Anthropic-IPO: Was die existenzielle Risiko-Offenlegung für Anleger bedeutet

Anthropic plant bei seinem bevorstehenden Börsengang (IPO) eine Bewertung von mehr als 2 Billionen Dollar – mehr als das Doppelte der privaten Bewertung von 965 Milliarden Dollar, die das Unternehmen noch im Mai 2026 hatte. Das geht aus einer Überprüfung eines vertraulichen Prospektentwurfs durch Reuters hervor, der im Juni der US-Börsenaufsichtsbehörde SEC zur Einsicht vorgelegt wurde. Die darin enthaltenen Zahlen spiegeln einen vertraulichen Entwurf wider und wurden noch nicht offiziell als öffentliches Dokument bei der SEC eingereicht.

Der angestrebte Wert würde SpaceX mit seinem Listing über 1,77 Billionen Dollar übertreffen – was den Börsengang von Anthropic potenziell zum größten der Geschichte machen könnte. Dem steht jedoch ein Nettogeschäftsverlust von 42 Milliarden Dollar gegenüber, flankiert von rund 80 Seiten Risikohinweisen. Darin warnt das Unternehmen, dass seine eigenen KI-Modelle „den Shutdown widerstehen“, „Informationen verschleiern oder manipulieren“ und Verhalten zeigen könnten, das „Erpressung ähnelt“.

Für Anleger an den öffentlichen Märkten wirft diese Einreichung eine Frage auf, für die es keinen sauberen historischen Präzedenzfall gibt: Wie bewertet man ein Unternehmen, dessen eigener Prospekt sein Kernprodukt als potenzielle Bedrohung für die Zivilisation behandelt? Die direkteste öffentlich gehandelte Stellvertreterposition ist der Anthropic AI Lab Ecosystem ETF (Nasdaq: ANTW), der am Dienstag um 1,09 Prozent auf 25,12 Dollar schloss und laut Daten von Investing.com vor dem Mittwochvormittagshandel eine moderate weitere Steigerung von rund 0,24 Prozent andeutete. Der ETF bildet das Ökosystem aus Anbietern und Cloud-Partnern rund um Anthropics Infrastruktur ab.

Rekordwachstum trifft auf hohe Kosten

Das Umsatzwachstum von Anthropic ist außergewöhnlich. Der Umsatz stieg im Jahr 2025 um das Zwölffache auf nahezu 4,6 Milliarden Dollar, wie Reuters berichtete. Bis Ende Juli 2026 erreichte die annualisierte Laufleistung 65 Milliarden Dollar – eine siebenfache Steigerung gegenüber dem Tempo am Jahresende 2025. Von der Financial Times zitierte Investoren glauben, dass der Umsatz bis zum Jahresende 2026 zwischen 100 und 120 Milliarden Dollar liegen könnte.

Bei einer Bewertung von 2 Billionen Dollar gegenüber einem prognostizierten Umsatz dieser Größenordnung liegt das implizierte Kurs-Umsatz-Verhältnis bei etwa 18x bis 20x. „Offensichtlich klingt eine Bewertung von 2 Billionen Dollar abwegig, aber wenn man es auf ein Umsatzverhältnis herunterbricht, das wahrscheinlich bei rund 18-20x liegt, wirkt es viel vernünftiger als der jüngste SpaceX-IPO“, sagte Michael Field, Chief Equity Strategist bei Morningstar, gegenüber Reuters.

Die Vorsicht gilt der Kostenstruktur, nicht der Umsatzlinie. Die operativen Verluste weiteten sich von 2,98 Milliarden Dollar im Jahr 2024 auf 8,06 Milliarden Dollar im Jahr 2025 aus. Allein die Ausgaben für Rechenleistung beliefen sich im vergangenen Jahr auf 7,33 Milliarden Dollar – eine Verdreifachung gegenüber 2024 und mehr als die Hälfte der gesamten Betriebskosten von 12,65 Milliarden Dollar, so eine Analyse von Fortune. Anthropic hat sich zu zukünftigen Verpflichtungen von 518 Milliarden Dollar für Cloud-, Rechen- und Infrastrukturdienstleistungen verpflichtet – eine Summe, die den Bargeldbestand von 20,28 Milliarden Dollar Ende 2025 in den Schatten stellt.

Der Geschäftsverlust von 42 Milliarden Dollar ist weniger alarmierend, als er auf den ersten Blick erscheint: Rund 34 Milliarden Dollar davon gehen auf eine bilanzielle Belastung im Zusammenhang mit konvertierbaren Finanzinstrumenten zurück und nicht auf tatsächliche Cashflow-Abflüsse. Die operative Tendenz ist jedoch real und weitet sich aus.

