SEC öffnet Private Markets für Privatanleger – neue Risiken beim Ausstieg

Die US-Börsenaufsichtsbehörde SEC hat am Mittwoch weitreichende Pläne zur weiteren Öffnung der Private-Market-Investitionen für Privatanleger genehmigt. Die Vorschläge könnten es Managern ermöglichen, in auf den Einzelhandel ausgerichteten Produkten höhere Performance-Gebühren zu erheben und die Anzahl der Lizenzen für „accredited investors“ (akkreditierte Investoren) für Privatpersonen zu erhöhen. Die Freigabe erfolgt genau in dem Moment, in dem der Zulauf der Branche zum Einzelhandel auf schärfere Kritik stößt.

SEC-Vorsitzender Paul Atkins begründete den Schritt mit der wachsenden Nachfrage der Anleger nach Anlagemöglichkeiten in den Private Markets. Die Exposition gegenüber „einer der großen Triebfedern des amerikanischen Unternehmertums“ sollte „nicht nur den Wohlhabendsten oder denen vorbehalten sein, die als am meisten versiert gelten“, sagte Atkins. „Eine meiner Prioritäten für die Kommission ist es, Wege zu erkunden, um die Teilnahme einzelner Anleger an den Private Markets zu erleichtern und gleichzeitig diese Anleger vor unehrlichen Akteuren und Betrug zu schützen“, erklärte er.

Höhere Gebühren für registrierte Anlageberater erlaubt

Zu den Vorschlägen der SEC gehört die Erlaubnis für registrierte Anlageberater (RIAs), Performance-Gebühren von bis zu 20% zu verlangen. Dieses Niveau ist vergleichbar mit Gebühren, die historisch im Hedge-Fund- und Alternativen-Sektor üblich waren, und soll mehr Private-Asset-Manager in den Bereich des privaten Vermögensmanagements ziehen.

Hintergrund der Pläne ist der Kurs der Trump-Administration, die regulatorischen Auflagen für Private Markets zu lockern und den Zugang für normale Anleger zu erweitern. Im vergangenen August unterzeichnete US-Präsident Donald Trump eine Executive Order mit dem Titel „Democratizing Access to Alternative Assets for 401(k) Investors“. Sie ermöglicht es Amerikanern, einen größeren Teil ihrer Altersvorsorgepläne in Private Equity und andere alternative Anlagen zu investieren.

Liquiditätsrisiken rücken in den Fokus

Die Bewegung kommt zu einem Zeitpunkt, an dem der Vorstoß der Private-Assets-Branche in den Bereich des privaten Vermögensmanagements stärker geprüft wird. Der zentrale Punkt: Die schwerer verkäuflichen, höher verzinslichen Anlagen passen nicht gut zu den Erwartungen der Einzelanleger nach einfachem Zugang zu ihrem Geld. Die US-Aufsicht hatte die Liquiditätsungleichgewichte zwischen den Strukturen der Private Markets und dem privaten Vermögen in diesem Jahr bereits verschärft geprüft.

Konkrete Beispiele für diese Spannungen gab es bereits Anfang des Jahres. Einige sogenannte „semi-liquide“ Private-Credit-Fonds sahen einen Anstieg der Rückforderungsanträge, da Anleger – darunter auch Einzelkunden – angesichts von Bedenken hinsichtlich risikoreicher Software-Darlehen ihre Gelder abzuziehen versuchten.

Im Februar setzte Blue Owl Capital die regelmäßigen vierteljährlichen Barauszahlungen in seinem auf den Einzelhandel ausgerichteten Fonds Blue Owl Capital Corporation II aus, nachdem die Anzahl der Antragsstellungen auf Auszahlung durch Anleger gestiegen war. Andere Private-Credit-Manager, darunter Blackstone und Apollo, folgten mit ähnlichen Auszahlungsbeschränkungen. Jon Gray, Chief Operating Officer und Präsident von Blackstone, sagte im März gegenüber CNBC, dass solche Maßnahmen „wirklich ein Feature und kein Bug“ bei Private-Credit-Fonds seien.

Zwetschneidiges Bild für Privatanleger

Für Privatanleger ergibt sich damit ein zweischneidiges Bild. Einerseits öffnen die SEC-Vorschläge den Zugang zu Anlageklassen, die bislang überwiegend institutionellen Investoren vorbehalten waren. Andererseits zeigt die jüngste Entwicklung, dass Auszahlungen in diesen Produkten nicht garantiert sind und in Stressphasen ausgesetzt werden können.

Ob die geplanten Gebühren von bis zu 20% für registrierte Anlageberater die Attraktivität der Produkte erhöhen oder die Kosten für Einzelanleger in die Höhe treiben, dürfte in den kommenden Monaten Gegenstand weiterer Diskussionen werden. Die SEC betont, dass sie neben der erweiterten Teilnahme auch den Schutz der Anleger vor Betrug und unehrlichen Akteuren im Blick behält.

Für deutsche Anleger ist die Entwicklung aufmerksam zu verfolgen. Die US-Regulierung gilt als Taktgeber für die globale Fondsbranche, und viele der betroffenen Private-Credit- und Private-Equity-Produkte werden auch außerhalb der USA vertrieben. Wer in semi-liquide Alternative-Fonds investiert, sollte die Auszahlungsmodalitäten und mögliche Beschränkungen genau prüfen, bevor er Kapital bindet.