US-Finanzlage wird zum Hauptproblem für Anleger vor Midterms
Die wachsende US-Staatsverschuldung verunsichert Anleger – unabhängig vom Ausgang der Zwischenwahlen am Dienstag.
Die sich verschlechternde fiskalische Lage der Vereinigten Staaten entwickelt sich für Anleger zum ständigen Sorgenkind. Sie sehen keine einfachen Lösungen – unabhängig davon, wie die Midterm-Wahlen am Dienstag ausgehen. Die Bedenken hinsichtlich der fiskalischen Aussichten haben das Vertrauen in US-Staatsanleihen (US Treasuries) in diesem Jahr geschwächt.
Die nationale Schuldenlast der USA überschreitet inzwischen die Marke von 40 Billionen Dollar. Anhaltende Defizite nähren die Erwartungen an eine höhere Staatsverschuldung in den kommenden Jahren. Das Defizit wird voraussichtlich bei rund 6 Prozent des Bruttoinlandsprodukts liegen, mit einer Budgetlücke von 2 Billionen Dollar in diesem Jahr.
Kein einfacher Ausweg aus der Schuldenfalle
Sollten die Republikaner die Kontrolle behalten, erwarten die Anleger weitere Druckbelastungen für die öffentlichen Finanzen. Gewinnen die Demokraten die Mehrheit im Kongress, könnte politische Blockade es schwieriger machen, neue Ausgaben zu vereinbaren. Doch bedeutsame fiskalische Konsolidierung ist nach Einschätzung der Anleger unwahrscheinlich.
„Es kommt wirklich wieder auf das aktuelle Defizit, die Höhe der ausstehenden Schulden und die steigenden Zinskosten zurück, die damit verbunden sind“, sagte Chris Maxey, Chief Market Strategist bei Wealthspire. Er wies darauf hin, dass ein demokratischer Wahlsieg die Strategie des Finanzministeriums zur Finanzierung des Defizits nicht unbedingt ändern wird.
Nach zwei Jahren republikanischer Kontrolle über Kongress und Präsidentschaft sind demokratische Mehrheiten in Senat und Repräsentantenhaus am Dienstag laut den Prognosemärkten Kalshi und Polymarket das wahrscheinlichste Ergebnis. Eine jüngste Reuters-Umfrage zeigte einen elf Punkte starken Vorsprung der Demokraten. Einige Banken wie Nomura sehen dagegen ein gespaltenes Kongressergebnis, wobei die Senatswahlen zu knapp sind, um sie vorherzusagen.
Steigende Sozialkosten treiben die Kreditaufnahme
Während ein demokratischer Sweep zusätzliche Steuersenkungen einschränken und Erhöhungen der diskretionären Ausgaben begrenzen könnte, bleiben die strukturellen Treiber der Verschuldung bestehen. Steigende Kosten für Sozialleistungen wie Social Security und Medicare sowie Zinszahlungen treiben die Kreditaufnahme weiter an. Damit bleibt wenig Spielraum, das Defizit erheblich zu reduzieren.
George Bory, Chief Investment Strategist für Fixed Income bei Allspring Global Investments, sagte, die Staatsausgaben seien „ziemlich gut verankert“. Da die Defizite in den nächsten Jahren wahrscheinlich groß bleiben, könnte ein Wechsel der Kontrolle im Kongress die Kreditbedürfnisse nicht signifikant senken.
Anleger warnten, dass anhaltende Haushaltsdefizite und wachsende Zinsausgaben die Kreditbedürfnisse des Finanzministeriums voraussichtlich noch jahrelang hoch halten werden. Einige glauben, dass ein demokratischer Sieg im Repräsentantenhaus oder Senat die Treasuries und den Dollar langfristig marginal positiv beeinflussen könnte, falls es gelingt, die Ausgaben zu dämpfen.
