Warten auf den Blockbuster-IPO: Anthropic verschiebt Börsengang auf November
Der KI-Konzern Anthropic verschiebt seinen Börsengang auf November – ein enges Zeitfenster und wachsende Zweifel belasten den großen KI-Börsengangsjahrgang.
Es sollte das Jahr der Blockbuster-Börsengänge werden. Den Auftakt machte Elon Musks SpaceX, das einen Rekordbetrag von 85,7 Milliarden US-Dollar einsammelte – bei einer Bewertung von fast 2 Billionen US-Dollar. Doch als der Sommer fortschritt, verschoben sich die Zeitpläne der übrigen Kandidaten. Nun ist der Markt nervös, und einige Unternehmen schieben ihre IPO-Pläne auf oder ziehen sie zurück.
Der ChatGPT-Hersteller OpenAI lässt sich dabei ausklammern. Das Unternehmen war langsam darin, sich auf die Kommerzialisierung zu konzentrieren, und spätestens seit Juni ist bekannt, dass ein Börsengang in diesem Jahr unwahrscheinlich ist. Anders sieht es bei Anthropic aus, dem Hersteller von Claude: Das KI-Labor hat seinen Börsengang von September/Oktober auf November verschoben. Damit bleibt nur ein sehr enges Fenster zwischen den US-Zwischenwahlen und Thanksgiving, um womöglich das größte Börsendebüt der Geschichte zu stemmen.
Polymarket sieht 60 Prozent Wahrscheinlichkeit
Die Prognoseplattform Polymarket bewertet die Wahrscheinlichkeit eines Anthropic-IPOs im November mit 60 Prozent – sie nimmt allerdings auch Wetten darauf an, wie schnell das Unternehmen seine Insolvenz erklären wird. Öffentlich hat das KI-Labor bislang keinen Anlass gegeben, an einem Börsengang zu zweifeln: Es spricht mit Investoren und versucht, vor dem formalen Bookbuilding-Prozess Dynamik aufzubauen. Gleichzeitig drückt die Marktvolatilität das Zeitfenster zusammen, und unter CEO Dario Amodei wachsen die Fragen zur rechtlichen Haftung für die Handlungen der eigenen Agenten. Öffentliche Märkte sind möglicherweise schlicht nicht gewillt oder in der Lage, dieses Risiko zu bepreisen, solange die regulatorische Behandlung von KI-Start-ups ungeklärt ist. Der Comptroller von New York City, der den städtischen Pensionsfonds in Höhe von 325 Milliarden US-Dollar beaufsichtigt, hat das Unternehmen sogar aufgefordert, den Börsengang auszusetzen, bis es die existenziellen Risiken seiner Technologie adressiert.
Profitables Quartal, aber nachlassende Wachstumsdynamik
Bei den Finanzkennzahlen war Anthropic das erste der großen KI-Labore, das ein profitables Quartal meldete – womöglich allerdings auf Basis weniger standardkonformer Buchführung. Neuere Berichte deuten darauf hin, dass das Wachstum zwar weiterhin phänomenal ist, aber nachlassen könnte. Die Forschungsagentur SemiAnalysis projizierte einen annualisierten Umsatz von etwa 74 Milliarden US-Dollar. Diese Schätzung liegt unter den optimistischeren Prognosen des Sommers, als mehrere Anthropic-Investoren der FT sagten, das Unternehmen werde die annualisierten Einnahmen bis Jahresende weit hinter 100 Milliarden US-Dollar liegen lassen. Joey Brookhart, Analyst für KI-Labore bei SemiAnalysis, sagte, Investoren hätten ihre Umsatzprognosen für Anthropic in den vergangenen drei Monaten gesenkt.
