Usbekistan öffnet sich für Investoren: Reformen auf dem Prüfstand

Taschkent/London – Usbekistan hat sich nach fast einem Jahrzehnt wirtschaftlicher Reformen für ausländische Investoren geöffnet. Das Land mit knapp 40 Millionen Einwohnern ist das bevölkerungsreichste Zentralasiens und war lange Zeit durch strenge Kapitalverkehrskontrollen weitgehend für ausländische Investitionen verschlossen. Nika Kurdiani, CEO des usbekischen Geschäftsbereichs der in London notierten georgischen TBC Bank, erinnert sich an diese Zeit: Als er um das Jahr 2018 herum die Expansion nach Usbekistan plante, musste er Plastiktüten voller Banknoten mit sich führen, um Restaurantrechnungen zu begleichen. Die Währung des Landes, der Sum, war künstlich überbewertet, Kreditkarten wurden nur selten akzeptiert, und Verbraucher trugen für alltägliche Einkäufe Bündel von Bargeld bei sich.

Heute sind digitale Zahlungen allgegenwärtig. „Jetzt besteht keinerlei Notwendigkeit mehr, irgendwo im Land Bargeld bei sich zu tragen“, sagte Kurdiani in einem Interview am Hauptsitz der Bank in Taschkent. TBC Uzbekistan ist eine der wenigen ausländischen Banken, die in einem noch überwiegend staatlich dominierten Bankensektor operieren, und prüft einen Börsengang, der separat von der georgischen Muttergesellschaft durchgeführt werden soll. Die Reformen haben dazu beigetragen, dass das Wachstum Usbekistans das der meisten anderen postsowjetischen Länder übertrifft.

Die Veränderungen beginnen, internationale Anleger anzuziehen. Im Mai erhöhte der National Investment Fund Usbekistans – ein Portfolio aus Minderheitsbeteiligungen an staatseigenen Unternehmen, das von Franklin Templeton verwaltet wird – das Volumen des größten Börsengangs an der Londoner Börse seit 2021 auf 690 Millionen Dollar. Aufträge in Höhe von über 2,8 Milliarden Dollar waren eingegangen. „Die Reformen waren unserer Ansicht nach bedeutsam, und das Land ist Marktpraktiken gegenüber deutlich offener geworden“, sagte Leonard Kwan, Portfolio-Manager für festverzinsliche Wertpapiere bei T. Rowe Price, das Usbekistan übergewichtet hält.

Doch während die Regierung ankündigt, weitere Privatisierungen voranzutreiben, sagen Investoren, die nächste Bewährungsprobe sei, ob unternehmensfreundliche Änderungen in einem Land verankert werden können, in dem marktorientierte Politiken relativ neu sind und ihre Beständigkeit ungewiss bleibt. „Das größte Risiko für das Land ist die Nachhaltigkeit all dieser Reformen und die Konsistenz ihrer Umsetzung“, sagte Kurdiani.

Die Details

Seit Amtsantritt von Präsident Shavkat Mirziyoyev im Jahr 2016 wurden Politikpakete aufgelegt, die ein Land geöffnet haben, das sich nach der Unabhängigkeit 1991 weitgehend von der Außenwelt abgeschottet hatte. Kapitalverkehrskontrollen wurden aufgehoben, die Währung wurde freigegeben, und die Visabestimmungen für die meisten westlichen Besucher wurden gelockert. „Das Land war effektiv geschlossen. Es war für Investoren und Besucher geschlossen“, sagte Laziz Kudratov, der usbekische Investitionsminister. Die Reformen hätten ausländische Investoren, die neue Märkte und Wachstumschancen suchen, dazu gebracht, ihre Aufmerksamkeit auf Usbekistan zu richten und ihre Operationen dort aktiv auszuweiten, so Kudratov.

Die usbekische Wirtschaft ist in den letzten fünf Jahren durchschnittlich um rund 6 Prozent gewachsen, schneller als die der meisten Nachbarn. Ausländische Direktinvestitionen stiegen laut Daten der Weltbank und der Vereinten Nationen im Jahr 2025 auf 4,4 Milliarden Dollar, verglichen mit 2,3 Milliarden Dollar im Jahr 2021. Im Verhältnis zum Bruttoinlandsprodukt bleiben sie jedoch relativ bescheiden. Staatseigene Unternehmen dominieren weiterhin Schlüsselbereiche wie Banken, Energie und Bergbau. Ihr Vermögen belief sich Ende 2024 auf mehr als 100 Prozent des BIP, wie der Internationale Währungsfonds feststellte – ein sehr großer Fußabdruck nach internationalen Maßstäben.

Einige dieser Unternehmen – darunter die nationalen Gold- und Uranminer – haben erklärt, sie könnten nach dem Börsengang des National Investment Fund im Mai Londoner Notierungen prüfen, ohne konkrete Zeitpläne zu nennen. Auch die Fintech-Gruppe Uzum, der Supermarkt Korzinka und Uzbekistan Airways haben angekündigt, möglicherweise ausländische Börsengänge zu verfolgen. Investoren sehen derzeit wenig Risiko einer Rückkehr zu den isolationistischen Politiken der Vergangenheit. Stattdessen konzentrieren sich viele darauf, ob Reformen institutionalisiert werden können und trotz Widerstand aus Teilen der Bürokratie fortbestehen.

