HSBC-Strategin: Sechs Gründe für optimistische Haltung gegenüber Aktien

Die Märkte haben in den vergangenen fünf Jahren eine Reihe schwerer Schocks verkraftet – von der Pandemie über Energiekrisen bis hin zu geopolitischen Konflikten. Dennoch zeigen sich Aktien und andere risikoreichere Vermögenswerte erstaunlich widerstandsfähig. HSBC-Chefstrategin Max Kettner legt in einem Gastbeitrag für die Financial Times dar, warum es aus ihrer Sicht zahlreiche strukturelle Gründe gibt, weiterhin optimistisch auf Aktien zu blicken.

Eine verbreitete Erzählung führt die jüngste Stärke der US-Märkte vor allem auf den KI-Hype zurück. Dies verkenne jedoch den breiteren Trend, so die Expertin. Selbst außerhalb des Technologie- und KI-Sektors liegen die US-Gewinne derzeit rund 50 Prozent über dem Trend vor der Pandemie. Ein höheres nominelles Wirtschaftswachstum und die seit Jahrzehnten niedrigen Unternehmenssteuersätze waren wesentliche Treiber dafür. Auch außerhalb der USA ist das Gewinnwachstum in den letzten 12 bis 18 Monaten gestiegen.

Sechs strukturelle Faktoren stützen die Aktienmärkte

Die HSBC-Strategin nennt eine Reihe von Gründen, die ihrer Ansicht nach für eine anhaltende Stärke der Aktienmärkte sprechen. An erster Stelle steht die veränderte Rolle von Anleihen. Die höhere Inflation seit 2021 hat eine Verschiebung der Korrelationen zwischen Aktien- und Anleihemärkten ausgelöst. Anleihen diversifizieren Portfolios nicht mehr so wie früher und dienen kaum noch als Absicherung. Die Strategin erwartet, dass die Allokationen in Aktien in den kommenden Quartalen hoch bleiben werden, da große Investoren Abschwungsrisiken zunehmend über Optionsmärkte und andere exotischere Strategien abfedern.

Ein weiterer wichtiger Faktor ist der Wohlstandseffekt. Der Anstieg des US-Haushaltsvermögens war deutlich schneller als vor der Pandemie. Selbst der Wert der Bargeldhaltungen liegt fast 50 Prozent über dem Trend. Der weitaus größte Teil dieses Vermögenszuwachses entfällt auf Haushalte mit hohem Einkommen – jene, die nicht nur am meisten ausgeben, sondern auch einen größeren Teil ihres Vermögens in die Finanzmärkte zurückinvestieren.

Zentralbanken als implizite Stütze

Häufig werden Analogien zwischen den aktuellen Bedingungen und der Vorstufe zur Finanzkrise 2007/08 gezogen. Was diese Vergleiche übersehen, ist laut Kettner, dass Zentralbanken heutzutage ein viel breiteres Instrumentarium besitzen – und keine Angst haben, im Bedarfsfall sogar neue Instrumente zu entwickeln, selbst mitten in einem Zinsanhebungszyklus. Das Notfall-Liquiditätsprogramm der Federal Reserve im Jahr 2023 sei ein Beispiel hierfür. Eine solche implizite Unterstützung stärke die Risikobereitschaft der Marktteilnehmer.

Auch die veränderte Struktur der Volkswirtschaften spielt eine Rolle. Im Vergleich zu den 1970er und 1980er Jahren sind die Ausgaben der Verbraucher für Energie sowie der gesamtwirtschaftliche Energieverbrauch pro BIP heute deutlich niedriger. Dies bedeutet, dass risikoreichere Vermögenswerte Schocks wie den Russland-Ukraine-Krieg oder den Konflikt im Nahen Osten, die zu höheren Ölpreisen geführt haben, weitgehend ohne größere Verwerfungen verkraftet haben.

Geringe Zinssensitivität als Puffer

Der US-Häusermarkt befindet sich weiterhin in einer Flaute, und die Zinsen sind gestiegen. Doch der durchschnittliche effektive Satz bei bestehenden Hypotheken liegt rund zwei Prozentpunkte unter den aktuell angebotenen Zinssätzen. Die geringere Zinssensitivität gilt auch allgemein für Verbraucher und Unternehmen: Das Verhältnis der Schuldendienstzahlungen der US-Haushalte zum verfügbaren Einkommen liegt nicht einmal auf dem Durchschnittsniveau der 2010er Jahre.

Für Unternehmen sind die Nettoszinszahlungen auf ein mehr als 20-jähriges Tief gesunken und befinden sich auf Rekordtiefs im Vergleich zu den rekordhohen Unternehmensgewinnen. Fast zwei Drittel der Anleihen und Kredite von S&P-500-Unternehmen laufen erst nach 2030 ab, und nur etwa zehn Prozent der Schulden sind zu variablen Zinsen vergeben.

Technische Faktoren beschleunigen Erholungen

Programmhandel, künstliche Intelligenz und soziale Medien haben zu einem schnelleren Informationsfluss beigetragen. Drawdowns treten nun viel schneller auf – doch ebenso schnell erfolgen auch Erholungen, was die Buy-the-Dip-Mentalität weiter befeuert. Hinzu kommt der Aufstieg des Index-Investings: Käufe und Verkäufe, die mit der Neugewichtung von Indexfonds verbunden sind, können die Volatilität des Aktienmarkts dämpfen.

Die HSBC-Strategin räumt ein, dass es weiterhin Risiken für die bullische Sichtweise gibt und kurzfristige Drawdowns bei risikoreichen Vermögenswerten durchaus möglich sind. Doch die Liste der strukturell unterstützenden Faktoren sei schlicht zu lang, um sich der bärischen Lager anzuschließen.