dienstag angehoben hatte. Die Aktien von CoreWeave kletterten am Mittwoch um mehr als 25 Prozent. Der US-Anleihemarkt war anlässlich des Veterans Day geschlossen.
Microsoft, Meta und Oracle emittieren neue Anleihen im Volumen von 67 Milliarden Dollar
Der Kreditmarkt werde für Hyperscaler weiterhin offen bleiben, so Lima. Tatsächlich habe man bereits gezeigt, dass sie bereit seien, höhere Kosten für die Ausgabe von Anleihen zu tragen, fügte sie hinzu. Microsoft, Meta Platforms und Oracle haben seit dem 30. September neue Anleihen in den USA emittiert, während Alphabet für seine neueste Emission auf den europäischen Markt zurückgriff. Ein Teil der Meta-Anleihen ging ebenfalls nach Europa. Die Gesamtvolumina beliefen sich seit diesem Zeitpunkt auf 67 Milliarden Dollar über beide Märkte hinweg, bemerkte Lima.
„Für HQ-Hyperscaler bieten starke Bilanzen und Gewinnpolster die Kapazität, höhere Finanzierungskosten zu absorbieren, während attraktive erwartete Renditen den Investitionsanreiz aufrechterhalten“, schrieb Lima. Die Spreads hätten sich bei den meisten Namen seit der Preisfindung der jüngsten Deals etwas verengt, sagte sie. Nur Oracle sah eine Spreadverbreiterung. Wenn sich Spreads verengen, bedeutet dies in der Regel, dass der Anleihepreis gestiegen ist.
Morgan Stanley rechnet 2027 mit KI-Investitionen von 1,66 Billionen Dollar
Das restliche Jahr sollte ruhig verlaufen, mit wenig oder gar keiner Emissionsaktivität von KI-Unternehmen, so Lima. Sie erwartet jedoch, dass sich 2027 anders darstellen werde. Morgan Stanley geht davon aus, dass die KI-Unternehmen im nächsten Jahr Kapitalausgaben in Höhe von 1,66 Billionen Dollar tätigen werden, was einem Anstieg von 75 Prozent gegenüber 2026 entspricht, und 1,77 Billionen Dollar im Jahr 2028. Dies geschieht vor dem Hintergrund, dass sich die Zeitpläne der Projekte verschieben könnten.
Da die Demokraten im Kongress klar gewonnen haben und die Wähler lokale Einschränkungen für Rechenzentren befürworten, wird der Bau voraussichtlich verzögert, sagte Lima. Sie glaubt, dass die Hyperscaler diese Welt nach der Wahl leichter navigieren können. „Selbst mit Risiken, die von zukünftigen Kapazitätsausbauten nach den Wahlen ausgehen, sind wir der Ansicht, dass HQ-Hyperscaler gut kapitalisiert bleiben werden, um ihre Capex-Ziele zu verfolgen, und besser darauf vorbereitet sind, weitere Unsicherheiten zu bewältigen, um Stromversorgung zu sichern und den Bau neuer Rechenzentren zu beginnen“, sagte sie.
Lima sagte auch, sie wäre nicht überrascht, wenn mehr Transaktionen angekündigt würden, wie etwa die jüngsten Eigenkapitalemissionen, um die Lücke zwischen Investitionen und Monetarisierung zu schließen. „Insgesamt handeln Hyperscaler nicht weit von den Jahreshochs entfernt und auf Niveaus, die mit A-/BBB-Ratings konsistent sind; das Risiko-Ertrags-Verhältnis ist so gut wie das ganze Jahr über“, sagte Lima.