Anthropic vor IPO: Drei Zahlen werfen Fragen auf
Der Börsengang von Anthropic rückt näher, doch drei Kennzahlen offenbaren offene Fragen zum KI-Geschäftsmodell.
Anthropic hat diese Woche die offiziellen Unterlagen im Vorfeld eines potenziell rekordverdächtigen Börsengangs (IPO) veröffentlicht. Daraufhin setzte ein Wettrennen ein, den Entwurfsprospekt auf Hinweise zu durchleuchten. Drei Kennzahlen, die nicht in der Einreichung erscheinen, unterstreichen jedoch einige der größten offenen Fragen zu Anthropics Geschäftsmodell und zum weiteren Stand der künstlichen Intelligenz (KI) – und das in einem Moment, in dem die Unsicherheit an der Wall Street steigt.
Die erste Frage lautet: Wie schnell wächst Anthropic in den Wochen unmittelbar vor dem Verkauf seiner Anteile? Der Prospekt lässt dem Unternehmen Spielraum, seine Umsatzlaufgeschwindigkeit (Revenue Run Rate) für Oktober zu melden. Diese Zahl könnte überraschend wichtige Auswirkungen auf die Stimmung unter den Anlegern haben. Normalerweise spielt eine derart extreme Aktualität bei einem IPO keine Rolle, doch die Erschütterungen durch jüngste Ereignisse haben sie zu einem hochrelevanten Detail gemacht.
Das kurzfristige Wachstum des Unternehmens hat in diesem Jahr bereits eine wilde Schwankung durchlaufen. Henry Blodget, der sich als Analyst während der Dotcom-Blase einen Namen machte, berechnete, dass die monatlichen Steigerungen von Anthropics Umsatz von einer unglaublichen 88 Prozent im Februar dieses Jahres auf lediglich 4 Prozent im September sanken. Ein Großteil der KI-Geschichte des Jahres 2026 spiegelt sich in diesen Zahlen wider.
Wachstumsschub durch Claude Code
Der Wachstumsanstieg von Anthropic, getragen vom Coding-Agenten Claude Code, heizte die Branche Anfang des Jahres stark an. In jüngerer Zeit hat eine Verlangsamung jedoch Fragen darüber aufgeworfen, wie tief der KI-Einsatz ins Geschäftsleben vordringt und welche Auswirkungen der zunehmende Wettbewerb hat. Der Umsatzschub durch Claude Code war ein Zeichen dafür, dass Anthropic „Product/Market Fit" gefunden hatte – den Moment, in dem eine Technologie auf einen bestimmten Bedarf trifft und die Nachfrage explodiert. Doch jenseits des Programmierens suchen Anthropic und seine Konkurrenten weiterhin nach Wegen, einen weitaus größeren Markt zu erschließen.
Die jüngste Verlangsamung erinnert zudem daran, dass im Gegensatz zu traditionellen Softwareunternehmen nur ein geringer Teil von Anthropics Umsatz an regelmäßige Abonnements gebunden ist. Im ersten Halbjahr dieses Jahres stammten 83 Prozent aus dem Verbrauch (Consumption), was das Unternehmen stark von kurzfristigen Nutzungsmustern abhängig macht. Die Sommerflaute mag teilweise saisonal bedingt gewesen sein, ein Faktor, den Anthropic in seinen Unterlagen erwähnt. Eine Wachstumsbelebung im Oktober würde die Sorgen sicherlich lindern. Saisonalität wird jedoch normalerweise bei reifen Unternehmen beobachtet, nicht bei Hypergrowth-Unternehmen.
Die zweite Frage, die sich aus der Einreichung ergibt: Wie wahrscheinlich ist es, dass die gigantische Wette von Anthropic auf die Zukunft aufgeht? Der Prospekt lässt eine Lücke hinsichtlich der Höhe der Investitionen in zukünftige Rechenkapazitäten offen. Es gibt Details zu Geschäften über mehr als 650 Milliarden US-Dollar mit anderen Unternehmen, doch einige Schätzungen gehen von einem Gesamtvolumen nahe einer Billion US-Dollar aus. Diese Verpflichtungen, die bis ins Jahr 2045 reichen, sind selbst nach Maßstäben einer Branche inmitten eines historischen Booms beträchtlich.
Milliardenschwere Verpflichtungen
Die Ratingagentur Moody's hat kürzlich die gesamten außerbilanziellen Verpflichtungen der fünf größten Hyperscaler auf 2,8 Billionen US-Dollar beziffert. Diese Zahl repräsentiert den Wert aller Leasingverträge, Kaufverpflichtungen und Verträge, die sie für die Rechenzentren abgeschlossen haben, die zur Unterstützung ihrer eigenen KI-Dienste sowie zum Verkauf von Kapazitäten an andere Unternehmen – einschließlich Anthropic – benötigt werden. Gegenüber dieser Zahl ist Anthropics Wette in Höhe von bis zu einer Billion US-Dollar eine bedeutsame Größe. Tech-Start-ups machen oft kühne Versprechungen bezüglich der enormen langfristigen Chancen, die sie sehen. Normalerweise setzen sie ihr Geld jedoch nicht in solch extremem Maße dort ein, wo sie ihren Mund aufmachen.
Die dritte Frage, die durch die Einreichung dieser Woche aufgeworfen wird: Fördern die jüngsten Preissenkungen einen Boom, der die Technologie tiefer in das persönliche und berufliche Leben trägt, oder signalisieren sie, dass ein ruinöser Preiskrieg eingesetzt hat? Anthropic gab an, dass eines seiner neuesten Modelle, das letzten Monat eingeführt wurde, KI-Aufgaben 40 Prozent günstiger erledigt als sein Vorgänger. Um Bedenken zu zerstreuen, dass dies auf ein schädliches Niveau einer Preisdeflation hindeuten könnte, verwies das Unternehmen auf die Folgen, als es die Preise für ein Modell senkte, das im vergangenen November eingeführt wurde: Das Umsatzwachstum im darauffolgenden Quartal stieg von 48 auf 132 Prozent.
Die Heranziehung eines Ereignisses, das fast ein Jahr zurückliegt, mag weniger Aussagekraft für die aktuellen Dynamiken des KI-Marktes haben. In diesem Jahr gab es rasante Verbesserungen bei der Leistung preisgünstigerer Modelle. Es gibt viel Bewundernswertes in Anthropics Einreichung. Sie zeigt ein Unternehmen, das nach nur drei Jahren ein beispielloses Wachstum verbucht hat, wobei Gewinnmargen und Cashflow deutlich stärker ausfielen, als die meisten Analysten erwartet hatten. Was als Nächstes kommt – sowohl für Anthropic als auch für den Rest der Branche – ist weniger klar.
Für deutsche Anleger ist die Entwicklung besonders relevant, weil der geplante Börsengang als Stimmungstest für den gesamten KI-Sektor gilt. Die drei offenen Fragen – kurzfristiges Wachstumstempo, milliardenschwere Zukunftsinvestitionen und die Preisdynamik – dürften maßgeblich darüber entscheiden, wie Investoren die Bewertung des Unternehmens einschätzen.