„Die Ausgabentrajektorie könnte unter einem demokratischen Kongress abflachen, weil dies einige Kompromisse erzwingt, und der Kompromiss könnte darin bestehen, weniger für einige Lieblingsprojekte des Präsidenten auszugeben“, sagte Bory. „Im Gesamtbild könnte die Änderungsrate der Ausgaben beginnen zu verlangsamen, und das könnte positiv für den Anleihemarkt sein“ – insbesondere am langen Ende der Kurve, das sensibel auf die fiskalische Lage reagiert.
Dollar, Schuldenobergrenze und das Risiko des Status quo
Die Stärke der Demokraten könnte den Dollar kurzfristig stützen, da dies die Bedenken hinsichtlich der Fiskal-, Handels- und Außenpolitik von Präsident Donald Trump mildern würde, sagte Karl Schamotta, Chief Market Strategist bei Corpay. Dies würde die Risikoprämie verringern, die Anleger verlangen, um US-Assets zu halten.
Der Bond-Manager Pimco erklärte in einem kürzlich veröffentlichten Forschungsbericht, dass die Ausgaben unter beiden Wahlszenarien wahrscheinlich steigen und das Defizit expandieren würde. „Wir könnten sogar noch mehr Ausgaben sehen, insbesondere wenn der Senat kippt, da die Demokraten in den bevorstehenden Verhandlungen über die Schuldenobergrenze und die Ausgaben mehr Macht haben werden“, schrieb Libby Cantrill, Leiterin der öffentlichen Politik bei Pimco.
Das schlimmste Szenario für den Anleihemarkt könnte der Status quo sein, sagen einige. Historisch haben sich die Republikaner mit fiskalischem Konservatismus identifiziert, indem sie niedrigere Steuern, einen kleineren Staat und Ausgabenzurückhaltung förderten. In der Praxis haben diese Politiken jedoch nicht immer zu kleineren Haushaltsdefiziten oder einer niedrigeren nationalen Schuld geführt.
Steve Englander, Leiter der G10-FX-Forschung und der Makrostrategie für Nordamerika bei Standard Chartered, sagte, Anleger betrachteten die Republikaner nicht länger als die Partei der fiskalischen Zurückhaltung. Wenn sie die Kontrolle über beide Kammern behalten, würden die Anleihepreise negativ reagieren.
Eine größere Gefahr für den Markt sind Konflikte über die Schuldenobergrenze. Ein gespaltenes Kongressergebnis könnte die Gespräche über dieses wiederkehrende Problem kontroverser machen, da Demokraten und Republikaner über Ausgaben und fiskalische Prioritäten streiten. Das erhöht das Risiko eines längeren Stillstands bei der Regierungsfinanzierung. Der Kongress hat eine umstrittene Debatte über die Ausgaben für das Geschäftsjahr 2027 bis nach den Midterms verschoben und damit eine Frist zum 11. Dezember gesetzt, um eine Finanzierungsvereinbarung zu erreichen.
Während das Datum, an dem die Schuldenobergrenze angehoben werden muss, wahrscheinlich erst Ende 2027 erreicht wird, könnten die Demokraten das sogenannte X-Datum als Hebel in den Verhandlungen mit den Republikanern über Ausgaben- und Steuerpolitik nutzen. Sie könnten Zugeständnisse fordern, im Austausch für Stimmen zur Bewältigung der Kreditleiste.
Letztendlich, so die Anleger, könne die Wahl die Haushaltsaussichten marginal beeinflussen. Es ist jedoch unwahrscheinlich, dass sie die Bedenken bezüglich steigender Defizite zerstreut, die sich über verschiedene Assetklassen hinweg ausgebreitet haben. „Wer auch immer im Repräsentantenhaus und im Senat gewinnt, die Mehrheit wird wahrscheinlich relativ schmal sein, daher erwarten wir keine Art von transformativen Veränderungen“, sagte Chip Hughey, Managing Director für Fixed Income bei Truist Wealth in Richmond, Virginia. „Ich würde vermuten, dass sich der Fokus und die Arbeit im Laufe der nächsten zwei Jahre intensivieren werden, was die Emission von Staatsschulden und Defizite betrifft.“