Hinzu kommen steigende Kreditkosten, da die Federal Reserve die Zinssätze erhöht hat, und die Nachfrage nach Anleihen für KI-Infrastruktur könnte nachlassen. Am Wochenende berichtete die FT, dass Anthropic dem Finanzinvestor Blackstone einen Zinssatz von 10 Prozent auf 9 Milliarden US-Dollar neuer Schulden anbot – Teil eines breiteren 60-Milliarden-Dollar-Chip-Finanzierungsprogramms. Das ist hoch für ein Unternehmen, das hofft, irgendwann eine Investment-Grade-Bonität zu erreichen, und wirft Fragen nach den Kosten der Wachstumsfinanzierung auf. Bis der Prospekt veröffentlicht wird, bleibt unklar, wie nachhaltig diese Verpflichtungen sind.
Nvidia oder CoreWeave? Das Finanzierungsprofil entscheidet
Der Investorenenthusiasmus für KI-Beteiligungen ist enorm – doch er sieht anders aus als zu Beginn des Jahres. Die Beispiele Nvidia und CoreWeave zeigen zwei Seiten des Aufbaus der KI-Infrastruktur: Das eine Unternehmen kann sein Wachstum größtenteils aus laufenden Einnahmen selbst finanzieren, das andere ist auf Schulden angewiesen – was sich in der Preisschwankung niederschlägt. Investoren wollen KI-Beteiligungen, prüfen aber genau die Kosten für deren Aufbau. Anthropic ist nicht CoreWeave, doch wegen des Bedarfs an externer Finanzierung hat das KI-Labor mehr mit dem Neocloud-Anbieter gemeinsam als mit Nvidia. Es hat ein großes Geschäft mit zahlungskräftigen Kunden aufgebaut, hängt aber beim Wachstum vom Zugang zu Finanzierung und Rechenleistung einer kleinen Gruppe von Partnern ab. Reuters berichtete, dass fast ein Viertel der Einnahmen für 2025 von zwei Kunden stammte, während das Unternehmen Infrastrukturverpflichtungen von mindestens 518 Milliarden US-Dollar über rund ein Jahrzehnt bekannt gegeben hat.
Börsengang als Exit-Ereignis für Frühinvestoren
Dennoch gibt es einen wichtigen Grund anzunehmen, dass das KI-Labor durchhalten wird: Für die aktuellen Eigentümer gibt es womöglich keine besseren Ausstiegsmöglichkeiten. Börsengänge gelten üblicherweise als Weg, Kapital für Investitionen zu beschaffen. Doch solche IPOs – von Unternehmen mit hohem Wachstum, die sich ihrem stabilen Zustand nähern – sollte man besser als Exit-Ereignisse für eine kleine Zahl früher Investoren betrachten, wie der Venture-Capital-Investor Paul Kedrosky in einer jüngsten Episode des Ezra Klein Podcasts betonte. Verkaufen Frühinvestoren bestehende Aktien, transferieren sie das Risiko von den aktuellen Eigentümern an Privatanleger und institutionelle Investoren. Forschungsergebnisse deuten darauf hin, dass IPO-Verzögerungen oft dazu dienen, Volatilität abzuwarten oder einen besseren Zeitpunkt am Markt zu suchen.
Ein vollständiger Rückzug – eine unwahrscheinliche Option – wäre ein Signal dafür, dass Investoren nicht gewillt waren, zum gewünschten Preis oder zu den Bedingungen der Anthropic-Eigentümer zu kaufen. Im unwahrscheinlichen Fall einer Verschiebung wäre die unmittelbare Konsequenz für das Start-up nicht schrecklich: Es könnte warten. Für den Markt aber wäre es ein scharfer Indikator dafür, dass der wilde Enthusiasmus rund um den KI-Handel seinen Höhepunkt erreicht hat.
Am Rande: Elon Musk kündigte an, SpaceX-Aktien an Kinder zu verschenken – eine nette Idee, um die Jugend früh für Investitionen zu begeistern, wobei die nie eingelösten Doge-Schecks Mahnung genug sein sollten. Anthropic wiederum hat sich verpflichtet, fünf Prozent seiner Anteile an einen „Public Benefit Fund“ zu übertragen, der Forschung zu KI-Sicherheit und Biomedizin unterstützen soll. Bei aktuellen Bewertungen entspricht das 48 Milliarden US-Dollar – doch über dieser Zahl hängt eine Wolke.