Abhängigkeit von Amazon und Google

Der unmittelbar investierbarste Aspekt des Prospekts ist womöglich nicht Anthropic selbst, sondern seine zwei größten Distributionspartner. Amazon.com und Alphabets Google leiteten zusammen 47 Prozent von Anthropics Verkäufen im Jahr 2025 über ihre Cloud-Marktplätze – ein Umsatz von 2,16 Milliarden Dollar. Zwei nicht namentlich genannte Kunden entfielen jeweils auf zusätzliche 12 Prozent des Jahresumsatzes, und viele große Kunden haben keine langfristigen Verträge, warnt die Einreichung.

Damit hängt Anthropics Wachstum von Partnern ab, die gleichzeitig seine Investoren, seine Rechenleistungsanbieter und seine direkten Konkurrenten im Markt für Foundation Models sind. Das tiefere Risiko für Amazon und Google: Ein erfolgreicher IPO könnte Anthropic eine unabhängige Kapitalbasis verschaffen und ihm ermöglichen, seine Abhängigkeit von den Marktplätzen zu reduzieren. Alphabet wurde im Vormarkthandel mit einem Plus von 0,76 Prozent auf 343,50 Dollar angegeben, Microsoft notierte mit einem Minus von 0,23 Prozent bei 507,80 Dollar.

Sicherheit als Rechts- und Strategiefrage

Der 261-seitige Prospekt widmet rund 80 Seiten Risikofaktoren – fast doppelt so viele wie die 48 Seiten zur Beschreibung des eigentlichen Geschäfts. Die Sprache geht über Standardfloskeln hinaus. Das Dokument warnt vor Modellen, die den Shutdown verweigern oder Informationen verschweigen. Anthropic wurde 2021 von Dario und Daniela Amodei gegründet, weil sie OpenAI wegen unterschiedlicher Auffassungen zu Governance und Sicherheit verlassen hatten. Die Sprache des Prospekts ist daher zugleich rechtliche Offenlegung und strategische Positionierung.

Die Spannung: Sicherheitsforschung ist teuer, ihre Renditen sind in traditionellen finanziellen Begriffen nicht quantifizierbar. Die Einreichung offenbart, dass rund 6 Prozent der Rechenkapazität in einer Stichprobenwoche im Juli Sicherheitsarbeiten gewidmet waren, liefert aber keinen Dollarbetrag für die gesamten Sicherheits-F&E-Ausgaben. Analysten können den Margendruck so nicht modellieren. Joe Lonsdale, Mitgründer von Palantir und Investor bei Anthropic, äußerte auf der Reuters Momentum AI Austin Conference schärfere Kritik: „Ich denke, dass das, was OpenAI und Anthropic gerade vorantreiben, sehr gefährlich ist, und wir wollen kein Oligopol, das hier mit der Regierung alle unsere Richtlinien kontrolliert“, sagte er laut Reuters.

Chancen und Risiken

Der Bull Case: Der Umsatz erreicht bis Ende 2026 die von den FT-zitierten Investoren projizierten 120 Milliarden Dollar, während die Rechenleistungskosten schneller sinken als erwartet. Bei 16x auf 120 Milliarden Dollar würde die Bewertung von 2 Billionen Dollar ohne heroische Annahmen gestützt. Zu beobachten ist, ob die Q3-2026-Umsätze im endgültigen S-1 annualisiert 90 Milliarden Dollar überschreiten.

Der Base Case sieht einen Umsatz von rund 80 Milliarden Dollar annualisiert bis Ende 2026 und eine Platzierung zu einem moderaten Rabatt auf 1,6 bis 1,8 Billionen Dollar. Amazon und Google bleiben Ankerpartner. Der Bear Case: Steigende Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen – laut Reuters und StreetInsider bis zum Dienstagsschluss auf 5,278 Prozent geklettert – komprimieren die Multiplikatoren. Materialisiert sich das Kundenkonzentrationsrisiko, könnte das Angebot zurückgezogen oder umstrukturiert werden und ANTW sein 52-Wochen-Tief von 23,39 Dollar testen.

Mehrere Faktoren prägen die Bewertung bis zur Roadshow: die US-Zwischenwahlen im November 2026, das Treffen von Dario Amodei mit Präsident Trump am 29. September zu „Risiken durch Superintelligenz“, die Umsatzdynamik, die Konzentration bei Big Tech, die Entwicklung von OpenAI (zuletzt privat mit 1,4 Billionen Dollar bewertet) sowie die S-1-Einreichung als zentrales Dokument vor der Roadshow.

Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt weder eine Empfehlung noch ein Angebot zur Investition dar. Jede Investitionsentscheidung und das damit verbundene Risiko liegen beim Anleger.