Hintergrund: Was bisher geschah

Bereits am 17.06.2026 berichtete aktien.news, dass Usbekistan ein steuerfreies Finanzzentrum plant und internationale Investoren lockt. Präsident Schawkat Mirziyoyev kündigte auf dem jährlichen Tashkent International Investment Forum weitreichende Reformen an. Im Mittelpunkt stand die Gründung des Tashkent International Financial Center – einer steuer- und zollfreien Zone, die auf Basis des englischen Common Law betrieben werden soll. Das Vorhaben soll ausländische Investoren gezielt anziehen und das zentralasiatische Land als Finanzstandort etablieren. „Wir sind stets offen für Investoren, die an einer Zusammenarbeit mit Usbekistan interessiert sind, und bereit für eine gleichberechtigte und für beide Seiten vorteilhafte Partnerschaft“, sagte Mirziyoyev in seiner Eröffnungsrede.

Bereits am 18.03.2026 berichtete aktien.news, dass die Zentralbank der Republik Usbekistan ihren Leitzins auf ihrer Sitzung am Mittwoch unverändert bei 14,00 Prozent belassen hat. Gleichzeitig verschärfte die Notenbank merklich ihren geldpolitischen Ton und signalisierte mögliche weitere Zinserhöhungen – eine deutliche Abkehr von der noch im Januar kommunizierten Bereitschaft zur bedingten Lockerung. Der Disinflationsprozess ist ins Stocken geraten: Die Gesamtinflation der Verbraucherpreise verharrte im Februar stabil bei 7,3 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Besorgniserregender ist die Kerninflation, die sich von 5,7 Prozent im Dezember 2025 auf 6,3 Prozent im Jahresvergleich beschleunigt hat. Die Notenbank stellte fest, dass die Disinflationsdynamik nachlässt.

Was das für Anleger bedeutet

Für deutsche Privatanleger ist Usbekistan ein Nischenmarkt, der vor allem über Londoner Börsengänge und Fondsvehikel zugänglich wird. Investoren wie T. Rowe Price halten das Land übergewichtet, sehen aber wenig Risiko einer Rückkehr zu den isolationistischen Politiken der Vergangenheit. Stattdessen konzentrieren sich viele darauf, ob Reformen institutionalisiert werden können und trotz Widerstand aus Teilen der Bürokratie fortbestehen. „Auf höchster Ebene in Usbekistan besteht ein starkes Engagement für Reformen und wirtschaftliche Liberalisierung“, sagte Dakota Irvin, Analystin bei der in London ansässigen Beratungsfirma Lamplighter. „Aber es gibt Probleme bei der Umsetzung. Die usbekische Staatsbürokratie bleibt konservativ und veränderungsfeindlich, und es gibt Anzeichen dafür, dass einige Investoren Verzögerungen oder Schwierigkeiten bei der Inbetriebnahme von Projekten erfahren.“

Die Ratingagentur Moody's erklärte im Juni, dass jede Verlangsamung der Reformen zu den Faktoren gehören könnte, die Druck auf das Kreditrating Usbekistans ausüben könnten. Irvin zufolge wurde ein Großteil des Privatisierungsprogramms durch Präsidialdekrete statt durch einen entwickelten legislativen Rahmen vorangetrieben, was einige Investoren hinsichtlich des Rechtsschutzes und der langfristigen Dauerhaftigkeit der Reformen beunruhigt. Die politische Macht bleibt um Mirziyoyev konzentriert, wobei seine Tochter Saida – die als öffentliches Gesicht der Reformagenda gedient hat – die Präsidentschaftsverwaltung leitet und eine spezielle Wirtschaftszone überwacht, die dieses Jahr in Taschkent gestartet wurde. Unternehmensführer weisen zudem auf einen Mangel an qualifizierten Arbeitskräften hin und sagen, das Bildungssystem habe Schwierigkeiten, mit der Nachfrage des Privatsektors Schritt zu halten, trotz der jungen Bevölkerung des Landes.

Ausblick

Führungskräfte argumentieren, dass eine Generation, die nur ein offeneres Usbekistan kennt, eine Rückkehr in die Vergangenheit zunehmend unwahrscheinlich macht. „Es gibt eine Linie, hinter der es einen Punkt ohne Umkehr gibt“, sagte Kurdiani von TBC Uzbekistan. „Ich denke, Usbekistan hat diese Linie bereits überschritten.“ Konkrete Zeitpläne für weitere Börsengänge nannten die genannten Unternehmen nicht. Investoren richten ihren Blick daher vor allem darauf, ob die unternehmensfreundlichen Änderungen dauerhaft verankert werden und ob die Reformdynamik trotz bürokratischer Hürden anhält.

Kurz erklärt

• Kapitalverkehrskontrollen: Staatliche Beschränkungen für den freien Zu- und Abfluss von Kapital über die Landesgrenzen, die ausländische Investitionen bremsen können.
• Börsengang (IPO): Der erstmalige Verkauf von Aktien eines Unternehmens an der Börse, mit dem frisches Kapital aufgenommen und neue Eigentümer gewonnen werden.
• Kerninflation: Maß für die Teuerung ohne schwankungsanfällige Posten wie Energie und Lebensmittel, das die grundlegende Preisentwicklung besser abbildet.