SEC schlägt Performancegebühren für Retail-Fonds in privaten Märkten vor

Die US-Wertpapieraufsicht SEC will die Vorschriften zur Nutzung privater Märkte durch Privatanleger grundlegend überarbeiten. Teil des Vorschlags ist es, Retail-Fonds die Erhebung von Performancegebühren zu erlauben – ein Modell, das bei klassischen Investmentfonds und anderen traditionellen Anlageformen bislang unzulässig ist. Die Kommission stimmte während einer Sitzung am Mittwoch einstimmig für die vorgeschlagenen Regeländerungen.

Das Vorhaben ist Teil der Bemühungen der Trump-Administration, alternative Anlagen für die breite Masse zugänglich zu machen. Falls die Regeln verabschiedet werden, würden sie die Struktur privater Investmentvehikel verändern, um Retail-Anlegern erweiterten Zugang zu Märkten zu gewähren, die lange Zeit von institutionellen Investoren dominiert wurden. Zugleich würden Gebührenmodelle ermöglicht, die bei traditionellen Anlagen normalerweise nicht erlaubt sind.

Interval-Fonds im Fokus

Der Aufseher schlug zudem Änderungen an der Struktur sogenannter Interval-Fonds vor. Diese könnten es privaten Vehikeln künftig ermöglichen, die Häufigkeit zu variieren, mit der sie Rückforderungsanfragen zulassen, und einen Weg eröffnen, mehrere Aktienklassen auszugeben. Solche Fonds waren im vergangenen Jahr von einem Ansturm an Rückforderungsanfragen erschüttert worden, als Anleger besorgt über sinkende Zinssätze waren, die die Renditen bedrohen könnten, sowie angesichts des Aufkommens der KI. Zuletzt hatten diese Abflüsse jedoch Anzeichen einer Entspannung gezeigt.

Die Kommission erklärte, die Änderungen am Zeitplan der Rückzahlungen für Interval-Fonds könnten das „Liquiditätsprofil" der Portfolios besser abbilden. „Zusammen genommen sind diese Vorschläge wichtige Schritte hin zu mehr Zugang zu Investitionsmöglichkeiten auf privaten Märkten für einzelne Anleger", sagte SEC-Chef Paul Atkins während der Sitzung.

Brian Daly, Direktor der Division for Investment Management der SEC, betonte die bisherige Benachteiligung von Privatanlegern: „Amerikanische Retail-Anleger konnten bisher nicht von den Vorteilen dieser Arrangements profitieren und hatten daher keinen Zugang zu vielen der weltweit begehrtesten Portfolio-Manager." Man hoffe, „die Spielregeln zu nivellieren".

Kritik an schwächeren Schutzmaßnahmen

Die Änderungen folgen auf einen Vorschlag des US-Arbeitsministeriums zu Beginn dieses Jahres, Arbeitgebern private Marktinvestitionen in 401(k)-Pläne einzubeziehen. Damit unterstreicht die SEC unter Atkins ihre Ambitionen, den Zugang zu privaten Märkten für Retail-Anleger zu erweitern.

Kritiker sehen darin jedoch eine Schwächung des Anlegerschutzes. Benjamin Schiffrin, Direktor der Wertpapierpolitik der Advocacy-Gruppe Better Markets, erklärte: „Die SEC soll Retail-Anleger vor riskanten Assets auf privaten Märkten schützen", doch die „vorgeschlagenen Regeln lassen die Retail-Anleger sich selbst überlassen". Er verwies darauf, dass die SEC es seit langem untersagt habe, Anlageberater bei Retail-Anlegern auf Basis der Performance zu vergüten. Dies schütze Anleger vor Arrangements, die Berater dazu verleiten könnten, unverhältnismäßige Risiken mit Kundengeldern einzugehen, um ihre Vergütung zu erhöhen.

Marc Elovitz, Partner und Leiter der Regulierungspraxis für Investmentmanagement bei der Kanzlei McDermott Will & Schulte, die private Fondsmanager in Compliance-Fragen berät, bewertete die Vorschläge dagegen positiv. Sie seien „durchdachte und bedeutungsvolle Versuche, den Zugang zu erweitern". Elovitz ergänzte: „Sie sagen nicht nur: ‚Öffnet die Schleusen, lässt alle in alles investieren' und nehmen an, dass alles in Ordnung sein wird."

Nächste Schritte und akkreditierte Investoren

Die SEC kündigte am Mittwoch außerdem an, nach neuen Wegen zu suchen, wie Anleger den Status eines „akkreditierten Investors" erreichen können. Diese Bezeichnung würde mehr Retail-Anlegern den Kauf leicht regulierter Fonds und alternativer Anlagen ermöglichen.

Die am Mittwoch vorgeschlagenen Regeländerungen gehen nun in die öffentliche Kommentierung. Ihre endgültige Formulierung unterliegt weiteren möglichen Änderungen. Für deutsche Privatanleger sind die Entwicklungen insofern relevant, als sie den Zugang zu privaten Märkten auch hierzulande prägen könnten – Investoren sollten jedoch die mit Performancegebühren und illiquiden Anlagen verbundenen Risiken genau prüfen.